口子窖是我国兼香型白酒的代表，口子酒底蕴深厚，源远流长，可考究的酿造历史可达2000 多年。徽酒市场上古井贡酒、迎驾贡酒、金种子均以浓香型为主，公司形成差异化的产品竞争优势，在细分行业具有领先优势。 2015 年在行业还处于调整期的时候，公司的营业收入同比增加14.41%，净利润同比增长43.41... 口子窖是我国兼香型白酒的代表，口子酒底蕴深厚，源远流长，可考究的酿造历史可达2000 多年。徽酒市场上古井贡酒、迎驾贡酒、金种子均以浓香型为主，公司形成差异化的产品竞争优势，在细分行业具有领先优势。
2015 年在行业还处于调整期的时候，公司的营业收入同比增加14.41%，净利润同比增长43.41%，展现了良好的增长潜力，公司的业绩领先于行业复苏。
徽酒市场景气度提升，消费升级加速。2015 年徽酒产量增速远高于行业平均增速，景气度大大提高。安徽是产酒大省，是本轮白酒消费升级趋势最为明显的省份，目前大众白酒消费价格还处于百元以下，安徽省经济发展加快，城镇和农村人均可支配收入连年攀升，消费者对于品质生活的诉求不断提高，加之省内有着浓厚的礼宴文化，白酒市场呈现量价齐升的趋势。徽酒市场呈现区域封锁模式，本土品牌占据半壁江山，口子窖扎根省内，2015 年省内收入达到77.33%，因此能充分受益于本轮消费升级过程，尤其口子窖六年的需求增长较快。
核心竞争优势：民营机制+品类完整+大商模式：公司完成MBO，是民营上市企业，高效的管理驱动着业绩增长，口子窖净利率遥遥领先 成本费用控制高效。公司的产品包括口子窖系列、口子坊系列、老口子系列和口子美酒系列，涵盖了高中低各档次产品。在渠道管理上，公司采取区域大经销商模式，厂商专业分工，运营效率较高，且该模式保证了经销商盈利稳定，形成利益共绑机制，有利于控制风险，可持续性强，近两年来，公司清理了几十家不合格的经销商，大大削减了销售费用。
增长看点：消费升级带动价格带上移，盈利能力不断增强。徽酒市场100-200 价格带将是巨大的增长点，此价格区间内的消费者将大大扩容，定位为中高端的古井贡酒和口子窖最为受益，与定位于中低端的迎驾贡酒和金种子两极分化愈演愈烈。200-300 元成为未来消费升级趋势，古井八年、口子窖十年的需求长期看好。2015 年口子窖中高档白酒收入占比89.72%，毛利占比95.09%，在消费升级的趋势下，口子窖的市场定位为其带来更大的利润空间，公司的毛利率持续增长，已直逼古井贡酒，目前公司在徽酒市场上的主要竞争对手是古井贡酒。
盈利预测和投资建议：
短中长期基本面向好稳健增长的优质品种，公司完成MBO，民营机制灵活，管理高效，前期由于高盛减持因素，属于白酒中少数的滞涨品种，我们预计公司2016 年、2017 年、2018 年EPS 分别为1.25 元和1.69 元、1.92 元，对应PE 分别为28 倍、20 倍、18 倍，我们认为口子窖对标古井把估值提到27-30 倍是合理区间，给予18 年27XPE，对应目标价50.5元，“买入”评级。
风险提示：省内竞争加剧；大众消费升级不达预期
相关股票： $口子窖(SH603589)$
研究员： 天风证券 刘鹏,丁一
发布时间：2017-04-10