与化妆品巨人同行，成就化妆品塑料包装巨人

　　投资评级与估值：首次评级为“增持”。我们预计2008～2010 年摊薄后每股收益为0.30 元、0.44 元和0.52 元，未来三年的复合增长率将保持20%左右，目前08 和09 年的PE 分别为14 倍和10 倍。参考市场类似塑料包装公司如：珠海中富、紫江企业、永新股份目前的市场价格，类似公司08 年平均PE 在16 倍左右。基于化妆品塑料包装行业技术含量较高，具备明显议价能力(个性化、定制化产品)，以及公司未来三年业绩增长确定性高、弱周期性特点，我们给予公司08 年20 倍PE，合理估值为6元，目前具有40%的上涨空间。

　　关键假设点：1.国内化妆品行业未来持续12%的复合增长，支持化妆品塑料包装行业未来三年18%的复合增速。2. 公司未来三年市场占有率分别为7.2%、7.8%、8.4%。3. PE、PP 合成树脂等原材料价格未来三年涨幅为25%，-17%，-3%。

　　有别于大众的认识：市场简单地把公司和饮料塑料包装生产企业的估值等同起来，认为公司08 年PE 在目前市场状况下的合理估值为15 倍。我们认为公司有理由享受08 年20 倍PE，原因有三：1.行业议价能力强。2.成长性良好。3. 快速反应能力、整体解决方案构筑公司核心竞争力。

　　股价表现的催化剂：公司市场占有率提升超预期。　　核心假设风险：募投项目产能投放低于预期。

 

 

 

2008.10  受部分塑料制品的出口退税率从5%提高到9%的影响，深圳市通产丽星股份有限公司(简称：通产丽星，代码：002243)预计今年11月至12月末将增加利润60万元左右。

 

募投项目是未来重要利润增长点。公司4 个募投项目预计于09年底全部达产。目前广州丽盈的塑料包装与塑料灌装项目已逐步产生收益，报告期内该两项目贡献利润35.27  万，深圳通产丽星的软管包装与上海美盈的塑料包装项目也在建设中，未来新增的产能将成为公司主要利润增长点。

 

 

 

 

　Q：公司在著名化妆品公司、品牌中的市场份额有多大？目前的储备项目情况如何？今后的拓展方向？

　　A：具体难以统计，公司是宝洁主要塑料包装提供商，国内有13 个品牌，公司覆盖6 个，美国市场宝洁有十几个品牌，公司给其中的2 个品牌提供软管；欧莱雅全球大约有47 个品牌，公司给其中的5 个品牌提供塑料包装；箭牌口香糖中，公司提供45 粒装和20 粒装的塑料瓶；妮维雅高档面霜就有几十个，公司仅做了几个；联合利华、吉列的市场空间也很大，因此不在于公司想做多大，而在于我们能做多大。总体来说，公司提供的软管、注塑、吹塑三大产品在国内化妆品塑料包装的市场份额在6.89%，还比较小，因为公司产能因不能提供太大的量。随着募投项目的稳步推进，公司计划在地域上由线到面逐步深入，比如强生我们已经在美国总部打开市场，今后将向国内拓展；在产品品牌上我们采取各个击破的策略，比如我们将由可伶可俐的一个产品拓展到其他产品。公司2010 年将努力实现国际知名化妆品客户覆盖率90%，实现国际知名化妆品品牌40%的覆盖率的目标。

　　Q：公司参与化妆品新品包装设计，增加了产品的附加值，为何没有提升产品毛利率水平？

　　A：由于专利、创新问题，公司在议价能力上还存在劣势。公司希望在技术创新、营销创新方面提升议价能力，98 年至07 年公司总共才取得7 项外观设计、6 项实用新型设计、1 项发明专利，08 年年初至今公司已经获得13 项实用新型设计、7 项发明专利，含金量和总量都远远超过前几年。公司在营销策略上，以“帮客户省钱就是帮自己赚钱”为经营理念。比如，箭牌口香糖的塑料包装瓶，公司通过减少材料或工艺来提升效率，在降低下游厂商成本的同时，提升了公司产品的毛利率水平，进而减少成本上升压力。因此，公司通过以上两方面的努力，缩短研发周期，通过高新技术把传统的塑料包装制造改造为化妆品塑料包装一揽子配套方案提供商，提高议价能力。