今日a市场再度上演“5.30”全线崩溃惨象。沪指今日连续击穿3800和3700点两道防线，盘中曾经出现800只个股同时跌停。全天收市沪指下跌151点报收3668，跌幅3.96％，成交816亿元。深成指下跌718点报收12489，跌幅5.44％，成交374亿元。下午收盘后，多家机构发表文章，呼吁政府果断救市。中国股市目前处于“牛熊分水岭”的重要时点，我们呼吁政府应该充当“守夜人”角色，果断采取“干预”措施，避免资本市场“潮水效应”带来的资产价格大起大落，否则将可能付出极其沉重代价。

    摘要：

政府在成熟市场中通常充当“守夜人”的角色，在金融市场发生重大波动时，政府直接而果断的干预是国际上通行的做法。

政府及时出手干预避免市场大幅波动是必要的，一方面可以缓解市场的忧虑、恐慌情绪，避免市场由于“潮水效应”出现巨大损失；另一方面，亦为市场各方赢得应变的的时间，更有利于化解危机。

我们判断，一旦中国股市硬着陆(步入熊市)，而中国的信用扩张(政府、企业、个人)将逆转，房地产市场硬着陆风险将急剧扩大，这将最终导致投资、消费等实体经济要素严重受损，“内外部的双紧缩”将导致中国本轮经济景气大循环的终结，意味中国经济发展将严重受损。

高度重视世界经济的新情况——全球流动性过剩可能已经终结，我们认为在坚持“结构性”调整(改善经济增长方式和结构)的同时，亦要重点防范经济出现“大落风险”，必要时应及时采取正面的推动循环的扩张性政策。

中国股市目前处于“牛熊分水岭”的重要时点，我们呼吁政府应该充当“守夜人”角色，果断采取“干预”措施，避免资本市场“潮水效应”带来的资产价格大起大落，否则将可能付出极其沉重代价。

一、成熟市场中政府的“守夜人”角色

政府在成熟市场中通常充当“守夜人”的角色，在金融市场发生重大波动时，政府直接而果断的干预是国际上通行的做法。

政府在成熟市场中通常充当“守夜人”的角色。作为守夜人，在正常情况下隐于夜幕之后，但一旦出现火灾等紧急情况，守夜人则立即从幕后走向前台，成为“救火者”。政府在成熟市场中正扮演了这一“守夜人”角色：政府一般情况不会干预市场经济的正常运行，但是一旦市场出现异常大幅波动等紧急状况，政府则会果断直接进行干预。

事实上，在金融市场发生重大波动时，政府直接而果断的干预是国际上通行的做法，例如“美联储87年股灾救市”、“香港政府97年恒指保卫战”、“近期美国政府对股市暴跌做出迅速反应”，这与“市场经济”并不矛盾。因为金融市场“反应过度”、“自我强化、自我削弱”、“潮水效应”等特点，在非常时期，采取非常措施十分必要。

事件1：87年美联储救市

危机情况：1987年10月19日星期一，道琼斯指数一天之内重挫了508.32点，跌幅达22.6%，并在全世界股票市场产生“多米诺骨牌”效应，伦敦、法兰克福、东京、悉尼、香港、新加坡等地股市均受到强烈冲击，股票跌幅多达10%以上。

政府干预情况：周二白宫发表声明表示，国家经济运行状态良好，就业率处于最高水平上，生产也不断增加，贸易收支也在不断改善。美国联邦储备委员会发表了具有历史意义的讲话，“为履行作为中央银行的职责，联邦储备系统为支持经济和金融体系正常运作，今天重申将保证金融体系的流动性。”这句话实际上是支持银行为股票交易商继续发放贷款：联邦储备委员会立即向银行系统注入资金已备必须。两家主要商业银行马上宣布降低优惠利率。银行家信托公司也表示在任何情况下都会保证客户的资金需要。里根总统和财政部长贝克分别表示，这次股市崩盘与美国健康的经济是不相称的。随后，美国的各大商业银行纷纷降低利率。采取这些措施之后，10月20日，股票指数上升了102.27点，10月21日比20日又回升了186.94点。

