顺鑫农业年报点评：白酒销量加速增长 中低端市场大
公司公布2016 年度业绩，低于预期 顺鑫农业公布2016 年度业绩：营业收入111.97 亿元，同比增长16.2%；归属母公司净利润4.13 亿元，同比增长9.6%，对应每股盈利0.72 元。公司归属净利扣非后只有2.29 亿元，显着低于预期，主要由于房地产、猪肉屠宰等业务拖累所致，财务费用从2015 年的1.71 亿元上升...公司公布2016 年度业绩，低于预期
顺鑫农业公布2016 年度业绩：营业收入111.97 亿元，同比增长16.2%；归属母公司净利润4.13 亿元，同比增长9.6%，对应每股盈利0.72 元。公司归属净利扣非后只有2.29 亿元，显著低于预期，主要由于房地产、猪肉屠宰等业务拖累所致，财务费用从2015 年的1.71 亿元上升到2016 年的2.56 亿元，而屠宰业务营收增25%，建筑业营收增长34%，进一步拖累公司的盈利能力。
发展趋势
光瓶酒已经在超过10 个省市达到1 亿元以上的销售收入，全国化趋势明确，预测2017 年白酒营收达到59 亿元，增13.5%。2016 年白酒业务营收52.04 亿元，同比增12%，主要来源于销量快速增长，2016 年达到33 万吨，同比增13.7%，快于2015年9.7%的销量增长。光瓶酒结构进一步向15~25 元/瓶升级，整合低端市场，品牌影响力将持续提升，大量的中小企业将在50 元以下低端酒市场退出。
公司白酒业务毛利率达到62.6%， 合理净利率可以达到15~20%，对应2017 年8.85~11.8 亿元净利，公司存在稳定增长的900 万吨大众酒空间。
房地产已经开始显着缩小规模，2016 年营收只有2.7 亿元。2016年公司出售了石门批发市场资产，但是公司在2017 年能否继续快速处理房地产业务资产仍然存在较大的不确定性。
盈利预测
我们将2018 年每股盈利预测从人民币1.22 元上调2%至人民币1.25 元。上调2017/18 年营业收入4.2%/2.6%至121.8/129.3亿元，上调净利润0.2%/2.1%至4.95/7.13 亿元。
估值与建议
目前，公司股价对应2017/18 年26/18X P/E。我们维持推荐的评级和人民币30.60 元的目标价，较目前股价有35.22%上行空间。
风险
如果公司不能顺利进行房地产、建筑等非酒业资产剥离，那么公司盈利增长存在较大的不确定性。
相关股票：$顺鑫农业(SZ000860)$
研究员： 中金公司 邢庭志,袁霏阳
发布时间：2017-03-27
投资要点 事件：顺鑫农业公布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入111.97 亿元，同比增长16.18%；归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元，同比增长9.65%，扣非后归属于上市公司股东的净利润2.29 亿元，同比下降38.66%。 酒肉继续稳健增长，整体业绩符合预期。2016Q4 公司实现收入24.18 亿元，同比...投资要点
事件：顺鑫农业公布2016 年年报，报告期内公司实现营业收入111.97 亿元，同比增长16.18%；归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元，同比增长9.65%，扣非后归属于上市公司股东的净利润2.29 亿元，同比下降38.66%。
酒肉继续稳健增长，整体业绩符合预期。2016Q4 公司实现收入24.18 亿元，同比增长14.80%，环比下降25.77%。全年来看，白酒业务实现收入52.04 亿元，同比增长11.97%，预计高端酒增速近20%，外埠市场开拓效果良好，预计收入占比提升至65%左右，新增湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西5 个亿元省级市场，重点打造的长三角洲市场收入近翻番；屠宰业务实现收入34.74 亿元，同比增长25.04%，主要得益于公司在竞争对手全线收缩时重点抢占市场份额。2016Q4 公司实现净利润1.66 元，同比增长87.71%，得益于四季度处置子公司北京顺鑫石门农产品批发市场股权产生投资收益和所得税季度性调整。2016 年预收账款为21.41 亿元，同比增长25.13%，环比增长31.43%，显示节前经销商打款积极性高涨。
毛利率下降明显，现金流持续优秀。2016 年公司毛利率为34.54%，同比下降2.74 个百分点；其中Q4 毛利率为31.80%，同比下降5.21%，主要是低毛利的屠宰业务快速增长导致。2016 年公司期间费用率下降至19.97%，同比小幅下滑0.32%；其中销售费用率为10.92%，同比下降0.90%，管理费用率为6.75%，同比基本持平，财务费用率为2.29%，同比增加0.51%，主要是房地产业务借款利息费用化金额增加所致。2016年公司净利率为3.79%，同比下降0.19 个百分点；公司现金流持续优秀，全年经营活动产生的现金流量净额为10.08 亿元，同比大幅增长188%。
短期资产剥离仍是重要看点，长期期待机制改善释放经营活力。公司房地产等其他业务对整体业绩拖累较大，但近两年资产剥离在加速，预计未来财务费用将明显缩减。长期来看，北京混改先行迈出，顺鑫有望充分受益，期待公司机制优化释放利润弹性。
投资建议：目标价29.81 元，维持“买入”评级。我们预计2017-18 年公司收入为120.84、131.45 亿元，同比增长7.92%、8.78%；实现净利润5.21、6.62 亿元，同比增长26.26%、27.03%，对应EPS 分别为0.91、1.16 元。我们给予公司2017 年估值170 亿元（酒140 亿元、肉30 亿元），对应目标价29.81 元、1.4 倍 PS（处于白酒可比公司最低水平）。
风险提示：房地产业务剥离进度低于预期、低端酒竞争加剧。
相关股票：$顺鑫农业(SZ000860)$
研究员： 中泰证券 范劲松
发布时间：2017-03-28
数据由 @港澳资讯 提供
