?? 央行昨日公布的数据显示，5月末狭义货币余额同比增长12.7%，低于上月末的12.9%；广义货币余额同比增15.1%，低于上月末的15.3%，并创年内新低；5月份新增人民币贷款5516亿元，较上月的7396亿元大幅回落。5月份货币供应量增速以及新增贷款均低于市场预期。

　　具体来看，5月M1增速已经由去年底的21.1%快速回落至12.7%，连续第5个月低于M2增速，显示企业经济活动能力正在不断减弱，以应对流动资金的紧张，经济增速放缓也再次得到印证；5月份M2增速创年内新低，接近年初设定的15%增速目标，表明紧缩调控效果正在逐渐显现；新增贷款为年内次低，仅高于受春节因素影响的2月份，反映在窗口指导、上调 准备金率 、控制贷款额度、严格贷存比和核心资本充足率管理等手段的约束下，银行放贷严格受控。

　　超预期的5月份信贷数据释放出两大信号——经济回落和流动性紧张。鉴于经济下行趋势不断被数据确认，市场对于经济“硬着陆”的担忧应时而生。与此同时，M2增速已经接近调控目标。5月份银行间市场利率较4月有所上升，而端午节后，在千亿元正回购以及强烈加息预期的刺激下，上周银行间拆放利率连续四个交易日攀升。在此背景下，市场对央行6月加息的预期渐趋强烈。

　　 紧缩政策或趋于谨慎

　　作为固定资产投资的先行指标，信贷投放在很大程度上对经济增速具有一定的预示作用。因此，5月份新增信贷的超预期萎缩，可能预示着未来经济减速的幅度会超出预期。

　　日信证券研究员陈一博指出，由于中国目前的直接融资工具仅能惠及较少的企业，多数企业仍依赖银行贷款，而信贷持续紧缩导致部分民营、中小企业向担保公司、典当行、小额贷款公司等民间金融中介寻求高成本融资。在浙江民营中小企业开始由于连环担保出现倒闭的苗头时，信贷紧缩对经济增长动力的损害影响刚刚浮出水面。如果三季度政策继续紧缩，则应该对经济增速放缓幅度的超预期有所准备。

　　值得一提的是，目前不仅国内经济增速放缓，欧美主要经济体的 经济数据 也并不乐观，欧洲央行和英国央行推迟加息，美国失业率的反弹也推迟了美国宽松货币政策的退出时间。结合国内外当前的经济形势，短期决策层对于进一步紧缩政策的出台或将更加谨慎，推出时点需要更多的斟酌。

　　虽然通胀压力短期仍居高不下，不排除进一步上调利率和 存款准备金率 的可能，但紧缩政策在接近调控目标的前提下继续收紧的力度已十分有限。倘若6月信贷等货币数据进一步下滑，市场对于流动性紧缩的担忧可能出现拐点，央行在公开市场连续4周净投放或许就是一个积极信号。

　　不过另一方面，CPI目前处于加速见顶时期，预计6月份将创新高；欧美推迟货币紧缩政策出台，令下半年输入型通胀压力不容乐观，热钱流入预计仍将保持较高规模。在国内货币政策仍有一定操作空间的背景下，预计央行在6—7月份仍将有一次加息、一次提准的紧缩政策出台。

　　总的来说，下半年的货币政策可能维稳，但不排除仍有一次加息的可能。至于加息时点，则更多取决于今日公布的CPI数据。在靴子落地之前，市场将受制于紧张的资金面压力以及不乐观的经济预期。

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