发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
三季度展望再度大超预期,激光龙头迎来全面持续成长---招商证券

大族激光(002008)


事件:


公司发布2017 年半年度,报告期内公司实现营业总收入55.36 亿元,同比增长77.30%;实现归属于上市公司股东的净利润9.14 亿元;同比增长128.75%。公司同时展望前三季度归母净利润区间为13.9-15.8 亿,对应120-150%增长。


评论:


1、半年报业绩大超预期,实际经营业绩更好,苹果和非苹果业务全面开花!


公司上半年业绩与前期业绩快报一致,达到已此前上修过的业绩区间上限,大超市场预期,二季度单季净利7.63 亿,超过去年全年业绩。而如果考虑公司剥离大族冠华计提的担保损失对净利润影响约7000 万,以及二季度资产减值损失和财务费用明显高于去年同期(计提了更多坏账准备,上半年汇兑损失2007 万,而去年同期汇兑收益3333 万),则公司二季度实际经营业绩还要增加近1 亿,盈利能力非常可观。公司解释是2017 年上半年消费类电子、新能源、大功率及PCB 设备需求旺盛,公司产品订单较上年同期大幅增长;上半年小功率业务(包含苹果及消费电子、新能源、显示等)收入37.4 亿,同比增长143%,大功率收入9.48 亿,同比增长40%,是增长主动能,而PCB 设备3.8 亿,同比增长10%,高端产能占比进一步提升,LED 产品及设备亦有2.6 亿,同比增长56%。公司二季度毛利率亦进一步提升至44%(同比环比增加2.5 和3.2 个点),销售和管理费用率大幅降低至7.7%和10.4%,规模效应显现。正如我们全市场底部推荐并一直在强调,17 年大年公司苹果与非苹果业务正全面开花!


2、三季度展望再度大超预期,亦证实了公司业务的持续成长性!


公司展望前三季度净利区间为13.9-15.8 亿,对应120-150%增长,区间中值对应三季度单季业绩为5.74 亿,大超市场此前预期的4~5 亿区间。市场原来担心大族二季度确认过多的苹果订单(我们此前点评分析上半年苹果业务25 亿以上,主要在二季度确认,市场对苹果业务预期从年初30 亿已经上升到35~40 亿),导致三季度订单乏力业绩环比大幅下降。而实际上,我们了解到,因为苹果新品对精密制造的要求进一步提升,带动了整体上游供应链激光及自动化设备全面升级,不少零部件及模组厂加速采购大族设备,国产高端机持续升级亦有驱动力。大族三季度苹果及IT 相关订单望达到十几亿,全年望超40 亿以上。而另一方面,我们了解到公司的新能源、显示、PCB、LED、半导体、大功率等业务三季度订单表现亦好于预期,亦是公司做出超预期展望的重要原因。而苹果带动的整体IT市场大升级和多个新行业设备解决方案的持续爆发,加上大功率业务潜在的巨大市场空间,公司有望逐渐摆脱单一客户创新周期带来的波动,迈入新一轮成长期。而市场对大族的估值体系,亦应更多给予成长估值,公司打造激光及自动化平台性龙头公司的长线思路非常清晰!下文我们从几个方向将详述公司成长逻辑。


3、苹果创新大年全面提升精密制造需求,带动3C 激光及自动化设备的全面升级!


我们团队亲历了大族的多次向上成长周期,并于09、12、13 年底、15 年发布多篇深度报告,详细并系统梳理了每一轮上行动力和投资逻辑。尤其是去年末、今年初率先指出公司今年在紫外微加工、焊接、检测、划片等多领域参与苹果创新大年逻辑和在OLED、大功率以及激光器等领域的潜在突破机会,并判断今年大族望再现12、14-15 年大行情。今年的苹果订单,主要来自;其一,紫外超快激光在中框微加工的需求大幅提升,尤其是去PVD 需求,此部分利润率极高;其二,精密焊接:一体化机壳改为金属边框+中板后,焊点和焊接形式亦有较大变化,原来的激光自动化焊接系统迎来全面的替换升级;其三、脆性材料划片:双摄机型放量带来后置跑道型蓝宝石镜头盖加工量大幅提升,公司份额有提升;其四,检测及修复:玻璃背壳导入产生大量AOI 以及边框修复、防水等级提升亦产生气密性检测需求、弧度增加带来3D 量测设备需求等等。


