我的价值思想系列之一－－喜诗糖果

    朋友们，从本篇起，我想用几个篇幅来和朋友们分享我对于价值投资思想的一些认识，我的这些思想的核心在和小虎阿A兄聊天时，已经谈论到过，只不过当时也只是说了一些核心的结论，我将取用一些实例来说明问题，同时用以解答小虎阿A兄提出的问题：为什么中国平安可以接受2.5－3.5倍的合理市涵率。

    巴菲特一生有很多足够进入哈佛大学商学院做教材的收购经典案例，而喜诗糖果正是我需要用来说明问题的又一经典。

    在《滚雪球》一书中，作者爱丽斯·施罗德给出了一些细节得以让我们好好的思考这个案例：

    1971年年底的一天，这一年巴菲特先生41岁，巴菲特先生接到了蓝带印花公司总裁的一个电话，告诉他一家洛杉矶的叫做喜诗糖果的公司正在寻找买主，巴老对于喜诗糖果、芬妮·法默、新英格兰糖果糕点公司都有过研究，得到的结论是：糖果公司都很昂贵，因此他说给查理打电话，这位查理就是查理·芒格。

    喜诗糖果成立于1921年，其产品采用上等黄油，奶酪，巧克力，水果和坚果为原料，经精工细作而成，创造了喜诗品质，二战期间，喜诗糖果由于不偷工减料且从事慈善事业，使得该公司在加利福尼亚州获得了无与伦比的声誉。芒格告诉巴老：我们能够以合理的价格得到他，如果谁要同这个品牌竞争的话，肯定要耗费巨资，爱德·安德森认为价格太贵，而芒格和巴老考察了这家工厂后，芒格说到：一个多么奇妙的企业啊，而且他们的经理理查克·哈金斯非常聪明，我们可以留用。

    喜诗糖果公布的初步交易方案要价3000万美元，其账面价值仅为500万美元，不同的是喜诗的品牌，声誉和商标以及最重要的客户的忠诚。苏珊（巴菲特的妻子）就极为青睐喜诗糖果。

    最后，巴老和芒格认为，喜诗糖果就像一份债券，值得额外支付2500万美元，如果公司把他们的收益做为“利息”支付，那么这个利息达到9％（暗指收购价格仅对应当年收益的11.1倍，即我们称的11.1倍静态市盈率）。当然，拥有一家公司的风险要比拥有固息公债风险更大，并且上述的利率也没有保障。

    但是我需要提炼出几点：1、市净率约6倍；2、市盈率约11.1倍；3、巴菲特测算喜诗以后数年的收益会以约12％的速度增长；4、喜诗糖果的税前利润达到400万美元，如果每磅糖果提价15美分，将增加250万美元的税前利润；5、喜诗糖果1971年净利润约为270万美元，意味着净资产回报率达到54％，A股的茅台也达不到；6、根据巴老测算，如果收购成功，并按照每磅15美分的提价，资金回报率将由9％提升至14％。在我看来，3000万美元的价格堪称完美。然而，奥马哈先知可不是省油的灯，只出价2500万美元，然而，芒格的一个下属说到：你们疯了吗？有些东西也是很有价值的，如资质，公司品质等，你们低估了品质。后来芒格说到:我和沃伦听取了这些批评，改变了想法。说明最后是以3000万美元收购了喜诗糖果的绝大部分股权。

    这篇我先说一个结论：巴菲特将继承了格雷厄姆思想，并扩展发扬光大。下篇探讨这个结论。