作者：史蒂夫•埃利斯(Steve Ellis)为英国《金融时报》撰稿 2009-03-02

黄金市场正显示出结构性牛市的所有经典迹象。2008年初，市场对通货膨胀的担心导致金价大涨；到了2008年底，市场对通货紧缩的担忧再次令其大幅飙升。

那么黄金是在通胀时表现更好，还是在通缩时表现更好呢?

我们认为,这个问题是个错误的出发点。相反, 在金价再次逼近每盎司1000美元之际，持有黄金的理由在于各国货币政策可能将愈发混乱。

在不到6个月时间里，美联储(Fed)向市场注入了规模为其资产负债表两倍多的流动性。由于担心经济活动再次陷入低迷，美联储可能无法或不愿及时收回这些流动性。其它央行行长们也将面临巨大的压力：通过让本国货币贬值“支持”国内经济,这最终将造成各国货币竞相贬值。

竞相压低法定货币的情况已经出现,硬资产（特别是黄金和白银）应成为主要的受益者。

对于黄金而言，一旦其需求主要受到金融因素的推动（而非珠宝和/或工业需求，在这种情况下金价上涨可能会受到“标价震惊”(sticker shock，指看到标签上的价格而震惊)的限制。）那么它就成为了“狂热资产”(mania asset)的主要候选者。

实际上,在目前主要的资产类别中，有理由出现抛物线式上涨的品种已为数不多，而黄金正是其中之一。一旦每盎司1000美元的重要心理关口被有力突破，金价的上行速度很可能大大加快。成为“狂热资产”的前提是，即对于这种资产如何合理估值必须存在不确定性,这种不确定性能让“新时期”思维站住脚。黄金面临的情况恰恰就是这样。

然而，金价暴涨可能不会马上出现。黄金正经历“交易所交易基金”(ETF)空前的买盘，但珠宝需求的大幅下降抵消了这一因素。印度卢比的贬值意味着，印度金价已达到创纪录水平。这导致珠宝购买量下降（尽管卢比支出未受影响、但印度进口黄金数量受到了影响）。

不过，就黄金的长期前景而言,只要投资者对法定通货丧失信心，那么它的“再货币化(remonetisation)”故事就会继续上演。关注一下黄金租赁价格吧；黄金租赁价格飙升将成为一个表明金价将大涨的良好领先指标，因为这反映出可借贷黄金出现短缺。黄金租赁价格不断上涨，将导致黄金进入现货升水状态，因为黄金持有者在任何情况下都不愿出售远期黄金，目前金币售价出现较高的现货升水就证明了这一趋势。

早在2007年春，不断上升的黄金租赁价格就曾预示过上次金价的飙升。当时正值贝尔斯登(Bear Stearns)旗下两只对冲基金破产。各国央行20年来第一次开始担心对手方风险，并大幅削减了黄金借贷和销售规模。这导致金价大涨40%，从每盎司700美元升至1000美元。

金价最终能涨多高？如果道琼斯工业平均指数(Dow Jones Industrial Average)与黄金的比率保持在2:1的水平，那将是表明黄金牛市运行良好的一个良好迹象。我们曾在1932年和1980年目睹过这种情况。但就在9年前的2000年，这个比例曾超过40:1。

再次达到2:1的水平并不一定意味着道指肯定会从目前水平大幅下跌，更可能出现的情况是：金价将飙升，道指则保持区间波动，但波动剧烈。投资者将寻找风险/回报率良好的投资。

我无法满怀信心地说，黄金不会没有风险和波动性，但至少，它给早期参与者带来了丰厚的回报，以弥补他们因金价大幅波动而付出的代价。

至于各国央行行长们，这是我印象中第一次看到他们居然支持金价高企。他们通常把金价高企视为市场对金融体系（更不用说他们作为央行行长的能力了）缺乏信任。例如，前美联储主席艾伦•格林斯潘(Alan Greenspan)曾把金价目标定在每盎司400美元至500美元左右。

最近，各国央行行长对于金价上涨更加喜欢了，因为这将表明它们遏制通缩的努力已开始显效。

各国央行行长们支持金价上涨？这世道真是变了。