????????????????????诺普信：中国农药制剂行业的龙头 维持“推荐”评级

　　兴业证券22日发布诺普信(002215)公告点评,维持"推荐"的投资评级。
　　诺普信发布公告,公司董事会通过决议,拟与福建省泉州德盛农药有限公司共同投资设立公司,从事绿色环保农药制剂的研发和推广应用。其中,公司拟出资人民币550 万元,持有所投资公司55%的股权。
　　兴业证券点评如下:
　　具体合作方案为:诺普信以货币出资550 万元,德盛农药以无形资产和生产设备等非货币资产作价出资450 万元,设立新公司。其中无形资产包括:（1）松脂植物油及其衍生物产品生产技术和工艺;（2）植物油农药助剂相关的专有技术和生产工艺等。新设公司的经营范围包括松树林的承包经营,松树油（松脂）、林业化工及其衍生品的生产及销售,松树油基农药制剂（绿色乳油农药产品）应用技术的研究、开发和推广等。
　　绿色乳油农药产品前景广阔。为控制苯类溶剂造成的污染,国家正逐步压缩传统乳油产品:自2006年7 月1 日起,国家发改委对纯粹生产乳油产品的新办农药企业不再核准;自2009 年8 月1 日起,工业和信息化部不再颁发新的农药乳油产品批准书。
　　随着行业政策和产业规划的贯彻实施,在可预见的未来,当前仍约占50%市场份额的100 万吨乳油产品将迅速被绿色乳油及其它环保制剂所替代,从而带来天然植物油溶剂等非芳烃类环保溶剂在农药领域约30 万吨/年的市场容量,应用前景广阔。
　　本次合作将强化诺普信在绿色乳油农药的领先地位。诺普信从2004 年起即因应环保化的农药制剂行业发展趋势,率先开展了以天然松树植物油溶剂替代芳烃类溶剂的绿色乳油项目,目前已经规模化生产。通过本次投资合作,将有效整合德盛农药在松树油基农药制剂领域的技术资源,进一步强化诺普信在绿色农药制剂领域的领先地位。
　　维持"推荐"评级。诺普信是中国农药制剂行业的龙头企业,在行业集中度持续提高的历史机遇下,公司依托综合竞争优势,市场占有率和盈利能力持续提高。基于对农药行业发展方向的前瞻性认识,公司以环保型农药产品为发展重心,除了领先同行的水基化农药制剂外,在绿色乳油农药制剂的开发上同样一马当先。通过本次合资行动,诺普信在绿色乳油农药的领先地位更加突出,为在未来日益注重环保的农药行业继续快速成长打下良好的基础。
　　公司于8月13日公布增发预案,拟非公开发行股票不超过3000万股,募集资金上限为53813.90元投资于环保型农药制剂等5 个项目。该预案已获公司临时股东大会通过,尚待监管部门的核准。兴业证券暂不考虑增发的影响,维持对公司09-11年EPS分别为0.67、1.00 和1.43 元的预测,维持"推荐"的投资评级。

??????????????????? 三维通信：欲大举挺进"服务外包"

??? 天相投资
　　近期，我们对三维通信（002115）进行了调研，与公司高层就行业未来发展动向、公司经营状况、未来发展战略进行了交流。
　　明后年业绩望超预期
　　根据三维通信近期增设集团客户部和网规网优部等举措，我们预计其未来发展将在确保网优设备研制和集成服务的基础上，进一步加强“服务”领域比重。基本思路是提供更多的服务项目，进入与无线覆盖服务相关的领域，如无线网络勘测、优化等。
　　市场空间方面，目前无线覆盖设备国内市场空间在100亿元左右，如果拓展到运维部分后则将达到300亿-400亿元（目前与三维通信有业务交叉的上市公司如国脉科技、中创信测和华星创业）。
　　我们判断，运营商收入增速下滑是大趋势，控制成本是运营商未来发展的策略之一，从员工人数和现实情况考虑，中国移动员工数量最少，上市公司层面14万人，加上铁通（仍以独立公司存在，无线部分他们并不专业）划过来的一部分，估计在3万-4万人，总共才17万-18万人，所以其服务外包的动力最足。
　　此外，服务外包市场目前还处于“战国时期”，此时若能抢先介入，时点较好。
　　综上所述，由于三维通信可能涉足新业务，我们预计其2010年和2011年业绩成长性有望超市场预期。
　　今年利润或逾8000万
　　我们预计，受益于行业回暖以及规模扩大，三维通信今年总业务收入会在8亿元以上，利润逾8000万元。不过，由于收入确认与工程确认时间上可能存在差异，具体金额可能会有所波动，但公司的高成长性是可以确定的。
　　从盈利能力情况来看，我们认为，三维通信毛利率将进一步趋于稳定，原因有三点：
　　其一，前两年三维通信毛利率大幅下行，主要是因为去年中国联通和中国电信开始大规模集采。如今集采格局已经形成，未来毛利率也有可能下降，但是不会下降很多。

