投资感悟之七——关于估值

不同生命周期阶段公司有着不同的股价驱动因素，50亿市值看主题，200亿看业绩，400亿看创新，800亿看国际对标。 从近5年的数据看，100亿、200亿、800亿市值标的合理PE水平在40、30、20倍左右，除非个别企业有强有力的支撑因素，投资者应优选估值在上述临界值以下的标的。在上市公司生命周期中，200-400亿市值是一道必须面对的门槛，市值在200亿以前，其大概率能够享受30 倍以上较高估值，当市值进入200-400亿区间后，其估值水平存在加速下滑之势。以近3年为例，市值处于200-400、400-800及800亿以上的公司，平均PE分别为29、22、12倍。

在股票估值下降时，往往也是企业盈利不佳的时候，这时候就会形成所谓的“戴维斯双杀”。双杀会放大股价跌幅，大跌的股价又反过来影响投资者的情绪，导致估值的进一步下降。如此恶性循环，直至股价达到一种弱势的平衡为止。

股价定价模型： 合理股价＝每股净资产×（1＋ROE）n。ROE为扣除非经常性损益后的年化净资产收益率，n为市场平均回报周期，通常按8年，与利率负相关。可见，股价与每股净资产正相关，与ROE几何级正相关。按此估算，中天科技股价为：每股净资产4.43×（1＋11﹪）8＝10.2；中信证券为17.8；格力电器为35。当然影响估价的因素太多，涉及到大盘环境、所在行业、热点炒作、市值、兼并重组等许多方面，这只是一种参考途径。对于成长股、题材股，此法给出的估价较低，不太适用。

从财报分析，潜力股具有以下特征： 一是ROE见底回升大于10﹪又不至太高；二是毛利率、应收账款周转率或存货周转率见底回升；三是经营现金净额达到当期扣非净利润的50﹪；四是资产负债率最好小于50﹪，五是总市值最好在200亿以下。

常用估值指标：

净资产收益率（ROE）， 每股收益∕每股净资产，反映所有者投资的获利能力。

市盈率（PE） ，股价∕每股收益，反映在不考虑货币的时间价值和在企业业绩稳定增长情况下，投资者从企业盈利中收回投资的时间。

市净率（PB）， 股价∕每股净资产，主要用于资产占比较大的强周期行业，如煤炭、钢铁、电力、制造型企业，还有一些重生产设备的企业，买入价不宜超过1.2倍。不太适用于轻资产弱周期行业，如科技、互联网行业，要从个股及所处行业两方面看。

市销率（PS）， 股价∕每股营业收入，用于衡量股价对于收入的反映。比值高说明股价高，适用于以现金流为关键指标的企业。如食品饮料、零售、批发等。