2008-03-17?|?花旗银行
花旗银行

现阶段花旗银行的股价惨不忍睹，因为次债的问题，这个华尔街的注意力都集中在他身上。投资人恐慌性的抛出股票，唯恐花旗银行还有更多的隐藏的次债问题。所以我觉得现阶段花旗银行的次债问题已经不是问题了，因为在这么多人关注的情况下，它不可能还隐藏着更多的次债问题。可以开始考虑估值了。

彼得林奇的八点分析：

1.股价：准备买入价 $16，相当于最高点时候的1/3。

2.发行价：不可知了

3.Equity-to-Asset Ratio: 5.19%，作为困境中的银行，至少资本率不算太低。

4.Book Value账面价值：$22.74

5.Dividend股息: 去年为$2,今年有可能大幅降低，最坏情况为0
? 股息率：按去年的话有10%左右，今年的话，可能为0

6.P/E市盈率：按去年计算为23.6（处在困境中）

7.High-Risk Real-Estate Asset高风险资产：
Total loans: $761,876
Commercial Mortgage and real estate: $6,376
Cosumer Mortgage and real estate: $251,927 （只计算美国国内的）

可知高风险商业房产抵押贷款为0.455%，比率算是比较低的。
第二项为美国国内消费者房贷，这个比率比较高了，33%，但是考虑到并非所有的都属于次债，可以判断花旗撇开次债问题的话，总体上的财务还算是稳定的。

8.90-Days Nonperforming Assets不良贷款：1.67%，在可控制范围内
从分布表中可以看到，主要是消费者信贷（与次债有关）在上升，升幅为70%左右，但是其他的都在下降。
Net credit losses贷款损失：2.23%，和历年相当，高于2006，低于2005


下面为我的分析：

9.Tier Ratio资本充足率：
Leverage Ratio: 4.03%，稍微高于3.0%的最低标准，低于5.0%的好标准
Tier 1 Ratio: 7.12%，高于好的标准6.0%
Total Ration: 10.70%，高于好的标准10.0%

10.Cash 现金：
现金量： 38,206
每股现金量： $7.33

11.次债问题：
总共54.6billi的次债，去年第四季度写下了18.1billi
假设一个最坏情况，70%的次债都成为坏帐，则为38.22billi。
花旗银行一共有5.21billi股，则每股的账面损失为$7.34,
账面价值缩水为$15.4

如果考虑贱卖资产，不可能卖到100%，打个八折，则每股账面损失为9.17
账面缩水为$13.57

这样计算的问题是花旗银行的次债真的只有54.6billi？
他的国内消费者房贷量为251.9billi，美国全国房屋贷款中次级贷款的比例为20%左右，花旗这里的比例为21.7%，高于平均水平，说明还是比较可信。

12.估值
以上计算的都是次债最糟情况，其中只能回收30%的次债资产，则假设为美国房产平均下跌50%以上（现跌幅为15%），这种情况发生的几率极小。所以估值最坏情况花旗的每股账面为$15.5。
按照Q-值理论，市净率平均值回归，花旗常年的市净率为1.6，则以$16买入，在花旗业务好转之后，收益率应该在50%以上。

13.时间
最后的问题，什么时候回归？
如果回归的年限为10年，则50%的收益，一点意义都没有。如果一年或两年，则50%的收益就不错。
考虑花旗去年写入18.1billi的次债，相当于33%（用了两个季度），照这个速度，还需要4个季度（就是一年）。给出50%的超过时间，则需要一年半，所有次债都可以写入资产负债表，然后进入盈利阶段。那两年左右的回归还是可以忍受的范围。