事件： 2010-10-21，山煤国际发布公告，拟向资本市场定向增发股份融资，用于购买集团相关的煤矿资产和航运公司。本次增发价格不低于23.06元，发行股票不超过23,850万股，募集资金不超过55亿元。
　　
　　
　　我们认为注入资产有以下几个特点：
　　
　　1、注入资产规模大
　　
　　目前，公司拥有经坊煤业、凌志达煤业、大平煤业、霍尔新赫煤业、铺龙湾煤业等 5 家煤炭开采公司，煤炭资源保有储量约 9 亿吨，核定产能 960万吨/年，2009年实际生产原煤 456 万吨。其中，权益储量6.8亿吨，09年权益产量只有285万吨左右，未来随着各矿的建设权益产能将达到683万吨左右。
　　
　　标的资产合计产能870万吨，保有资源储量6.94亿吨。其中，集团权益产能559.2万吨，权益资源量4.2亿吨。若注入成功，上市公司权益储量、权益产能将分别增加102.06％和81.87％，控制的煤炭资源量16.63亿吨，控制的产能将达到1830万吨，公司规模迅速增长。
　　
　　2、注入资产盈利好
　　
　　标的资产煤质优良，盈利能力较高。我们依据煤种的不同，参照山西省内相关上市公司2010年吨煤净利润的标准，测算标的资产每年可以贡献约9.22亿元的净利润。按增发的最大股份2.39亿股测算，折合每股收益3.86元。
　　
　　3、按照以往采矿权评估经验，预计此次募集资金可以满足购买资产需求
　　
　　其中：固定资产按吨煤投资400元/吨计算。
　　
　　4、今后外延发展空间仍然广阔
　　
　　山煤集团已在大同、忻州、晋中、临汾、长治、晋城六个地区共兼并重组煤矿 54座，整合后保留矿井 20座，核定产能达到 2,790万吨，从北至南初步形成了大同、忻州动力煤，临汾炼焦煤，晋城无烟煤，长治、晋中半无烟煤等四大煤种齐全的煤炭生产基地。除此次注入的7座矿井外，集团还有13座煤矿，合计2000万吨产能，未来时机成熟后也将注入上市公司，未来公司外延发展空间仍然广阔。
　　
　　
　　
　　 不考虑集团资产注入，综合公司各矿技改、建设情况，预计2010—2012年煤炭产量分别达到660万吨、940万吨和1020万吨，未来三年产量复合增长率达到31％左右，成长显著。预计公司2010—2012年每股收益分别为1.19元、1.77元和1.99元，估值与行业水平相当。
　　
　　 考虑资产注入，假设注入煤矿2012年释放一半产量435万吨，2013年达到870万吨产能。我们测算公司2010—2013年公司煤炭产量分别为660万吨、940万吨、1455万吨和1890万吨。2010—2013年公司权益煤炭产量分别为440万吨、625万吨、960万吨和1240万吨，实现的归属上市公司的净利润分别为8.95亿元、13.25亿元、19.54亿元和24.92亿元，对应摊薄后的股本9.89亿股，2010—2013年EPS分别为0.90元、1.34元、1.98元和2.52元。未来三年复合增长率达到40％以上。