　　其二，三维通信未来战略是加强服务领域的拓展力度，服务业务的毛利率较高。
　　其三，今年三维通信网优业务仍以2G产品为主，2010年毛利率更高的3G产品占比估计会有所增加，通过技术革新，2G-RRU产品（毛利率更高）的出货占比估计也会增加。

　　此外，三维通信通过提升自身竞争力，目前市场集中度有所提高，区域市场进一步开放，其业务量取得持续的增长。
　　看好国内网优前景
　　目前三维通信网优业务仍主打国内，其直接来自境外的收入占比不高（有部分海外业务是与国内系统设备商等合作的项，并不是境外收入）。
　　我们认为，国内网优业务前景很好，预计三维通信未来的市场空间会增大。由于中国联通3G设备尚未进行大规模网优设备集采，预计2010年将加大这部分集采；此外，随着用户的快速增长，中国电信的3G网络覆盖需要加强；预计中国移动明年相关资本开支将与今年基本持平（以往经验显示，到网优设备保修期基本上是1-3年不等，2年的居多；设备更换期是4-5年，主要原因是新产品的替代）。
　　RRU产能有较大弹性
　　据市场需求，三维通信（编注：RRU是射频拉远模块，大量用于3G网络基站架构建设中）目前规划的1万台RRU产品是单班生产，产能提升空间仍将较大。
　　目前三维通信主要加大了2G-RUU的推广力度，这部分是公司直接向运营商供货的，产品很受欢迎，在高铁项目中会有大量应用。
　　三年复合增长率或达40%
　　通过此次与三维通信管理层的深入沟通，我们认为其所处的无线覆盖设备行业2010年仍会有较快的增长，有望在未来拓展新的业务领域，依靠公司的品牌、技术优势打开新的市场。
　　由此，我们预计三维通信2009-2011年收入分别为8.27亿元、11.57亿元和14.88亿元，上调公司2010年和2011年每股收益到0.06元、0.19元，对应的每股收益分别为0.62元、0.88元和1.16元。若按照三维通信12月18日收盘价22.91元计算，对应动态市盈率分别为37倍、26倍和20倍，这与其高成长性相比，公司股价显然被低估。（编注：三维通信昨日收报23.5元。）
　　由此，我们维持三维通信“买入”评级。
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???????????????? ?华创证券：中国建筑 强上升趋势中的房屋建筑龙头

　　中国建筑承国家队衣钵，是中国最大的建筑房地产综合企业集团，也是中国最大的房屋建筑承包商。其业务覆盖房屋建筑领域的整个产业链，在行业内最具声望和影响力。
　　房屋建筑业务领跑行业，占据行业最高端市场，“中国建筑”的品牌突出，政府资源丰富，推行“大市场、大业主、大项目”的高端战略，是城市化和工业化的最大受益者。我们预测2009年公司房屋建筑业务毛利润和净利润将会出现比较大的增长。依据公司目前的在手合同额，以及我们的毛利率预测模型预测，公司2009-2011建筑业毛利润增幅分别为29.79%、18.45%和18%。
　　房地产开发的融资能力得到提升，品牌优势突出，土地储备遍布全国经济发达区域，市场风险得到有效控制，协同化优势明显，“建筑 房地产”一体化经营保障公司现金流安全，降低财务风险。房地产市场回暖，旗下两房企获得较高的估值。
　　中国建筑在盈利能力、三费控制能力以及偿债能力方面的表现较两铁出色，考虑到新股发行摊薄影响，预计2009年ROE将会走低，2010年后企稳回升。公司收入在未来三年将会保持20%左右的增长，毛利率水平进一步提升，2011年有望超过12 09-2011年净利润增幅分别为96%，29%和52%，合每股EPS分别为0.18、0.23和0.35元。
　　综合考虑绝对估值和相对估值两种估值方法，得到中国建筑的估值区间为5.08-6.68元，中值为5.88元，较当前股价有2%-35%的折让。估值区间隐含09年动态PE为28-37倍，推荐买入。