【别把赌徒当高手 - 价值投资者和“野蛮人”的区别】_博客

【别把赌徒当高手 - 价值投资者和“野蛮人”的区别】

价值投资者和“野蛮人”的区别

姜韧/2017-03-03
08:23:00

价值投资者和“野蛮人”有时候很难分辨，因为两者都有可能增持蓝筹股。但若比较巴菲特和KKR集团之间投资策略和资本结构的区别，价值投资者和“野蛮人”顿时泾渭分明。

先比较两者投资策略的区别。巴菲特的价值投资理念核心，就是低估值高股息策略，“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”所指是逆周期投资思维。我们看一下2月14日哈撒韦公司提交的最新监管文件，哈撒韦公司增持了苹果、西南航空和孟山都，减持了沃尔玛和迪尔。目前苹果估值是15倍PE，西南航空估值更低些，而且苹果计划在未来3年回购50%的股票，因此巴菲特紧扣估值股息的投资策略始终不变。被哈撒韦公司减持的沃尔玛估值虽不高，但若观察全球网购的增长势头，就不难理解巴菲特的逆周期思维了。

1989年，KKR集团利用杠杆融资斥资250亿美元收购RJR纳贝斯克公司，成为史上规模最大的一笔杠杆收购，令后来者望尘莫及，因此成为《门口的野蛮人》一书的主角。当年RJR纳贝斯克公司和菲利普莫里斯公司在美国烟草业的地位，就相当于今天茅台和五粮液(39.960,
-0.02,
-0.05%)在国内白酒业的地位。RJR纳贝斯克公司先是被管理层向董事会提出管理层收购公司股权建议，随后KKR集团提出更高价格收购，最终价高者KKR集团获得了公司控股权并取代了原先的管理层。十几年后，RJR纳贝斯克公司在KKR集团管理下，业绩与菲利普莫里斯公司相差甚远。

巴菲特投资蓝筹股业绩稳健攀升，KKR集团投资RJR纳贝斯克公司业绩却每况愈下，追根溯源，与资本结构有关。哈撒韦公司全资拥有大都会再保险公司，可以利用保险浮存金进行权益投资，但哈撒韦公司投资资金基本上是自有资金和保险资金各一半比例，且大都会再保险公司的保费成本还很低。KKR集团资本结构则杠杆率惊人，银团贷款145亿美元，投行过桥贷款50亿美元，KKR集团私募20亿美元做劣后，另外还要提供41亿美元优先股、18亿美元可转债和承担原公司的48亿美元债务，最终整笔交易费用高达320亿美元。

两者之间资本结构的差异一目了然，低杠杆率令巴菲特投资蓝筹股可以笃定自如，高杠杆率令KKR集团投资绩优股时也压力山大。哈撒韦公司依靠高股息即可覆盖投资成本，而KKR集团则依靠分拆变现RJR纳贝斯克公司资产来覆盖投资成本，两者资本结构的不同，导致被购并企业业绩的分岔。