投资QDII错了吗

07年下半年高调发行的四只基金公司的QDII产品，目前已经全部跌破面值，最低的剩下不到0.8元。银行系的QDII产品表现比较稳健，银行系的QDII表现较好一些，07年4月发行的中银稳健Q2，目前累计净值保持在1元以上，但与国内同期发行的基金目前收益差距巨大。当初投资QDII时，觉得国内A股风险太大，港股相对便宜，于是选择分散投资，购买了QDII产品。没想到港股比A股风险更大，跌的更多。于是我们产生这样一个疑问，难道投资QDII错了吗？我们为什么投资QDII呢？是跟风吗？

为什么投资QDII

谨慎的投资策略是不把所有钱投资于同一类高风险产品，而是持有一篮子的不同资产，即“分散风险”。投资一篮子资产可以在获得均衡收益时，承担较低风险。这就需要科学的“资产配置”，正确选择不同比例的资产。

麦肯锡咨询公司对投资者在1991年到2001年的投资收益进行研究，发现在美国，投资固定收益产品的平均年收益率是最低的，只有5%，而在房地产上的收益率是10.5%，股票收益率是12.2%。但是，同一时期，日本情况却截然相反，固定收益产品的平均年收益率是1.6%，地产和股票的收益率均为负数，分别是-2.7%和-7.5%。不同国家的投资状况迥然相异。这就是为什么我们要投资QDII的原因，中国的股市终究会下跌，终究会正常，而时间其他地区可能恰好处于成长期，会弥补中国股市下降的损失。

一般家庭则采用产品分散化策略，他们将资产的三分之一投入到房产上，三分之一投入到股票，最后的三分之一则购买债券和以现金形式存放。一个家庭为什么要将流动资金投放到股票、债券和银行存款呢？道理非常简单，债券和银行存款通常比股票风险低，如果股市下跌，而又需要钱，可以动用银行存款和债券，而不需要低价卖掉股票。但如果本国的股票市场或债券市场正极度火爆，为何还要投资海外呢？

对这个问题的回答，沈联涛（《财经》特约经济学家，香港证监会前主席）给我们讲了这么个案例。如果一个日本人将所有资产投资到国内的股票和债券市场，另一个日本人将所有的资产投资到全球股票和债券市场，二者究竟有何不同？或者我们也可假设，第三个日本人持有一半的国内资产、一半的国外资产，看看结果将会发生什么？这里，我使用基金经理们常用的MSCI Japan Index 和MSCI Global Index分别测算日本和全球股票的收益率；而使用Citi WGBI Indices来测算日本和全球债券的收益率。

结果是发人深省的。以1985年到2007年为例，日元兑美元汇率在22年里从1∶240升到1∶120。从1985年到1990年，日本经济存在明显的泡沫，股票市场一路高歌猛进。1990年，日经指数达到34000点，而今天该指数也才恢复到16000点。许多人可能认为选择日本样本有失偏颇，这也是为什么我要用长达22年的时间跨度来分析，看分散投资的策略是否奏效。

假设第一个日本人持有日本股票和日本债券各半；那么，在这22年间，他的累积收益率用日元来算为195%，而用美元来算为518%。后者收益率高，是因为日元对美元升值。

如果第二个日本人分散投资到全球市场，股票和债券各占50%，那么过去22年的投资收益率，按日元计算是371%，按照美元计算应该是889%。这一策略的收益率，差不多是完全本地化投资的日本人收益率的两倍。  

如果第三个日本人，将一半资产投资在国内市场，而另一半投资到国外股票和债券市场上，结果又会怎样呢？他的累积收益率按照日元计算是285%，如果按照美元计算，应该是708%。显见，收益率还是比第一个日本人要高出很多，但是低于第二个日本人。

我们讨论的是世界第二大经济体的投资者在不同投资策略之下截然不同的业绩。在过去长达22年的时间里，即便是这个强大的经济体，一样经历了从泡沫到紧缩的经济周期。那些固执地认为坚守本国市场的投资者应该明白，他们不可能比一个全球化的投资者做得更好，分散投资是真正有价值的选择。

