我的价值思想系列之三－－净资产增长率

    我在该系列之二中已经将价值投资者重视的净资产收益率推到了前台，而且也将净资产收益率/市净率做为价值投资者需要重视的一个指标介绍给大家，可是我却要说，净资产收益率不等于净资产增长率。

    在一般的传统行业中，净资产收益率＝净资产增长率，因为当年净资产＝上年净资产＋当年收益＋股权融资。所以在喜诗糖果计算中，我们不考虑融资的情况，喜诗糖果的净资产逐年上升，并且就是以上述公式。然而金融行业却没有这么简单的计算，我在上一篇会讲一个大大的反例，这个反例就是国金证券2008年年度财报上反映的。

    2008年，国金证券取得每股收益1.51元，那么简单的按照当年净资产＝上年净资产＋当年收益来计算，国金证券每股净资产应该增加1.51元，可是是这样的吗？不！当年国金证券每股净资产下降了0.77元。因为可供出售类资产浮亏18.5个亿，那么这个时候，国金证券净资产收益率是多少呢？在价值投资者看来，净资产的不断增长才是有利的。所以我们价值投资者通俗的讲净资产收益率的时候，其实是在讲净资产增长率。

    喜诗糖果1971年净资产500万美元，当年净资产收益率为54％，收益270万美元，净资产增长54％。而民生银行前三季度收益每股0.54元，而净资产实际增长仅0.31元，就是可供出售的海通证券的原因。

    差别在哪里呢？金融类公司根本就不应该用净资产收益率和市盈率来衡量估值标准，就以国金证券而言，2008年每股收益1.51元，那么我们给予谨慎合理的18倍市盈率，估值应该是27元。事实上呢？

    那么金融类公司应该用什么来衡量估值，我的答案是这篇的标题：净资产增长率。

    对于股权持有者而言，净资产才是自己拥有的那部分，所以从价值角度而言，净资产增长才是价值投资者关注的焦点。

    因此到了这个地方，上篇我讲述我的价值思想核心指标－－净资产收益率/市净率明显需要变动了，应该改为净资产增长率/市净率。

    既然净资产增长率/市净率是我的价值思想核心，为什么中国平安看起来并不符合我的核心思想，我却持仓60％的中国平安呢？那是寿险公司又有其特殊性，所以估值到了金融类企业就复杂了，这也导致金融类企业股票容易低估或者高估。下篇就再度以这个价值思想核心的角度来思考中国平安的问题。