公司核心数据

收益(二)：1.221 PE(动)：35.97

营收：44.09亿 同比：20.29%

净利润：12.72亿 同比：71.31%

总股本：10.42亿 总值：915亿

流通股：1.04亿 流值：91.5亿

药明康德(603259)

药明康德是全产业链布局的医药研发生产外包服务龙头企业。 公司自成立之初就按照国际质量标准服务于跨国制药企业，经过近二十年的发展，已发展成全球医药研发生产服务行业领军企业；主要提供药物发现及研发、临床前研究、临床阶段试验数据管理及分析、临床阶段新药工艺创新及商业化阶段工艺改进优化等服务。公司是全球医药服务外包行业全产业链布局最全面的企业，各业务协同发展，有望持续高速成长。

医药服务外包向中国转移，国内创新药服务外包迎来爆发。全球医药研发支出持续增长，跨国企业服务外包比例持续上升。全球医药研发服务行业向发展中国家市场转移，中国最有希望承接国际产能转移。随着国内创新药发展进入井喷时代，国内医药研发生产服务行业发展也进入黄金期。创新药爆发和仿制药一致性评价推进，带来国内 CRO 需求大增。承接全球产能转移以及轻资产创新药企业崛起，带来中国 CMO 行业持续爆发。

公司立足临床前 CRO 优势地位，打造开放式、全方位、一体化的医药研发服务平台。公司是医药服务外包行业全球龙头之一，在国内领先地位突出，各项经营指标均表现优异；客户多元化、全球化发展，业务稳定性持续提升。凭借国内市场和全产业链布局，公司有望跻身全球医药服务外包最前列。 临床 CRO具备国际视野，未来有望持续爆发。布局前沿精准医疗，有望在细胞治疗和基因治疗领域复制 CDMO 模式。

公司“新药研发生产服务+专业风险投资”的商业模式，受创新药物研发成败的影响小， 同时又能够享受到药物研发成功带来的效益。 作为研发服务提供商，无论新药研发结果如何，公司都可以获利；而公司通过投资看好的新药项目，享受到药物研发进展带来的爆发性收益。

外包服务的价值量随着研发、生产阶段的推进不断放大。临床前 CRO、临床CRO、生产外包的价值量依次放大。公司拥有全球最强的药物发现业务，掌握最多的药物发现项目；随着外包服务全产业平台的打造，后端服务的能力提升将提高前端客户留存在体系内的黏性，后端服务市占率有望不断提升，价值量提升空间大。存量项目的临床推进也将持续带来外包服务价值量的提升。

医药服务外包全产业链平台的竞争中，公司把握前端入口临床前 CRO 和生产壁垒高、价值量最大的后端 CMO，具备最强竞争优势。公司临床前 CRO 业务全球领先，临床前 CRO 业务在整个医药服务外包产业链处于最前端，接触客户更早，形成全产业链平台以后有望留存更多客户。公司的 CMO 业务发展迅速，目前已经成为国内最大的平台，而且拥有大量的临床早期项目，未来随着临床推进和前端客户的留存增加，有望持续爆发。

盈利预测与估值：我们预测 2018-2020 年营业收入为 96.10 亿元、119.37 亿元和 147.80 亿元，同比增长 23.76%、 24.22%和 23.81%，归母净利润为 19.03亿元、23.17 和 28.57 亿元，同比增长 55.10%、21.77%和 23.27%，扣非净利润约 13.2 亿，16.9 亿和 21.7 亿，同比增长 35%、28%和 28%。当前股价对应 2018 年 PE 为 42 倍，鉴于公司是具备最强创新能力的创新药产业链企业；所处行业高景气，而且公司行业龙头地位稳固，相比国内可比公司，可以给予估值溢价。我们按照研发生产外包服务和风险投资两部分进行分部估值；给予2019 年扣非净利润 55 倍 PE，对应 930 亿市值；给予风险投资项目 47 亿元估值，两部分合计合理估值约 977 亿元。当前估值低估且具备长期成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医药研发服务行业市场竞争加剧的风险；药物生产过程中的安全环保风险；合同执行过程中技术泄露的风险；汇率波动风险