酱油是中国家庭厨房不可或缺的调味品。这个低调却与消费者生活息息相关的行业，诞生了全球最大的调味品企业——海天味业。这家位于广东佛山的公司生产的调味品涵盖了酱油、调味酱、耗油等多个系列，其中酱油、调味酱、耗油均保持行业第一，并且超出第二名很多。

海天味业连续20年销量第一，增速符合预期，调味品龙头稳健增长。单三季度公司实现营业收入39.92亿元，同比增长17.12%，实现归母净利润8.83亿元，同比增长23.40%。三季度利润端增速依旧高于收入端，营收及净利润增速符合预期。

盈利能力稳定，龙头议价权较强。公司前三季度销售毛利率46.47%，同比提升1.09pcts；销售净利率24.64%，同比提升1.24pcts。由于公司2016年底对主要产品进行了提价，2017年报表已有所反映，因此我们认为公司盈利能力的提升主要得益于产品结构整体的上移。按照调味品2-3年的调价周期来看，明年仍有继续提价的可能。

行业龙头地位稳固，品类继续开拓。公司继续加大高端产品的占比，继续进行产品结构优化升级。另外，公司餐饮渠道消费黏性较强，渗透率优势明显。未来公司调味品仍有提价空间，且销售渠道范围已经渗透到县市级。公司近几年已通过并购等方式进行品类拓展，新品有望借助渠道网络实现继续扩张。