两大转型创造广阔发展空间—最小建筑央企,最大发展空间

　　在透视公司可持续成长这一本质问题时,我们认为公司正在积极进行的两大转型将为未来发展创造巨大空间:由传统的水利水电施工企业向大建筑、国际化企业转型;由过去纯粹的建筑承包商向上下游产业链一体化延伸的投资型、资源型建筑企业集团转变。

　　几个关键问题的阐释

　　我们认为公司与其他建筑央企的根本区别在于成立延续的组织架构、市场化竞争与项目管理能力。公司相对较高的毛利率水平和海外业务的高盈利能够持续。而从业务间平衡和资源分配来看,多元化战略的实施并未削弱建筑施工这一根本的主业地位,具有高周转特性的建筑施工业务占用较少的资源却实现较大的收益,这一有利平台正是多元化实施的关键。

　　盈利预测与估值

　　公司 2009 年新签合同将超过600 亿,相比上一年度翻一倍,且考虑到高盈利的海外工程占比将进一步提升,我们上调2010 年和2011年工程施工业务收入和盈利贡献。按现行股本计算的每股收益分别为0.7857 元、1.1784 元和1.4152 元,考虑到公司良好而清晰的成长性和较低的估值水平,维持“买入”评级。