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???????????????????????? 黄山旅游“许氏烦恼”

　　黄山旅游（600054.SH）的董事长多是"空降"，不过许继伟是个例外。12月15日，这位年轻有为的副董事长、总裁，正式被选举为公司董事长。
　　同时，他也是为数不多的见证并引领黄山旅游快速成长的公司高管之一。
　　1996年末，黄山旅游创立。30刚出头的许继伟是公司最年轻的高管之一，并担任总裁助理一职。
　　10多年间，许继伟在短暂的担任黄山市旅游局局长等职位后，自2003年开始，就已开始担任了黄山旅游的副董事长、总裁，成为上市公司的"实权人物"，主管黄山旅游的经营。
　　许继伟认为，丰富的文化资源、历史遗存为山旅游发展提供广阔的战略纵深空间。

　　而事实上，在许继伟的任职期间，公司已经形成了可持续发展理念，并在经营管理方面做了大量创新工作。"许氏风格"深入黄山旅游。
　　目前，黄山景区已开发区域仅占景区总面积的1/3，待开发区域中的西海大峡谷正迎来政策利好。公司谋划已久的西海大峡谷地轨缆车日前获建设部批复，公司正在进行环境评估和地质勘探，未来有望成为公司内部资源扩张模式下的新亮点。
　　另外，公司对地产领域投资也将会持续。基于黄山市目前较低的拿地成本以及未来交通条件改善后商业地产较好的增值空间，公司预计不论是酒店还是住宅未来都能给公司带来较好经济效益。
　　其中，旗下玉屏假日酒店预计2010年10月开业，而周边的住宅项目也将从明年开始结算收益。
　　接触过许继伟都很认同他的能力，但对于升任董事长后是否另有升迁计划（董事长辞任后多调往政府部门），也表示出丝担心。对此，公司董秘黄慧敏告诉记者，未来黄山旅游还将保持一惯的稳定发展的风格。
　　现在，许继伟正着手研究国务院出台《关于加快发展旅游业的意见》给黄山旅游带来的新机遇，抓住周边环境优化、交通设施改善、黄山口岸开放、世博会召开等利好消息给公司发展带来的新契机，谋划黄山旅游的新步伐。

?????????????? 浙江龙盛：全球染料龙头Dystar德国公司破产

　　事件：
　　据媒体报道，12月1日，染料巨头德司达(DyStar)德国公司的破产保护期结束。11月30日德司达宣布该公司法兰克福、勒沃库森、Brunsbüttel、Geretsried工厂的员工将被遣散，唯一幸免于难的路德维希港靛蓝厂将维持运营。直到破产保护期结束，德司达仍未寻找到投资者，昔日全球头号染料企业的"帝国大厦"已经倾塌。随着德司达的破产、汽巴并入巴斯夫，昔日德司达、汽巴、科莱恩三足鼎立的时代已经一去不复返。
　　点评：
　　德司达(DyStar)是全球最大的染料、纺织助剂和服务供应商，由众多昔日染料制造业巨头的纺织染料部门合并而成，市场占有率高居全球首位。
　　1995年，德国的拜耳(Bayer)公司和赫斯特(Hoechst)公司的染料部门合并建立了德司达公司，1999年11月德国的巴斯夫公司的纺织用染料和颜料部门也加入了进来，组成新的德司达公司，并于2000年10月1日正式挂牌运行。2004年8月美国投资公司Platinum
?Equity从德司达原先三家大股东拜耳、郝斯特和巴斯夫手中全面收购了德司达公司的股份。
　　08年全球金融危机爆发后，公司陷入流动性不足的困境，2009年9月28日，德司达德国公司向法兰克福法院申请破产保护，并多方努力企图摆脱困境，但是由于无人接收，终于导致该公司的破产。
　　Dystar退出市场后，每年多达20%～30%的染料商机将成为全球染料企业的必争之地，世界精细化工、纺织化学品产能向中国转移的趋势将进一步加速，为中国染料和助剂企业提供良好的发展机遇，浙江龙盛将是染料行业最大的受益者。
　　我们维持公司09-10年预测每股收益0.50元和0.61元，以12月9日收盘价10.93元计算，10年动态市盈率不足18倍，在精细化工行业中处于较低水平。如果以25倍市盈率和10年预测每股收益0.61元计算，公司6个月合理股价应在15.25元附近，尚有约40%的上涨空间。因此，我们重申对公司"强烈推荐A"的投资评级。

?????????????? 银河证券：上海医药重组调高评级为“推荐”

