如何選擇折現率？(三)

以上即是Seth Klarman對折現率的看法。不見得每位投資人都同意他的見解，有些觀點也可能會有爭議(後面會提到)。不過他談到幾個重要的觀念，一般讀者可能看看就過去了，不會特別注意背後的深層意思，筆者特地勾勒出來在此探討一下。

一開頭他就提到「折現率就是使投資人對未來的貨幣與現在的貨幣感到等值時的利率」，在經濟學、會計學、或財務相關的教科書上都會有類似的定義，看似簡單，卻不容易真正了解。我們拿個例子說明。

假設十年後我可以拿到十萬元信托銀行存款，但中間不能動用，我現在想賣出這個提款的權利來換取現金，以便出國旅行。你願意出多少錢來買這個權利？

我想你大概不願意花十萬元來交換這個權利。你也許無法一下子說清楚為甚　花不來，但你從經驗中得知，十年後的十萬元絕對值不了現在的十萬元，因為十萬元放在銀行會生利息。假設銀行定存年利率為百分之五，你可能會想，如果倒算回來，現在存多少錢十年後就會有十萬元？這個「倒算」的過程正是所謂的「折現」(Discounting)。

假設你倒算回來後，發現只要現在把61,390元存入銀行定存，年利率5％，十年後就可以有十萬元了。所以，你願意用61,390元來買我銀行里的十萬元信托存款嗎？如果你覺得現在擁有61,390元與十年後才能取得的十萬元相比較，對你而言是等值、沒啥差別的話，這應該是樁公平的買賣。在此情況下，我們說你用的「折現率」為5%，也就是銀行存款的年利率。

前述的想法也許只在你的腦袋中電光火石般轉一下，但你已經不自覺地做了一次很重要的考量：你考慮到了銀行的存款利率，亦即你想到了拿其他機會的報酬率作為決策的參考。如果有另外一家銀行提供6%的年利率，那你可能只願意用比61,390元更低的價格來買這個權利了，因為你只要現在到該銀行存入55,840元，十年後你就有十萬元了。

所以Seth Klarman在文中提到“對某一特定的投資而言，合適的折現率不僅依投資人對現在或未來消費的偏好有關，也與…其它投資機會的報酬率等因素有關。”這是一個很重要的觀念，可惜卻常被投資人忽略。一般人想到其他機會的報酬率，大概就只想到銀行定存利率。

為甚　會如此呢？