亿联网络(300628)

统一通信大势融合，托管模式引领潮流。 2015 年全球统一通信市场规模达到 199 亿美元， SIP 电话终端全球市场规模达到 8.1 亿美元； 据预测， 2019 年统一通信市场规模将达到 351 亿美元， SIP 电话终端全球市场规模达到 14.5 亿美元；随着云端的发展， SIP 市场也由早期以 Cisco、 Polycom 为代表的自建模式逐步转变成为托管模式，市场未来空间依然巨大。

终端市场“亿”鸣惊人，保三争冠抢占份额。三， 2015 年公司 SIP电话终端收入占全球市场份额 12.0%， 排名全球第三占中国市场份额 16.0%。按销量计，公司已经占全球市场份额20%，排名全球第二，中国第一。随着公司产品的不断优化和渠道的进一步拓展，公司业绩将有更进一步的发展。

高毛利行业，综合壁垒高，经营模式优。统一通信整体毛利率维持在 50%以上，公司 16 年综合毛利率达到 63.13%，技术壁垒、渠道壁垒、合作平台壁垒、认证壁垒等等构筑起了行业的护城河，行业已经成为寡头竞争市场；而同时公司由于外包生产模式以及以渠道为主的销售模式，压低了公司的运营成本， 16 年净利率也达到46.80%，在上市公司中名列前茅。

品牌价值日益凸显，加大投入精益求精。 随着公司高端产品的问世，以及公司在中小企业中的知名度，“ Yealink”品牌溢价逐步明显。公司募投 16.5 亿元用于 UC 终端升级、 VCS 研发、云计算中心建设等，并于近日使用自筹资金预先投入项目，研发决心溢于言表。

盈利预测及投资建议： 公司有望乘着行业发展的东风，加以自身的助推，继续保持较高的增长。 预计公司 2017 年-2019 年净利润分别为 6.35 亿， 9.04 亿， 11.84 亿元， 当前股价对应动态 PE 为 37 倍、26 倍和 20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 市场竞争导致毛利率水平下降的风险；募投项目实施不及预期。