第一，这次市场下跌，我们认为从触发的诱因来讲，中石油回归A股是压垮骆驼的最后一根稻草。为什么中石油能触发这次下跌呢？ 中石油上市时是整个市场炒作新股和大盘新股最热的时候。尤其是中国神华从60多元到90多元，有一波又一波新股不灭的神话，使大家对新股有很高的热情。这样的时候中石油开在非常高的位置，到了48元。这个价值确实大大高估了，我们认为20—25元左右比较合理。这么高的开盘价导致中石油按市值计算成为全球第一个超过一万亿美金的公司。过高的开盘价造成了它直接见顶回落。下跌接近50%，市场也跟随着中石油的上市到了中期的顶部。中石油的下滑同时也带动了其它大盘股的下滑，大家看到了蓝筹股也存在着一些泡沫。

        第二，政策的转空是股票市场重要的做空力量。前段时间关于政策面的传言非常多，包括有人传言让基金卖股票，以及政府停止发基金，在三大证券报上登出风险报告。这些都是吹的冷风。

       中国股市有一个有趣的现象，投资者对政策的反应是滞后的。在2005年时，政策的暖风很明显，各种利好都出来，但大家都不信。这次政府吹了这么多冷风，大家也不信。这样的事情反复发生过，在97、99年都发生过。

        第三，次债危机引发全球股市动荡。中国这次下跌和国际市场是同步的，尤其是美国次级债引起市场大幅度下跌，美国股市下跌带动了香港市场，恒生指数跌了20%，中国A股也有差不多20%的跌幅。这次中国证券市场应该说是下跌的时候融入了全球一体化体系。

         第四，高估值是基本面因素。刚才说的几个原因都是促成的原因，背后还有一个最重要的原因，我认为这次下跌还是因为估值太高。前段时间，整个上证指数按2007年的市盈率来算已经超过60倍，2005年我们做过同样一张图，这张图显示出来，中国市盈率水平在新兴市场中排倒数第二，第一低是韩国；我们短短两年里从倒数第二名跑到第一名，成为全球最贵的市场。我们的PE和市场比，历史上也比较高，只有2001年市场2300点的时候，那时候静态市盈率达到50、60倍，这次又达到最高阶段，远远脱离市场平均水平，造成回归的压力。