久居其肆而不觉其臭

交易的本质就是价格问题，任何交易的形成都要经过人，不管是散户还是机构的经理；人是有理性和情绪的。情绪影响行为是客观存在的，但我们不能说这都是非理性的。因为哪怕是情绪主导的交易，从交易主体看也有理性的成分。股票的涨跌表面看是交易，但背后的原因是人们的预期判断。

但是预期仅仅是预期，如果预期真的那么重要，就不需要经验修行了。

A股的涨跌很大的原因在于市场的高度投机性。从ipo定价定位到概念炒作，形成了一套完整的投机哲学，在投机环境改变的条件下，那就只有通过下跌来回归投资的本质。

对于资本市场而言，交易是表象，投资是本质。无论投机哲学多么圆滑和系统，都逃不开投资的本质是为了获得收益，而收益率的正负大小决定于支付的成本。因此，交易的本质就是价格问题。

跌是因为高估。

最近三个月，我们经历了制药股的下跌、白酒股的下跌和银行股的下跌。下面我们分析这三次下跌背后的原因。我们只是抓住主要的公司作解释。

去年6—7月份开始的制药股的下跌。比较早出现问题的是长生在7月份的连续暴跌，带动了所有生物制药公司的股价暴跌。从非系统的下跌到板块的系统性的下跌经历了一段较长的时间。其次是恒瑞因为大股东的减持也是6月份开始下跌，其实他下跌的比较早，因为估值相对太高。有一部份生物制药股坚持到12月才开始下跌。

在制药股里有两个公司值得注意，从历史上看它们的走势都很特别，一个是吉林敖东，另一个股是马应龙，据说这个股反射弧都很长，所有的股涨他都不涨，其实他是从2017年11月就开始跌。

去年十月市场的舆情有个something私募做过一个节目，大意说中国进入老年社会，最重要的投资对象是医药，因为老年社会中消费大项是药，例如老年病，心血管病等等。所以很多私募公募都重仓持有医药股。不管是药还是非药的医药股。其实那个时候我也花心思考虑过，我们还研究了科伦这个公司，得到的结论是医药股太贵了。

十月开始第二轮大跌，这是因为国家医保招标规则的改革，所谓的带量采购，压低价格到原来的十分之一，因此，对于仿制药的股票，出现恐慌性抛售。当然，所有的药股都跌，创新药本来就少。

医药股的下跌持续到目前，据说是机构一直在调仓抛售。

因为药价反映到财务报表中需要3—6个月的时间，到目前非处方的药的价格调整仍不明显，因此，这个板块的下跌或许要等待机构血流尽了才会结束。

其实医药股的暴跌本质是股票太贵，它们一直很贵，只是过去的评价标准是参照投机的体系，令人久居其肆而不觉其臭而已。举个例子来看，白云山也是药股，因为估值低因此本次下跌的幅度就很小。

白酒股的下跌开始于去年10月。当然在此之前跟着市场调整，但从市场舆情看，到了十月市场开始流传加税的舆论。这个很奇怪的“潮”莫名其妙的发生。因为当时市场一直在期望政策上减税降费，某些有心人就想了，反正政府的支出是需要资金的，有减税就会有空缺，有空缺就应该有企业提高税率弥补，提高税率的当然是毛利率高的行业，所以白酒就应该加税。这种“奇思妙想”其实是一种情绪。白酒并不高估，但他们跌得的确少，茅台的价格令人眼红，应该“补跌”。补跌这个概念其实是最没有质量的流行病，这是投机文化现象。既然是现象就有合理性。

白酒的第二次下跌是因为茅台，十月下旬，传说茅台年内不再提价，加上茅台的原管理层的不好传言，来了一个跌停，带动白酒恐慌性下跌。其实茅台的成长是明牌，业绩也是明牌，但是有资金恐惧杀跌，带动散户卖出，或许这就是做空茅台的目的吧。其实在整个市场中，比茅台生意好的公司没有几家。从600元到500元这个区间的下跌，投机者真的能得到什么利润吗？其他的白酒大体差不多，当然业绩滑坡的公司除外。

从白酒这个走势看，市场情绪性的、投机性的操作是很明显的。中国的白酒公司，无论是熊市还是牛市，都是很好的选择，没有比这个行业再好的生意了，只要价格不是泡沫，基本上不用担心下跌。

银行的下跌带有很大的阴谋成分。银行是去年年底开始下跌的，银行的下跌打破了50指数的平台。

50指数看银行，银行走势看招商。招行跌带动银行跌，打破50指数平台的是银行股，这就是目的。

中国的银行真的是一堆烂菜吗？其实大家都明白，它们只是不好投机而已。对比中国和美国的银行估值，中国的银行股只有人家的一半。

银行的阴影已经好多年了，这是一个一直无法证伪的假设-----“中国的银行存 在大量的没有暴出的坏账”。大概的逻辑是：中国的房价有泡沫必然导致银行的坏账，中国的银行执行政府的指令贷款，必然有坏账。中国的国有企业效率不高，必然有坏账。中国的财务制度不健全，审计不严格，数据造假，必然有坏账。因此中国的银行有坏账。

其实任何一个经济体都有不好的银行。但决不能因此推论所有的银行都有问题。

由于人们预期2019年的M2增长有限，也就是信用扩张仍然不大，货币政策可能出现降息，国债为代表的无风险收益率在降低，因此推论银行的息差走低。政府推出对民营公司的解困会提高坏账率，等等。因此不少人预期2019年银行股没有机会。所以，银行股的资金坚决撤出，导致去年底的50指数破位。

预测仅仅是预测，如果预测有效还有出现金融危机吗?

银行股的下跌是投机市场的必然。因为很多人认为，投机成长股比持有银行股更容易赚钱。其实，成长股更容易赔钱，人们只记得翻倍的个股，不记得腰斩后又腰斩的股票。还是那句话话：久居其肆而不觉其臭

总之，天下没有免费的午餐，听任何人的预言都不如踏踏实实地价值投资安全。亏损只是因为自己的判断错误，只要在这个市场就免不了犯错。但最不应该的错是因为听了别人的预言而出现的错误。

宏观经济也好，金融货币政策也好，其实都是涨跌的借口。市场真正的涨跌原因是价格。高了就跌，低了就涨。