????????? 天相投顾:香江控股 大股东资产注入 增持
??? 2009年前三季度业绩概述。公司2009年1-9月份实现营业收入8.93亿元,同比减少14.84%;营业利润2.37亿元,同比增加12.20%;归属母公司净利润1.29亿元,同比增加15.41%;实现每股收益0.1681元。
三季报分析:公司营业收入小幅下降,是因为报告期内公司结算商品房、商铺及卖场销售减少所致;相应,公司营业成本、营业税金及附加、销售费用,分别同比减少15%、27%、29%。管理费用同比减少 21%,表明公司落实2009年为成本控制年,卓有成效。而由于商品房销售增加,预收款较年初增长82%,显示公司未来收入的确定性。
大股东持续资产注入,商贸与住宅比翼齐飞。在借壳上市之后,大股东为将上市公司打造为地产类上市公司前列优质公司,先后七次、金额达40.86亿元的资产注入,上市公司基本面和盈利能力发生了根本性的变化。2009年9月18日,公司公告发布再融资方案,用于收购大股东天津森刀三公司98%股权。资产注入预计将于2010年完成,目前公司权益储备面积518万平米,资产注入后,新增329万平米住宅建面,权益储备面积达847万平米,能够满足公司未来3-4年开发所需。公司逐渐成长为主打中高端品牌的二线地产龙头。
天津锦绣香江项目盈利前景良好。天津项目地理位置优越,位于国务院重点批复建设天津11个新城之一的核心区域,该项目占地约为2285亩,土地面积均价为350元/平米,土地成本非常低廉。而多期开发得策略,能够保证该项目为公司提供最大化益。
在不考虑资产注入的情况下,我们预计公司2009年和2010年的每股收益分别是0.35元和0.55元,按照10月26日的收盘价8.83元计算,对应的动态市盈率分别为25倍和16倍。而资产注入将增厚公司的EPS 至少约2%,增厚公司RNAV至少18.2%,至12.49元。维持对公司增持的投资评级。
风险提示:财务风险,公司资产负债率较高,即使扣除预收房款,也达到60%;地产行业宏观调控政策风险
???????????????????? 生意宝 即将迎来飞速发展的三年
??? 研究结论
公司发展进入新的阶段。公司发展可分为三个阶段。自97年到06年底，主要是创业，凭借化工网的优势成功上市。从07年开始一直到09年底，是公司的战略转型期，在此期间，公司基于"小门户 联盟"的思想，成功推出生意宝平台和众多的行业网站，成功实现战略转型。而从09年底到未来的两到三年，公司发展进入新的阶段，公司将进入战略布局的收获期，同时在此期间，公司也将谋划新的发展方向。
电子商务行业的快速发展。公司战略的转型成功很大程度上是基于行业的大发展背景。我国B2B电子商务行业交易额近几年均保持了20%以上的增长，考虑到电子商务在中小企业中的渗透仅有9%，未来行业成长空间巨大。
差异化的商业模式与理念。在B2B领域，阿里巴巴以60%的市场份额远超其他对手，生意宝要获得发展需要采用新的商业模式与理念。生意宝的差异化主要体现在它是专业网站的联盟，以专业化取胜;在价格上以多元化的定价、相对低的价格抢占市场;在设计理念上追求简洁，通过搜索引擎获取所需信息;事实上，对于很多用户而言，过分的集中在一个平台也是不利的，用户也需要新的电子商务平台共同发展。
锋芒初露预示美好未来。经过三年的推广和完善，当前公司生意宝平台架构日趋完善，众多新业务均是领先对手推出，平台流量已不逊于竞争对手，整体销售渠道也铺设完毕。付费会员推广虽然时间尚短但已初见成效，国内版付费会员已多达万人，并且每年可成倍增加;生意通业务数量急剧增长，总体用户已达几十万;国际版付费业务也新加
入开发商业价值。
维持买入评级。我们判断公司未来几年将进入收获期，并具备较大股本扩张潜力。我们调整09-11年公司每股收益分别为0.45元、0.8元及1.29元，向上调整的主要原因在于前期对生意通业务的忽视。基于互联网公司的特点，参考10年各竞争对手的PS及PE指标，我们认为其合理定价应为40元，相应PE为50倍，PS为15.6倍，相对行业龙头均有10%左右的折让。公司最大风险来自执行力，公司当前战略、平台、渠道建设均完成，关键在执行力。同时需关注其12月份的股本解禁。
?
?????????? 湘财证券：鄂武商A收购十堰人商 二线城市扩张
??? 鄂武商A11月24日发布公告，公司与湖北省十堰市人民商场股份有限公司于2009年11月21日签署股权收购《合同书》，以2009年8月31日为基准日，湖北众联资产评估有限公司评估并作价13,077.18万元，公司全额收购十堰人商100%股权，即2500万股。
分析.交易标的基本情况十堰市人民商场地处湖北十堰市。十堰市是原东风汽车生产基地，是东风汽车配套产业及零部件生产基地，具有较好的城市工业基础。十堰市人民生活水平在湖北二线城市也处于较高的水平。另外，十堰市处于一个比较特殊的地理位置，与周边大城市交通距离较远，因此十堰对周边人民生活水平提升具有一定的幅射
能力。
十堰人商分百货、家电、超市三种业态经营，城区设有3个综合商场、2个专营店，县级市场设有1个综合商场(其中自有产权门店3个，租赁门店3个)，总营业面积4.5万平米。其中本部营业大楼处于城区核心商圈。公司是十堰市最大、经营情况最好的零售企业，其百货、家电业态具有绝对优势和市场影响力，超市业态在当地名列第三位。
从近两年的财务数据来看，十堰人商2008年和2009年1-8月营业收入分别实现了5.68亿元和4.35亿元，营业利润分别实现了1.68亿元和2.10亿元，具有较好的增长性。我们预测公司2009年的营业收入将超过7亿元，增长率将超过23%。不分业态计算，公司2008年和2009的平效分别为1.56万/平米和1.26万/平米。但如果我们分业态来看，公司百货的平效有望超过2万/方米。
收购增厚公司EPS0.05元
我们假设十堰人商在09年、10年的营业收入增长率分别为23%和10%，净利润率分别为0.38%和0.38%。收购将增厚公司在09年和10年的EPS分别为0.05元和0.06元。考虑到公司收购因素，我们调高公司09-10年的EPS分别达到0.50(原0.45)元和0.62(原0.56)元，对应目前价格的市盈率水平分别为28倍和23倍，我们维持"增持"评级。