　　上海医药发布公告：公司重大资产重组事宜经中国证券监督管理委员会并购重组审核委员会2009年第40次工作会议审核并获得有条件通过。根据相关规定，公司股票自2009年12月28日起复牌。
　　分析与判断如下：
　　为不致引起歧义，以下用新上药指代资产重组完成后的存续公司，而用上海医药指代重组前的上海医药。
　　（一）新上药即将正式诞生
　　根据《换股吸收合并、发行股份购买资产暨关联交易报告书（草案）》（以下简称“《报告书》”），新上药的诞生需要相关公司股东大会以及相关政府部门的批准或核准。目前看来，这些程序基本完成，新上药即将正式诞生。
　　（二）此次整合是在上海医药产业整合的大背景下进行的
　　这次以上海医药为核心进行整合是上海医药产业的一次大重组，银河证券认为上海市政府在其中扮演了非常重要甚至是主导性的作用，以前上海的医药产业在国内居于领先地位，但过去10年有所落后，上海市意欲将医药产业重新发展壮大，并在2012年将医药产业的总量达到2000亿元，因此着手对国资医药资产进行整合，并积极扶持，意欲培养出医药行业的旗舰企业。
　　银河证券认为至少对上海医药来说，这种整合是有益的，首先是不会再因股东缺位，长期无法召开董事会，进而严重影公司发展，其次，注入资产和后续措施会带来积极影响，也解决了潜在的同业竞争问题。
　　（三）新上药的医药商业仍然位居国内第二、华东及上海第一，应给予战略性关注

　　合并后新上药的医药商业业务主要来自重组前的上海医药。上海医药其实并不完全是一个上海本地公司，而是个华东市场占优势的公司，从规模上看位居全国第二位，华东及上海第一位。目前上海医药已经增资5家分销企业股权，提高核心竞争力，且增加了零售业务，未来可能继续向外拓展。
　　值得注意的是，虽然从规模上看上海医药的商业资产和国控的差距比较大，但是上海医药的分销业务具有自己的优势，如：国内最主体的医药市场在华东，占全国市场的40％，而上海医药占华东市场的16％；而从结构上看，上海医药纯销占比约7成，业务结构较优，纯销业务的毛利率也较高。
　　另外，既往数年，由于华源长富等历史问题，上海医药的业绩受到了很大拖累，现在历史已经完全解决。
　　综合以上因素，银河证券预计明年即使没有注入，新上药的商业业务也将大幅改善，并有可能缩小与国控的差距，投资者应对新上药的商业资产给予战略性关注。
　　（四）新上药的工业资产较为庞杂，后续的整合将是最重要的挑战
　　新上药的工业资产涉及中药、化学药、保健品等多个领域，拥有16个亿元品种（不包括抗生素），从规模上看在国内处于领先地位，公司目标是2012年达到35个亿元品种。
　　新上药的工业资产中不乏优质资产，如上药集团注入的三维制药、信谊药厂、药材公司、第一生化、上海罗氏股权等；上实注入的正大青春宝、厦门中药厂、辽宁好护士等。但既往处于各自为战的状态，没有发挥出整体优势，其后续的整合以及新上药工业和商业的协同将是最重要的挑战。由于新上药的资产和业务结构较为复杂，银河证券预计后续整合工作将非常复杂，不宜给予过高的期待，但银河证券认为整合一定会逐步推进，并预期将逐步取得进展，且即使仅仅能完成部分业务的整合，对业绩的释放也将起到积极的作用，至少能起到1 1＞2的效果。
　　如果新上药的商业资产能得到有效利用，其工业业务将会明显受益。另外，由于新上药在上海的特殊地位，将得到有关部门的全力支持，在未来的各项业务中都将明显受益，这对公司提升区域市场的占有率非常有利。
　　投资建议：
　　（一）盈利预测
　　尽管我们认为《报告书》的盈利预测偏于保守，但出于谨慎原则，在缺乏更多信息的情况下，银河证券仍采用《报告书》中的盈利预测为基准。
　　预计2009-2011年新上药的收入分别为298.92、331.43、397.71亿元，归属于股东所有的净利润分别为12.16、10.30、12.95亿元，每股收益分别为0.61、0.52、0.65元。
　　（二）估值和投资建议
　　出于对重组的良好预期和甲流等事件的刺激，公司的股价在重组方案确定前曾出现了较大幅度的上升，但重组基本落定后，股价反而出现了回调，到最近一次停牌前，股价只有13.45元，按2010年市盈率计算只有26倍，具有较好的安全边际。
　　我们看好新上药在业内的地位以及其未来发展趋势，并认为上海医药具有业绩超预期的能力，另外，新上药计划在2012年收入达到500亿元，2015年收入达到800亿元，银河证券认为单纯依靠内生增长很难完成，未来新上药对外进行并购应该是势在必行之举。
　　综合以上因素，我们调高评级为“推荐”，并保守给予12个月内2010年30倍市盈率的估值水平，对应股价为15.60元，如果出现业绩大幅超预期，后续资产注入或者新上药对外收购扩张等情况，股价有望获得上行的催化剂。
　　我们将保持对公司的关注，并对公司的业务逐步进行尽可能详细的梳理，适时推出后续报告。

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