长江电力系列之二－－注入资产交易合理性分析

    对于注入的资产，我们自然会关注其注入的交易合理性，我想经过一些分析，得到结论。

    一、历史收购可见交易合理

    在2005年，长江电力就以98.37亿元收购了上述1＃－26＃机组中的1＃和4＃机组，平均每台机组收购价格为49.2亿元，完成收购当年增加收入11个亿。而4年之后，注入的该笔资产18台同质化机组作价1059亿元，相当于平均每台机组作价58.8亿元。相比05年，上网电价已经有所上调，而15＃－26＃机组又是08年投产，该部分资产作价要高些（由于折旧较少），从历史交易经验来看，此次交易还是合理的。

    二、从作价/息税前利润来看

    此次注入全部资产作价1073亿元，根据披露，该部分资产息税前利润为104亿元，作价/息税前利润＝10.3倍。看起来还是不错。而且其实并非是用现金全部收购，现金大约是370亿元，还有500个亿的负债，另外就是增加了15.8个亿的股本。就其负债而言，我研究过了，很棒的负债，以30亿元的03三峡债 来说，年利率4.86％，期限是30年，这样的利率和期限的确很棒，这说明了什么？上市公司得以借用三峡总公司的信用价值。如果是上市公司去发行同样的债券，恐怕要多付出些。而整个交易方案来看，还是觉得很合理。

    三、4.3亿生产型设施估值充分

    这次资产注入还有一小部分是辅助性资产，最后作价为4.3亿元，占总交易金额的0.4％。其中包括三峡实业公司（08年净利润1893万元），设备公司（08年净利润1326万元），水电公司（08年净利润2864万元），招标公司（08年净利润1271万元）和三峡高科公司（08年净利润－74万元）。加总08年净利润大概为7280万元，该部分资产估值是很充分的，大约5.9倍市盈率。

    结合非全部现金和资产的优质性，我很肯定这次交易，而且一个净资产375亿元的公司收购多达1100亿元的资产，收购后资产负债率为64％，相当于借助杠杆收购，提升资产负债率相当于提升财务杠杆，而这是会提升净资产收益率的。