我们了解到,因苹果催促发货以及为后续订单腾场地等因素,公司在上半年苹果订单确认25~26 亿左右,但因为苹果对精密制造要求提升,加上国产机高端机升级趋势,带动了上游供应链全面追加升级激光及自动化设备,公司三季度苹果相关的订单有望达到10~15 亿,考虑四季度还有少量订单,我们对公司全年苹果相关订单的预期上升到40亿出头。


而对于明年的展望,一方面因为今年苹果三款新机只有一款约一半比例是OLED 大改版,而明年苹果将持续增加OLED 版本比重,并望于下半年全部新机都用OLED 版,则明年订单持续性亦值得期待,如果今年末明年初确认到明年新机还会有额外多个创新的话,则还望超预期,另外,我们也不能低估领过引领的这一轮3C 行业整体激光及自动化设备全面升级的潜力!


4、不仅仅是苹果,多个新行业应用设备领域亦逐渐迎来大爆发!


我们持续讲到公司在各行业专用设备领域的深耕和突破,叠加行业向上周期,今年新能源、OLED、PCB/LED 等均迎来大突破;


1)在新能源领域,公司以锂电激光焊接技术为基础,通过“合纵连横”战略布局,逐步打造新能源动力电池制造制程设备闭环产业链。目前,已成功打通正负极配料、涂布环节、激光焊接、检测、注液、外包装pack 组装等电池制造产业链,并切入到CATL 等核心客户,去年约3 亿销售,今年加收购子公司合计销售有望超过10 亿,公司今年4 月专门成立了新能源事业部,还在宁波出资5 亿参与成立长江新能源产业基金,为后续做到几十亿销售打下基础。


2)公司在面板显示尤其OLED 领域亦有突破,尤其是今年18:9 宽屏OLED/LCD 全面屏成为大趋势,带动相关激光设备需求爆发。OLED 产线相对LCD,在准分子退火ELA/剥离LLO、柔性切割、修复、窄边框加工等多工序对激光的需求大量增加,这几年三星OLED 大量投资带动海外激光公司COHERENT 相干的准分子激光器以及配套系统集成厂的订单和股价大幅增长,而国内京东方、华星、国显、天马等公司未来在OLED 领域的投资亦较为可观,带来潜在巨大需求,大族的显视与半导体事业部在过去几年已经在这些客户获得突破,望充分受益,尤其是前期在LLO、柔性/异型切割和修复的进度很快,如今年下半年大型设备认证通过,将给18-20 年带来可观的增长动能。


同时公司也通过多种方式,持续加码显示面板业务。7 月6 日公司公告大族激光控股子公司大族创投与深圳市合诺投资企业及株式会社堀内电机制作所共同出资组建深圳汉和智造有限公司。日本合资方堀内电机自2009 年开始已经与大族合作多年,Module 段设备研发已取得技术突破,有望带来技术与客户资源。合资公司汉和智造聚焦于大型液晶平板制造的相关设备及核心部件领域,是大族显示面板行业重要布局。


3)PCB、LED 设备处于大的向上周期,公司进口替代加速;公司PCB 业务在钻孔、LDI和检测等多领域全面爆发,去年已经实现8.9 亿左右销售,今年上半年PCB 设备实现销售收入3.8 万元,龙头产品机械钻孔机销量持续增长,LDI(激光直接曝光机)、手臂式八倍密度测试机、自动化组装设备等高端装备实现批量销售,成为业务增长新动力,高端LDI 等设备的持续突破和升级将带来大空间,下半年PCB 业务伴随订单确认将提速。而LED 设备在去年实现扭亏后,在今年行业高景气周期大幅爆发。今年上半年LED 设备及产品实现销售收入2.6 亿元,同比增长56.24%。公司自主研发的LED 自动焊线机打破进口垄断,凭借高性价比优势逐步替代进口,报告期实现销售收入1.36 亿元,同比增长191%。


4)半导体设备具备弹性。公司投资持股70%的半导体烘干机公司富创得上半年已经实现了2400 万利润,全年数亿销售值得期待。公司在晶圆划片、蚀刻以及烘干等多领域有布局,望在国内新一轮半导体扩产浪潮中受益。


5、更大的空间在大功率自动化及激光器!


