解读可交换公司债的利与弊

　　昨儿有人问玉名说，新出消息对于股市影响几何，那么我今儿就利用博文和大家说说我的想法。此前一直坚持大小非减持并非是市场下跌主要动因观点的管理层近期公开表态，拟将对大小非减持采取引入二次发售机制、开发可交换债券等市场流动性管理工具、建立实时监测系统等一系列政策举措。周五傍晚管理层还发布了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》征求意见稿，并表示，发行可交换公司债券有利于遏制大小非套现。
　　而可交换债券是公司债的一种，是上市公司股东(包括大小非)将其持有的股票抵押给证券托管机构，然后以此为标的发行债券。这一做法在一定意义上可以缓解大股东的融资困境，从理论上说，如果股市低迷，市价低于转股价，债券持有人就不会转股，这样就可减少二级市场的流通筹码；而若股市高涨，债券就可转换成股票，从而对转换股票的速度和规模加以控制。可交换债券对券商来说，可谓是开辟了新的固定收益类投资产品，促进股票市场和债券市场的协调发展，而对于股市中普通投资者来说，似乎一切来得有些太迟了。玉名简单给大家解释的话，实际上可交换债券等于一个固定收益的债券加上一份标的股票的看涨期权。如果单一看这样的产品看，是无风险收益的品种，确实沟通了股市与债市，但其中有一条是“限制流通股的分红收益作为衍生品的无风险收益”，那么上市分红是不是总很稳定？是不是只有稳定分红的公司才能发债？那么若答案否定岂不是这种无风险收益其实也是有风险的。而且对于目前的市场而言，又有多少资金原因去参与此呢，如果真要参与，其相比于同期的债券，吸引力多大又是未知，市场已经有太多的未知了，现在需要的是变未知为已知。
　　管理层解释说：“目前一些上市公司的股东因经营上出现暂时的资金困难，不得不抛售股票以解燃眉之需。可交换债券推出后，这类股东可以通过发行可交换债券获得所需资金，而无需抛售股票。另外，可发行可交换债发行后，需在12个月后才能分散地，逐渐交换成其持有的股票，可以避免对二级市场形成直接冲击，改变此前一些大小非不及成本抛售股票的现象。” 这种方法的最大优点是，让国有股、法人股以投资者选择的方式进入流通市场，减少了直接上市对于整个市场的冲击。但玉名我认为，目前上市公司并非是因为经营需要去卖股，而是因为巨大的套利效应，毕竟面对丰厚的利润，谁会无动于衷呢，更何况是已经被关了很久的筹码，一旦有机会重见天日，面对着昨日还是几乎没有任何价值的东西，一夜间身价百倍，又怎能没有兑现的冲动呢。
　　还有一点，管理层解释到：“债券实行市场化定价机制，债券的发行利率由上市公司股东和保荐人通过市场询价确定。而可交换债事先锁定了未来的换股价格，该特点决定了其持有者大多数是长期看好公司、对换股价格较为认同、具有价值判断能力的投资机构，这有利于稳定市场预期，引导投资理念的长期化和理性化。”而在玉名看来这其实是一个矛盾，比如在目前熊市下，机构投资者预测大盘还要继续向下，显然不会再次选择这样的债券，因为债券同样需要吸纳资金，如果股市还要下跌，显然看涨期权没有价值，那么在熊市中资金安全和流动性较为重要，谁会自投罗网呢。
　　可见实际上这样的措施，对于牛市中更为有效，所以说这样的措施来得有些晚，甚至可以说过晚，但怎么讲呢，管理层从矢口否认到开始一点点地认识，这总比掩耳盗铃强。我从来都相信管理层和智囊们有超群的能力和智慧，只是有时候未发觉而已，希望管理层继续这样正视问题的态度，保持解决问题的勇气，这样市场才能够走好。

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