中国平安－－股价应该反映2010年价值

    隔夜中国平安发布的三季报超出预期，然近日市场反映平淡，可能是对前期长时间跑赢市场平均水平的回吐，不过就其三季报而言，展示了更具价值的中国平安。

    一、调整后净资产好于预期

    我在博文《我的价值思想系列之四－－中国平安》中这样说道：结果20.55元与我常说的22元有些差距，主要是因为这个表格没有考虑09年A股上涨会带来的净资产调整。根据前一日中人寿发布的三季报来看，由于三季度A股陷入调整，中人寿调整后净资产5.24元/股，较二季度5.37元/股有2.4％的环比下降。原以为中国平安亦会有类似表现，然而三季报显示，中国平安净资产12.32元/股，考虑中期0.15元的分红，净资产达到了12.47元/股，较中期12.3元/股仍有环比升幅，好于预期。

    二、财险表现优异有望提升该部分价值

    9月中国平安财险保费收入38.5亿，同比增长71.5％，前三季度累计290亿元，并有望全年突破400亿元，且财险业务综合成本有望得到有效控制。国内近年车险等财险业务竞争激烈导致成本高企，不过根据相关保险报道来看，这种无序竞争的状态正在改善，而我亦看好中国平安这种先占领市场的做法。由于三季报披露有限，目前无法得到具体成本最新具体情况。

    三、兑现投资收益显示把握A股市场能力增强

    中国平安三季报显示，仅三季度实现投资收益107.5亿元，占据前三季246.4亿元的44％，可见三季度中国平安兑现较多的股权投资收益。虽然没有公布具体投资资产分布情况，然而从资产负债表中可以得到印证，中国平安三季报显示手持现金1077个亿，而在中期报告显示为773个亿，且交易性金融资产从二季报的698亿元将为604亿，可供出售金融资产则是与二季度持平。从三季度A股具体表现来看，中国平安无疑踏准了市场脚步，说明把握A股市场能力增强。

    四、内含价值升至21元无悬念

    若A股年内不再出现类似8月的深跌幅，以国际会计准则为标准，中国平安年底内含价值上升至21元并无悬念。净资产将稳步增长至13.5元/股上下，而有效业务价值则有望在8元/股附近。以21.5元年底内含价值计算，市涵率为2.7倍，依然可以安心持有。

    五、引入2010年内含价值判断

    目前已经进入四季度，09年即将过去，因此引入2010年内含价值判断为24.8元/股，具体预测表格不再贴上，按照3倍市涵率计算，我们认为在2010年中国平安合理估值应该升至70元上方。

    六、交叉销售优势再显

    仅以平安银行为例，信用卡流通达280万张，其中57％来自交叉销售。可以想象交叉销售在中国平安的寿险，产险，拉存款，累积贷款项目，做资产管理，证券保荐上市等各项业务上起到了良性的作用，并有望让优势延续。

     综合来看，中国平安三季报还是相当不错的，可能有朋友认为三季净利润表现较逊，其实是我们预期太乐观，而且按照国际准则，前三季净利83亿，甚至超出我们的79亿元的预期。平保港股表现实在凌厉，已经攀至74.5港元高位，即使在07年，港股高点124元，目前估值已经达到顶峰的6成。A股投资者似乎还在对中国平安持有怀疑态度。