消费升级系列之商业百货篇
上半年重点布局的金融、地产、钢铁取得了较好的效果，目前仍旧看好，下半年比较看好消费股，尤其迎合消费升级需要的商业百货、品牌消费品（高档服装/食品/家具建材/电器/钟表/珠宝等）、化妆品、汽车、奢侈消费品、休闲文化旅游、酒店餐饮等，今天尝试推出消费升级系列第一篇之商业百货篇，希望大家一起多发掘几个消费潜力股，权当抛砖引玉！
一、国家信息中心报告预计：今年消费增速将创11年新高
报告表示，当前的消费快速增长具有相当的可持续性，预计2007年全年社会消费品零售额将增长15.8%，创1997年以来的最快增速。报告还建议，管理层对股市的调控力度不宜过大，让资本市场财富效应具有一定的持续性，这对于增强消费者信心、扩大消费是有益的。此外，物价调控要与经济增长和扩大消费相关联。“如果今年全年经济增长高达11%，那么3-5%的物价涨幅都应该在可以接受的范围内。
展望未来5年的发展，居民收入不断提高，促进内需政策的实施，社会保障、义务教育、医疗保障制度的不断完善和发展以及由此导致的消费预期的改善等因素，有理由相信消费需求总体上将继续保持旺盛，预计社会消费品零售总额平均年增长有望达13.5%以上。
二、国家统计局：7月份社会消费品零售总额6998亿元 同比增长16.4%；CPI温和上涨
分地域看，城市消费品零售额4762亿元，同比增长16.7%，县及县以下零售额2236亿元，增长15.8%。
分行业看，批发和零售业零售额5924亿元，同比增长16.5%；住宿和餐饮业零售额923亿元，增长18.0%；其他行业零售额151亿元，增长3.1%。
分商品类别看，限额以上批发和零售业吃、穿、用商品类零售额同比分别增长28.4%、24.9%和25.6%。其中，粮油类增长45.2%，肉禽蛋类增长51.4%，服装鞋帽针纺织品类增长24.9%，文化办公用品类增长27.6%，体育、娱乐用品类增长23.0%，日用品类增长25.4%，家用电器和音像器材类增长18.0%，家具类增长31.9%，建筑及装潢材料类增长39.0%，化妆品类增长21.6%，金银珠宝类增长45.9%，通讯器材类增长6.1%，汽车类增长42.7%，石油及制品类增长16.3%。
1-7月累计，社会消费品零售总额49042亿元，同比增长15.5%。
7月份居民消费物价指数(CPI)显示，7月份居民消费价格总水平同比上涨5.6%，从月环比看，居民消费价格总水平比上月上涨0.9%，今年1-7月份累计，居民消费价格总水平同比上涨3.5%。
三、收入持续增长、物价稳和上涨有利于消费增长
居民收入的持续增长是拉动消费增长的主要因素
统计数据表明，上半年城镇以及农村居民人均可支配收入分别达到7052元、2110元，相比2006年同期增长17.59%，17.42%。而从宏观面上来看，“十一五”期间国家将把扩大内需作为主要发展方向，经济增长由消费与投资、内需与外需协调拉动，因此提高居民收入将成为拉动内需的主要推动力，居民收入的持续增长对消费将产生积极的影响。
物价温和上涨不会阻碍消费增长
今年上半年上涨幅度最大的是食品价格，而7月份的食品类价格延续了上半年的涨势，同比上涨了15.4%，据了解，我国居民的恩格尔系数(即居民家庭食品消费支出占家庭消费总支出的比重)一直在降低，城镇和农村家庭的恩格尔系数分别由1990年的54.2%和58.8%下降到2006年的35.8%和43%，居民对于食品价格的承受能力越来越强，因此食品价格上涨不会挫伤居民消费意愿。由于居民收入的增长持续，消费者信心和预期都向好，物价的适度上涨不会阻碍消费；反而在价格不断上涨的压力之下（进入负利率时代，钱存放银行实际上在不断贬值），居民消费意愿也被推动释放，进而促进消费增长。
四、传统百货向“现代百货”的转型迎合消费升级需要，百货行业受益最大
随着社会消费品零售总额从“平稳增长”转变为“稳步增强”、城镇家庭人均可支配收入持续增长以及消费者信心指数保持稳定态势，我国零售行业将可持续维持较高景气度。而在消费升级的背景下，百货业在零售各子行业中受益最为明显。同时，众多传统百货店向“现代百货”业的转型，又迎合了消费升级的需求。
