投资感悟之五——价值与成长

价值与成长是证券市场两大永恒主题，二者并无绝对优劣之分，但有一定的规律。

一、价值股和成长股的表现随着经济周期和股市周期发生轮换。 根据美林投资时钟相关分析，把经济周期划分为衰退、复苏、繁荣、过热四个阶段，在衰退和复苏阶段（对应熊市后期和牛市早期），价值股表现强于成长股，在繁荣和过热阶段（对应牛市中后期和熊市早期），成长股表现优于价值股。

二、两种投资方式适合不同性格的投资者。 价值股适合于性格坚韧、拥有强烈意志和信念的投资者；他们在市场涨跌中具有很好的自制力，愿意耐心等待价格显著低于价值时机出现后再出手，出手后具有很强的耐心和信念等待估值修复时刻的再次出现；他们对资产负债表和现金流量表非常重视，不愿涉足自己不熟悉的领域。成长股更适合充满激情、对新鲜事物尤其是新技术、新模式充满兴趣的投资者；他们对新生事物的接受程度高于价值型投资者，愿意为高增长付出更高的溢价。把价值和成长两种投资风格相融合，是很多擅长自下而上精选个股投资者的目标。

三、估值方法。 价值股适合于现金流贴现、资产重估等方式进行估值，PB、PE、ROE等指标相结合是寻找价值型股票底部的较好办法。成长股往往需要结合行业发展空间、管理团队能力、成长确定性、增长可持续性等因素，用PEG等指标来衡量成长股的合理目标价。

四、估值风险。 价值投资中，某些传统产业或行业受新技术冲击，最终会走向消亡，这种情况下即使静态估值再便宜，也不适合盲目坚持。成长股投资需要防范高知名度白马股和伪成长股的投资风险，切忌将某些周期成长股视为经典成长股而在周期上升阶段给予其过高的成长溢价。

五、介入时机。 价值投资基本上是左侧买入，即在股价下跌过程中买入；这样做无法避免暂时套牢，好处是可以避免追高。而右侧交易是在股价上涨过程中买入，即趋势性交易；这显然是要追高，同样无法避免套牢，两者各有利弊。综合起来看，左侧交易可以降低买入价过高的风险，这让追求顺势快速获利的右侧交易很难做到。