事件2：98年香港金融保卫战

危机情况：98年亚洲金融危机爆发，国际对冲基金针对香港市场在汇市、股市、指数期货市场进行大规模套利投机，这一投机于1998年8月达到顶峰。

政府干预情况：1998年金融风暴横扫亚洲，根据香港金融局员的分析，“大势已去”，如果港府不采取行动，恒生指数很快直线暴跌到4000点，银行贷款利息居于历史最高位，香港很可能在5天之内“断气”。曾荫权与金管局总裁任志刚研究认为香港的根基很好，随即向特首董建华提出入市决定，曾荫权透露，董建华只花了半个钟头就拍板决定直接入世干预。在1998年8月18-28总共10个交易日中，香港特区政府约动用相当于1200亿港元的外汇储备，使用利率、汇率、股票、恒生期指等各种工具，将恒生指数上拉1169点。港府在期指市场获利约20亿港元，投机者的损失估计为12亿港元。

事件3：2008年美联储应对全球“马丁路德金日”股灾

危机情况：2008年1月21日马丁路德金日，全球股市出现重挫，英国富时100指数跌5.48%，德国dax 30指数跌7.16%，法国cac-40指数跌6.83%，印度股市跌幅达7.41%，日经指数下跌3.9%，澳大利亚股指下跌2.9%，新家坡海峡时报指数跌幅6.0%，香港恒生指数，跌幅5.5%， 上证指数下跌5.14%。

政府干预情况：美国时间1月22日周二盘前，美联储宣布紧急降息75个基点，联邦基金利率由此前的4.25％下调至3.5％，这是美国自1984年10月以来单次最大降息幅度，超过市场此前下调50个基点的预期。美国股市在22日低开后走出探底回升的走势，道指跌幅仅1.21%，避免了股指的大幅波动，而欧洲股市均出现强势反弹。

我们认为政府及时出手干预避免市场大幅波动仍然是必要的，一方面可以缓解市场的忧虑、恐慌情绪，避免市场由于“潮水效应”出现巨大损失；另一方面，亦为市场各方赢得应变的的时间，更有利于化解危机。

我们认同，某些时候政府的干预并不能扭转既成趋势，但是及时出手干预避免市场大幅波动仍然是必要的，一方面可以缓解市场的忧虑、恐慌情绪，避免市场由于“潮水效应”出现巨大损失；另一方面，亦为市场各方赢得准备、应变的的时间，更有利于化解不利局面。

二、证券市场“硬着陆”将严重伤及中国经济

我们判断，一旦中国股市硬着陆(步入熊市)，房地产市场硬着陆风险将急剧扩大，而中国的信用扩张(政府、企业、个人)将逆转，这将最终导致投资、消费等实体经济要素严重受损，“内外部的双紧缩”将导致中国本轮经济景气大循环的终结，意味中国经济发展将严重受损。

我们认为2000年以来中国经济进入了自我强化的扩张性景气大循环阶段(下文简称为大循环)，实体经济扩张、资产价格上扬、市场参与主体(政府、企业、个人)的信用扩张构成了自我强化循环的“强化三角”。

我们认为中国经济扩张性大循环分为两个阶段，第一个阶段大致发生在2000-2004年，实体经济的迅速扩张成为循环中的主要推动力，固定资产投资、出口的快速增长为该阶段的显著特征，这一阶段我们可称之为“中国产业景气阶段”；第二阶段大致开始于04-05年的中国房地产价格暴涨，资产(房地产、股票)价格的上扬成为循环中的另一重要推动力，信用扩张反过来对实体经济的扩张推波助澜。投资者(政府、企业)信用增强导致的投资倾向增强，财富效应则导致消费者的消费倾向提高，这一阶段我们可称之为“中国资本品景气阶段”。

众所周知，助推大循环优越的外围环境因素—“全球流动性过剩”目前发生了大逆转，美国次贷危机引发了严重的信用紧缩，“美国经济陷入衰退”可能已经不是一个“概率事件”了。面对信用紧缩的外部环境，加之考虑资本品价格在中国景气大循环中的重要地位，我们的判断是：一旦中国股市硬着陆(步入熊市)，房地产市场硬着陆风险将急剧扩大，而中国的信用扩张(政府、企业、个人)将逆转，这将直接导致投资、消费等实体经济要素严重受损，“内外部的双紧缩”将导致中国本轮经济景气大循环的终结，这可能意味着中国经济发展将可能严重受损。