长江电力系列之三－－股权资产质量分析

    很多上市公司都有交易性资产和长期股权投资，典型的像雅戈尔，南京高科，广发三宝等，其实不用分析，你就去看这些资产是否具有极大的增值空间就好了，如果被估值充分（如广发三宝），那对于介入者而言没有很大的空间。而我们对公司的分析，往往是建立在好公司基础上，再去看它的这些可升值的股权。

    一、可售金融资产估值充分

    根据09中报，长江电力共持有可交易金融资产62亿元，其中建行H股10亿股是最大头，计价53亿元，占据该部分资产的85.5％，还有工行A股1.12亿股，中信银行1724万股等，这些资产都是随价变动，当前估值较为合理，因此也认为这部分资产升值空间不大。

    二、广州控股

    在长期股权投资中，我们对单个持有公司权益进行分析，持有广州控股2.3亿股，成本10.2亿元，目前广州控股每股交易价格为6.69元，约值15.4亿元。

    三、湖北能源

    该公司借壳三环股份上市风闻已久，三环股份于9月18日发布公告称，公司将全部资产与负债与湖北省国资委、长江电力和国电集团持有的湖北能源合计100%的股份进行资产置换。可见该事项进程应该在一两年内完成，湖北能源09年上半年实现净利润5.8亿元。长江电力目前持有41.7％的湖北能源股权，初始投资24.6亿元，该部分净资产已经升至30.7亿元，按照湖北能源上市后2倍市净率计算，该部分股权价值61亿元。

    四、上海电力

    持有上市公司上海电力1.88亿股，目前按照5.5亿股权益计入财报，该部分股权已经解禁，价值约10亿元。

    五、大冶有色

    上述三个都是价值是比较确定的，但是就以旗下15亿元设立的投资公司长电创投耗费10亿投资的大冶有色而言，则就不那么确定。大冶有色是在港上市公司0661的策略股东，是国内五大铜原料基地。重组上市也有风闻，不过确定性就无法保证了。08年的时候，公司承诺将以“超常规速度”在两年内完成改制上市之旅。长江电力则目前投资10亿，持33.9％股权。

    六、湖北鸿信和三峡财务

    湖北鸿信和三峡财务分别投资6.5亿元和4.3亿元，其中持有的三峡财务权益已经达到了6.4亿元，可见三峡财务运营得不错。

    从这些投资来看，说明了：1、长江电力由于现金充足导致投资能力较强；2、由于其大股东背景导致投资能力较强。未来长江电力应该还会在现金充足的时候进行更多投资，在2005年的时候，长江电力的长期股权投资仅为22亿元，其中还有20亿元是建设银行的投资，在09年中报中显示，除了62亿元的可出售金融资产外，长期股权投资达到了70亿元。

    当然，我们有理由相信有部分股权投资是出于公司发展需要，如广州控股和上海电力，不排除是为了以后更多的发电能够被相关地方接收下网以便处理和地方电企的利益关系。