不过，必须谨慎解释这些数据，因为收益率的计算依赖于你的入市和退市时机。如果每个人都有先见之明，那就应该将所有资金投放在日本市场，并在1990年日本股市达到高峰时候退出；然后再将所有资金转移投资到国外资产上。但通常没有人能够总在最高点卖出，而在最低点买进。更不幸的是，一些投资者甚至在最低点卖出，而在最高点买进，最终亏得一塌糊涂。

投资港股的QDII产品是否达到分散投资的作用

由此看来，投资QDII本身没有问题。目前QDII一直亏蚀，主要是将港股作为主要产品进行投资。但以港股作为分散投资主渠道是否正确呢。自07年8月中旬以来，基于对内地资金将大量涌入香港市场的预期，港股已逐步“A 股化”。所谓港股“A 股化”，不仅是指股价上升的惊人速度，更重要的是以往港股较为“成熟”的特征正慢慢蜕变。比如，受公司可能回归A 股等一些所谓“理由” 的推动，在盈利未有任何调整下，股价却被接力推高。可以想见，在内地资金真正开始大幅投资港股时，投资者可能会发现，港股在很多方面已和A 股市场没有太大分别。

港股的转折点发生在8 月20 日，当天中国政府突然公布允许内地居民投资港股。尽管这个被称为“港股直通车”的计划至今尚未启动，但这一公告极大提振了投资者的预期。加之QDII 基金在内地备受追捧，之后港股已脱离本地因素支撑，转而由内地资金的预期所主导。在不到两个月的时间内，H 股和红筹指数已分别上升了67% 和80%，而港股每日成交量亦从年中时不满1000 亿港元的水平，蹿升至目前的近2000 亿港元。

现在香港中资股的凌厉走势，已非盈利增长快能解释。事实上，现在很多海外投资者已假定A 股股价为“合理”水平， 从而推断H 股被低估。不能否认，从长远看，内地资金对中国股票的定价影响力将越来越大。从这个意义上说，参考A 股估值无可厚非。眼下A股的情形，和日本上世纪80年代末时非常相似。在当时推动日本股市上升的因素中，除了资金充裕和日元升值预期，因企业互相持股造成流通量过低，也是当年日本股市出现如此大泡沫的主要原因。当时，日本企业相互持股的总量只是总股本的一半左右，但现在中国A 股中政府一家的持股量已达总股本70% 以上。流通量较小的股市将不能反映股票的真正价值。

现代投资组合理论指出，投资于多种不完全正相关的风险资产，可以降低投资组合的总体风险。比如股票和债券，发达国家和新兴市场股票。如果港股已经A股化，投资港股对于分散投资的意义必然达不到目的。因此，投资港股为主的QDII只是初步的分散投资，是刚走出国门的谨慎之举，今后的路还很长。

理财建议：

一、因为美国次级债风险逐步暴露，全球股市下跌很多，港股也从32000点跌到24000多点，泡沫也挤掉很多。国内经济发展也很好，可以有效支持股票的成长性，因此大多数专家都认为今年投资股市包括港股，盈利的概率还是比较大，因此不要急于赎回亏损的QDII。

二、多听听专业人士的意见。

在面对不断出现的投资机会面前，有一个专业人士为你出谋划策，一定能为你减少投资的盲目性。在QDII发行时，市场一片叫好声，上投亚太优势申购金额超过1千亿，非常疯狂。其实分散投资是一定要进行的，但注意三个方面的问题：1、国外的股票风险程度不一定低于国内。国外市场是开放式市场，引起股价变化的因素更多，比如次级债、石油、伊拉克、恐怖活动等等。国内市场相对封闭，不确定因素较小。2、人民币每年6％以上的升值，加上国外投资费用比较高，QDII产品一年收益超过10％，转换为人民币时投资者才能盈利。而在国内，超过3％就能盈利了。同时成熟市场的股票价格增长比当时中国国内市场缓慢，因此对QDII产品收益不能和A股比较。3、QDII产品是新产品，基金公司的管理水平和投资能力制约着产品的收益性。不能用基金公司在国内股票市场的成功来说明国外投资一定成功。当时给客户的建议是QDII产品是大势所趋，但是目前以国内市场为主，建议客户投资QDII 产品不超过投资总额的20％，等QDII产品更成熟，更全球化，国内价格更高一些时，再加大QDII的投资。