百货业更多受益消费升级
城乡居民收入的较快增长、以及消费者消费预期及消费信心的提升，将促进消费结构的升级换代，城市及部分农村居民的消费将由基本生活用品更多地向品牌服装、化妆品、金银珠宝等高端品及奢侈品转移。这些高端品的零售在进入到06年后保持了一个高增长势头。
百货商场是品牌商品、奢侈品的重要销售渠道，在其总销售构成中，金银珠宝、化妆品和服装可以占到总销售额的2/3以上。因此，在主导产品旺盛的市场需求背景下，百货行业未来几年的持续发展值得期待。相对于以主要经营日常消费品的超市、大卖场而言，百货业将成为消费升级背景下的主要受益者。
同时，为适应新一轮的消费浪潮特点，国内诸多“传统百货”正逐步完成向“现代百货”的调整转型。有理由相信，随着我国百货业“现代化”要素的不断增加，百货行业将更有望实现快速发展。
百货业内生增长更加显著
百货业态以销售品牌商品为主，销售毛利率与销售净利率要明显高于超市及家电连锁业态。从单一门店的内生增长角度来看，百货店的内生增长更加显著（总体看，在消费高景气度持续的背景下，百货业年均内生增长幅度将超过15%），而大型综合超市、标准超市、家电连锁等业态利润水平的提高更多地依靠外延扩张、自身供应链成本的下降来实现。
展望未来，品牌龙头百货企业的销售毛利、销售净利率仍有较大的提升空间：一方面，金银珠宝、品牌服装和化妆品等高端及个性化商品的制造业毛利率高，品牌龙头百货企业通过渠道规模扩张、谈判能力提升等方式，降低采购成本的空间依然很大；另一方面，通过加大买断经营商品、总代理总经销商商品、自有品牌商品的比例，将能够有效提高公司的毛利和盈利能力。在这方面，百联股份、大商股份等做了有益的尝试并取得一定的效果。
此外，相对于超市而言，国内百货业的竞争环境相对缓和。事实上，一个城市的商圈在形成之后很难被轻易替代，国内百货业在面对外资百货的竞争时，占据着“先入为主”的优势，老牌百货店在所在城市形成的品牌效应和口碑效应也不会轻易被竞争对手挤压，品牌效应在百货业中体现明显。在零售行业的高景气度能够持续的情况下，拥有核心商圈黄金地理位置、具备较高的稳定客流量的百货商店未来持续发展的预期就较为明确。
五、百货公司带有典型的类金融企业和房产租赁开发企业特征，同样受益通胀和人民币升值
百货企业资产主要为流动资产和固定资产，流动资产以货币资金和存货为主，固定资产为房屋、建筑物为主，根据其资产构成及其价值走向，带有典型的类金融企业和房产租赁开发企业特征，同样受益通胀和人民币升值；资产质量较佳，核心资产如房屋、货币等在市场中实际变现能力较强，这也是零售企业壳资源价值突出和成为战略投资者收购主要对象的内在原因。优质百货零售商由于拥有充足的现金流以及现代的百货管理实践，通过自身资金的积累和利用资本市场，可复制的标准化管理模式等，最终产生规模效应。
六、投资策略
策略一：关注具备区域优势、管理水平优势的区域百货龙头。
相对于家电连锁商，现阶段我国百货零售商的区域性特征明显：一方面，受消费习惯影响，很多地方消费者往往更认同当地品牌百货零售商；另外，现阶段国内百货零售商的供应商（如服装生产商等）的集中度不高、大多采取区域代理制，而大多数百货零售商也并不具备全国性的物流平台。因此，无论对于全国性扩张还是区域性扩张的百货零售商，现阶段区域性规模效应最重要，能够在所扩张区域内成为强势的企业是值得投资的。
策略二：关注零售市场集中度提升中的最大受益者—— 一线百货零售商。
虽然零售行业需求高度景气，但供给压力已经开始显现。同时，我国零售业整合度仅为20%，远远低于其他发达国家和地区，连锁百强的市场占有率仅为11%，零售并购浪潮将在未来5年内持续。预计那些缺乏竞争力的公司将会被渐渐整合，而拥有强势品牌的一线零售股具有更高的胜出几率。
虽然一线百货零售商的静态估值水平较高，但从中长线角度看，品牌、规模的竞争优势、以及公司成长性仍就是我们选择投资零售股的主要标准，因此依然可看好这些优势龙头上市公司，并理应获得一定的估值溢价。
策略三：关注资产注入、并购整合、股权激励等带来的投资机会。
