仅依靠逻辑思维的投资机会分析案例 ＝　德昌电机

［友情提示］

·　非独立思考着勿读
·　不构成任何投资建议
·　仅做单纯案例考虑
·　据此操作，风险自负

切入正题：如果我几乎不懂财务报表，仅从逻辑分析的角度去考虑一家公司的投资价值，会是怎样的情形呢？
“几乎不懂财务报表”的含义：不是傻子，至少还能看得懂净利润、净资产和市盈率。

[背景因素]（这些信息即便不懂财务报表，也可以轻易从经营状况描述中获取）

· 汽车零部件（马达）生产商
· 有色金属下游行业，受制于铜、铁价格上扬，过去数年业绩持续低迷
· 美国汽车市场处于低迷期，需求受到限制，欧洲和亚洲市场尚可
· 无法将成本因素完全传递给下游行业

[简要逻辑分析过程]　……　它有被高估的可能性吗？或者说它有可能是正在被低估吗？逐一罗列所有重要因素

· 公司正在处于有史以来最严峻的时机，净利润率只有５%，处于最低水平，同时面临上游价格上涨和需求疲弱，估计２００７年已经是它所能面临的最差时机，也就是行业底部可能在2007-2008年度出现（也可能再延续１－２年）。对于受到双重“周期”的行业中的龙头企业，这种状况成为常态的概率较低。在有色金属进入大幅上升周期之前，净利润率可维持２０％的水平。

·　如果这一行业继续维持如此低迷的状态，更多的中小型企业可能受到更大的打击，从而导致该行业供应下降，严重打破供求关系。已经可以看到德昌在走向严峻时机的过程中，不断收购相关企业，２００６年度新收购企业的营业额比重能够占到３０％水平，看起来它可以在行业走向危机时，反而能够巩固市场地位。

·　公司大股东在最近２个月不断从２级市场买入自家股票，看来大股东已经提前感知了未来的一些变化。目前的股价比大股东公布的增持价格还要低。

·　巴菲特在１４倍市盈率左右减持中国石油，美国铝业抛空中国铝业。而国际大行普遍一致看好有色金属和石油等大宗商品，而历史上往往都是“所有大行”集体犯同方向的错误的概率较高。或许在未来几年内有色金属行业出现拐点，但我不知道什么时候出现。即便他们很晚出现，只要出现拐点，公司业绩就会走出低谷，以目前１７倍的市盈率考虑，属于最差的情况，只要有所改观，就有望很快实现市盈率跌到１０倍以下甚至只有５倍的情形。只是，这可能需要等待稍长的一些事件，但至少能够保证这一情形一定能够出现，也就是无论如何也不会在这项投资中出现亏损。另外，从有色金属的３０年周期考虑，拐点在未来几年中出现的概率也较高。

·　从过去两年的香港市场来看，工业类股一直不被关注，属于“远离热门”的行业，我也看到股价从高位一直下跌到目前的４块钱（从７块多开始关注到这个公司），“冷门行业”中的企业出现高估的概率本身就较低。（但同时有另外一种可能，指数上涨很多，原本这家公司股价可能应该跌得更多，只是因为碰上牛市而下跌有限也未可知，至少有一定的这种概率）

·　汽车行业作为受到宏观经济影响的短周期行业，不大可能持续维持低迷状态，总会在２－３年时间内有所复苏，如果加上有色金属行业拐点出现，至少能够恢复到历史上的中等盈利水平。

· 在行业走向低迷的过程当中，我们所看到的德昌电机的变化是：市场地位得到不断的巩固；现金流量充沛，财务状况稳健；一直保持接近“零负债”的水平，即便在最困难的时机，也正在不断归还因收购外部企业而产生的少量负债，并且也维持的一贯的较高比例的分红水平。

综上所述：我认为这家公司股价被高估的概率非常低，虽然我可能不是很懂得它的业务，也不对他的详细财务指标进行认真仔细的分析，但也可以确信，这家公司被严重低估的概率非常之高。至少可以确信，只要能够持有到它彻底复苏为止，可以获得高于市场平均水平的收益，在这项投资中出现亏损的概率非常之低。至于最终能够赚到多少，那就看市场了，如果市场给得多，我就多拿一些，如果市场给得少，那我就少拿一些。但，作为受影响于大周期行业的公司，如果运气好，可能在１－２年后就有所收获，如果运气不好可能就要多等上几年；股价也同样可能在被低估的水平之上变得更加低估，或许出现５０％的浮动亏损也不是没有可能，市场总是有可能超出想象，在不理智的道路上走上进一步的不理智。（我们还要认识到一点，虽然有的时候我们可以判断“差无可差”，但现实社会中的确可能出现“差得超出我们的想象力”，对于这一点，也主要依赖于每一个投资者对各种概率的具体考量了）------作者艾威

［以上内容，仅做逻辑分析之案例，请忽略其中所提到的公司］