?潍坊亚星化学是CPE改性塑料行业的全球龙头。主营包括氯化聚乙烯（CPE）、ADC发泡
剂、离子膜烧碱等十多个品种。目前公司以盐卤与石化产品为原料，其中17万吨CPE技
术与产量居世界第一。2009年营收17.2亿元，亏损1.1亿，EPS-0.35元，主要由于氯碱
产品降价与成本上涨所致。2010年营收21亿元，亏损8400万，获得政府补贴1.1亿元，
EPS0.02元。主业亏损主要由于CPE盈利下滑。
　　预计2011年公司EPS0.35元，CPE是业绩的主要来源贡献0.31元。主营业务为CPE与
氯碱产品，收入构成为：CPE占76%，ADC发泡剂与水合肼13%，烧碱4%。CPE产量大，营
收占比超过75%，其价格波动与产品价差是决定2011~2012年业绩的主要因素。分产品贡
献：CPE0.31元、ADC0.02元、水合肼0.01元、烧碱0.01元。
　　2011~2012年业绩增长源于强化管理降本增效，看点在于CPE的盈利高弹性。2011年
新领导层将加强管理，将是决定业绩增长的主要因素，CPE增加1000元毛利对应EPS增厚
0.35元。乐观估计CPE单位价差扩大5~10%，销售与管理费用减少800元，增厚毛利1500
~2000元/吨。EPS增厚0.5~0.7元。
　　市场空间容量大：树脂型CPE需求稳定增长，橡胶型CPE部分替代合成橡胶空间广阔
。2011年产品以树脂型CPE-135A为主（60%），橡胶型贵1k/吨，依据下游需求增加橡胶
型CPE-B系列的产量。橡胶型价格1.4w相比3.5w的天胶与2w的合成胶成本优势显著。公
司技术领先是国内少数能生产橡胶型的厂商，生产线切换方便，影响普及的瓶颈在于下
游橡胶制品配方设计与装置调试需要较长时间。.谨慎预计公司2011-2013年EPS分别为
0.35、0.66和1.01元。目前PB为2.8倍，具有一定安全边际；基于公司管理增效的空间
较大，并且公司是CPE改性塑料的行业龙头，产品盈利弹性极高，业绩超预期的概率大
，给予2011年35~40xPE，对应股价区间12.25~14元。给予“买入”评级。