首先，资产注入、行业的重组整合将带动部分上市公司呈现裂变式的外延增长。可关注以下几种整合方式：资产注入或整体上市，扩大公司规模、并避免同业竞争及关联交易；战略投资者或外资参控股，推动公司管理水平的提高；区域内的大型零售商组建商业集团，以发挥优势互补、减少同业竞争。
其次，随着未来体制的理顺以及管理层激励机制的到位，以往一些国有百货企业的盈利能力有很大的改善空间。特别是对于具有一定销售规模的百货企业来说，盈利能力的改善将带来较大的利润增长空间。
七、重点个股点评（不构成推荐，一家之言，仅供参考，盈亏自负！）
目前区域性百货上市公司的静态估值水平要低于一线百货上市公司及连锁类公司。而具备区域及品牌优势、管理水平优势的百货上市公司，其核心竞争优势能够迅速转化为市场竞争优势，其新开门店进入盈利期或其他业务进入收获期，业绩往往会有超预期的增长。下面简单点评下本人目前持有的3个区域性百货个股品种：
开元控股（000516）：优质区域百货龙头，拥有西安市最大的单体百货店，向“时尚型百货”方向进行调整，逐步转型推动内涵式增长，毛利率呈上升趋势，预计该商城未来3年收入每年增长5%左右的情况下，净利润复合增长将达20%以上。经过多年的管理人才及品牌资源的积累，公司目前具备了连锁发展的能力。除了西梢门和最近收购的宝鸡商业项目外，公司还有专设的发展部在陕西省内的延安、安康、咸阳等二级城市寻找合适的项目，以“开元百货”品牌发展连锁百货。公司百货零售主业将由单体经营走向连锁发展。“天竣能源”、“云天煤矿”等股权投资的出售将带来较为可观的投资收益，有望一次性增厚2007年业绩。兴业证券分析师邹国英预计公司2007～2009年每股收益分别为0.50元（含0.14元两项煤矿股权转让，若所持西安市商业银行股权年内完成出售，则将增厚每股收益0.10元左右）、0.45元和0.56元，对应2008年市盈率为26.4倍，低于目前零售行业平均估值水平，我们给予“推荐”评级。
杭州解百（600814）：公司地处杭州市西湖最繁华的商业中心地段，是一家以商业零售为主，集购物、餐饮为一体的大型现代购物中心。公司下属商业物业总建筑面积达11.5万平米，近年来，杭州房地产价格飞速上涨，使公司的商业地产出现惊人增值。从2005年起，公司业绩出现拐点，主业经营持续快速增长，07年1-6月，公司实现主营业务收入 68277万元，同比增长22.05%；实现净利润3466万元，同比增长54.66%。公司上半年继续围绕“锁定目标消费群，提升现代百货品质”这一目标，积极调整经营布局，优化商品结构，在继去年业绩较快提升的基础上，继续保持良好的发展势头。公司良好的质地吸引了众多机构投资者的积极介入，中报显示，前十大流通股的持仓比例高达28%，机构投资者大幅增仓，表明主力机构对公司给予了极高的认可度。银河证券分析师徐文武预测公司07、08年每股收益为0.24元和0.36元。按照08年40倍市盈率水平计算，公司的合理股价为14.4元，给于"谨慎推荐"评级。
大厦股份（600327）：区域百货龙头，未来两年利润较大的增长点在于：吟春大厦改造完成带来的百货经营面积增加，以及老楼整体装修及品牌调整完成带来的内生性增长。公司的汽车经销及维修业务将受益于行业可预见的长期高景气，有望成为潜在的较高利润增长点。公司还拥有无锡太湖明珠广电网络15%的股权，该公司未来目标是上市，有望带来较大的增值潜力；另外公司参股的国联信托以及江苏银行发展势头良好，有望带来较好收益回报。兴业证券分析师邹国英预计，公司07~09年每收益分别为0.26元、0.45元和0.56元，对应市盈率42倍、24倍和19倍，跟主要零售股目前平均估值水平相比（08年平均为36倍左右），具有一定估值优势，给予"推荐"评级。
327本人目前持有相对多点，由于短线已有一定的涨幅，不建议追涨，持有的朋友可继续持有，5日均线不破，可看高一线；0516中长线潜力本人最为看好，减持327的资金大部分转移到了该股（成本13元左右）；814有传闻杭州商业银行年内上市，会否有阶段性借题发挥炒作，不妨拭目以待，本人试探性买入（成本11元左右），主要还是看中其商业地产的巨大增值和重估价值，如果单看当前业绩，该股估值优势不明显。