大功率及自动化市场空间是小功率业务的数倍,尤其是在汽车、航空航天、工业等领域,我们此前已多篇深度进行详细梳理,当前公司在大功率切割已经放量、焊接亦起步、外延亦小有斩获,16 年已达到14.6 亿销售并获得诸多重要客户突破,而17 年上半年已经实现9.48 亿销售,同比增长40%,我们判断全年超过20 亿,明年超30 亿值得期待!


公司最新成立大族智能装备集团,重点投入大族全球激光智能制造基地,是深圳市十五个重中之重的工业项目。项目总投资达51.7 亿元,用地面积10 万平方米,建筑面积约40 万平方米;到2020 年初步建成新型的激光产业园区,达成年销售收入200 亿元,带动相关产业300 亿元,再造大族。


另一方面,公司持续布局光纤激光器业务,在中小功率光纤激光器已经实现量产和自用,并已有数千台出货,而未来在大功率光纤激光器的突破将具备更大意义,将助力大功率业务大幅降成本和放量。前期公司收购的特种光纤公司Coractive 大幅提升了公司在关键器件的能力,为公司追赶IPG 打下重要基础,再造IPG 值得期待。


我们7 月组织五十多位投资者拜访大族智能装备集团,参观大功率、精密焊接、新能源等重点业务,重走去年总理路线,并请陈焱总给大家讲解未来发展趋势。


6、专注智能装备制造,剥离亏损资产,发行可转债为成长续航!


我们今年5 月组织百人团参加大族激光股东会与董事长及各事业部副总交流。高总对公司中长线成长的思路展望非常清晰,中国激光自动化及装备在各行各业的升级和替代空间非常可观!从过去几年公司剥离掉非核心业务,加上此次公告剥离掉持续亏损的资产大族冠华,尽管在短期对业绩有一些影响,但便于后续更专注有成长性的智能装备方向,轻装上阵!


此外,公司前期亦公告拟公开发行不超过23 亿元A 股可转换公司债券募集资金,扣除发行费用后,募集资金将全部投资于“高功率激光切割焊接系统及机器人自动化装备产业化项目”和“脆性材料及面板显示装备产业化项目”,为高成长领域提供充沛资金,彰显公司对下半年以及未来持续增长的信心,而我们从多次公司和产业链的调研亦能看到清晰的成长逻辑。


7、维持强烈推荐,上调盈利预测和目标价至47 元,招商电子三剑客首推组合!


我们判断,在三季度仍望有十多亿苹果订单能确认以及非苹果业务迎来旺季基础下,Q3业绩做到公司展望中上限值得期待;而四季度进入淡季且年底费用较多与一季度相仿,全年业绩我们将继续上调。


而明年的增长,一方面苹果今年的新机中只有一半左右机器是OLED 高端手机,而明年下半年望延伸到所有手机,因而明年的设备采购动能并不差,而明年诸多行业专用设备如新能源、显视OLED、半导体等将提供新动能,而大功率及激光器的突破更是未来的大方向,持续成长非常值得期待。


基于前文深度分析,我们认为在苹果创新大年以及诸多新业务布局驱动下,今年业绩持续超预期值得期待。公司在激光及自动化领域的长线技术、客户和解决方案的积累构筑了非常强大的壁垒,向上下游的延伸以及进口替代带来巨大的长线空间,公司正进入新一轮成长期。


我们上调公司17/18/19 年归母净利润至16.7/20.0/26.7 亿,对应EPS 为1.56/1.88/2.50元,对应PE 为23/19/14 倍,公司的平台价值和成长性被大幅低估,我们上调目标价至47 元,维持“强烈推荐-A”评级,招商电子首推三剑客品种,看长线千亿市值空间!风险因素:下游客户创新及需求不及预期,竞争加剧;


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