长江电力系列之四－－核心竞争力

    我们推崇的几个核心竞争力在长江电力得到体现：1、护城河特征；2、管理简单；3、可持续经营数百年；4、收入会根据电价上调得到上升；5、现金流充足；6、分红比例高。

    过去一直没有购入过长江电力是因为估值很高，这家企业从未出现过像目前这样的合理估值，即使在2006年遭遇百年一遇的枯水期的价格也有不低的价格（历史最低价对应6.06/2.71=2.24倍市净率）。因此我认为购入长江电力有两个机遇，一是06年8月，再一个就是目前。这就是虽然目前长江电力估值并不低廉，但是我依然愿意购入的原因。

    对于一家企业，如果风险高一些，我希望潜在的回报率高一些，而像长江电力这样的，我则只希望他获得合理的回报率就可以了。

    彼得·林奇在《彼得·林奇的成功投资》中这样说道：有一次我站在世界上最大的露天矿坑犹他州的宾厄姆矿坑的大铜矿边时，往下看着这个据说在宇宙上用肉眼也可以看到的人类最大的挖掘工程，我意识到不管是日本人还是韩国人都没有办法发明这样一个矿坑。

    那么我想，不管全世界任何一个国家的人，都无法“发明”一个三峡工程出来，这就是护城河。如果说这种独一无二已经具备护城河特征了，那么长江电力的发电成本之低也可以算得上是一个利基。目前国内水电公司运行成本一般是0.04-0.09元/kWh；火电企业运行成本为0.198元/kWh左右，而公司近三年的单位发电成本平均为0.032元/kWh左右。这家企业只会赚多赚少，根本就不存在亏损的可能性。除非发生了超级灾难性事件。

    长江电力管理非常简单，我想他不需要有王石的睿智，也不需要有马明哲的进取，也不需要马蔚华和秦晓的双剑合璧，也不需要去创新。

    如果说宏利保险经营了百数年，我想三峡工程将世世代代为人类造福，人类对于能源的需求从未间断，一直增长，因此我们无需担心长电破产的问题。

    就电价而言，2002年之前葛洲坝电价为0.102/kwh，03年长电上市后葛洲坝电价调整为0.151元/kwh，04年6月葛洲坝电价调整为0.153元/kwh，05年5月葛洲坝电价调整为0.1599元/kwh，05年8月，除湖北省外，葛洲坝电价调整为0.22元/kwh。前期又有传言水电火电同价上网，虽然被避谣，但是在国际减排和发展清洁能源的压力和国内自身环境压力下，对水电提价鼓励水电发展我想是大势所趋，目前水电，核电，火电，风电四种能源中，上网电价最低的就是水电。

    长江电力的现金流能力就无需多说了，虽然承担了500亿元的各种债务，但是经过分析，长江电力到期的偿债能力没有任何问题。

    分红比例较高，公司一直都有分红承诺，目前是在2010年前分红不低于可分配利润的65％，相信未来这一趋势不会改变。