招商银行2009年中报数据分析

招商银行2009年上半年实现净利润82.62亿元，同比下降37.62%，下降的厉害；其中二季度实现净利润40.54亿元，环比下降3.66%；拨备前利润127.81亿元，同比下降30.97%，其中二季度拨备前利润65.66亿元，环比上升5.65%，二季度拨备26.03亿元；上半年每股收益为0.56元；

总资产19727.68亿元，同比增长25.51%；净资产841.85亿元，每股净资产5.72元；贷款总额11521.67亿元，同比增长31.77%，存贷比74.78%，资本充足率为10.63%，比年初下降了0.71个百分点；预示着下半年贷款总量不能有大的增幅了。拨备覆盖率为241.39%，管理费104.23亿元，同比上升19.98%，有增加拨备金的因素。减值拨备金上半年计提26.03亿元，其中一季度计提7.9亿元，二季度只计提18.13亿元。总体看：招商银行的中报业绩下降厉害，可能是全部上市银行之中业绩下降最厉害的银行了。

??? 经本人估算招商银行2009年全年净利润为163亿元左右，每股收益为0.86元（不考虑配股摊薄因素）；净资产922亿元左右，每股净资产4.83元左右；对应今天收盘价14.54元，2009年招商银行的动态市盈率为16.96倍，市净率3.01倍。经本人估值招商银行价值21.43元上下。结论：我个人投资评级目前价值低估可以持有。

???

?

资本充足率新规引发融资担心

　　从目前银行股的估值来看,按照已经公布的半年报数据测算,12家银行股的2009年平均动态市盈率为14.26倍,平均市净率为2.61倍,整体估值水平并不算高,那么为何其仍然跌跌不休呢？这恐怕要归因于银监会的资本充足率新规了。

　　银监会近期发布的《关于完善商业银行资本补充机制的通知》（征求意见稿）的核心内容主要有两个方面:一是促使银行补充核心资本;二是促使银行次级债、混合资本债转向银行系统外发行。根据银监会的调查,银行间交叉持有的次级债大概在2000亿元。

　　申银万国证券认为,交叉持有的次级债从附属资本中扣除将使银行资本充足率下降约0.8个百分点,银行会试图将次级债转让给非银行金融机构。截至2008年末,上市银行发行次级债规模为2508亿元,对资本充足率的贡献为1.33%。依据银监会调研结果,有51%的次级债为银行间交叉持有,这部分扣除的次级债将使资本充足率下降0.68个百分点。考虑到2009年新发的次级债,次级债对资本充足率的贡献将进一步提高,如果全额扣除,上市银行的资本充足率将从原先的12.1%下降0.8个百分点至11.3%。

　　而资本充足率标准从8%提高至10%或12%对银行的影响将更大。严格资本金是对于银行规模扩张和放贷的强有力约束,上市银行尤其是股份制银行将面临融资需求。假设次级债持有人不变,申银万国按4种情况对理论融资额进行了测算。（1）资本充足率标准为10%,对次级债不做扣减。则2009年整体上市银行资本金缺口为216亿元（不包括已公告融资计划的浦发、民生、深发展和招行,下同）,2010年上市银行资本充足率达标,无需融资。（2）资本充足率标准为10%,对交叉持有次级债全额扣减。则2009年和2010年上市银行整体资本金缺口分别为2062亿元和562亿元。（3）资本充足率标准为12%,对交叉持有次级债不做扣减。则2009年和2010年上市银行整体资本金缺口分别为798亿元和601亿元。（4）资本充足率标准为12%,对交叉持有次级债全额扣减。则2009年和2010年上市银行整体资本金缺口分别为2645亿元和1164亿元。

　　市场人士认为,严格的资本充足率无疑将改变资本市场对资金供求关系的预期,促使大盘调整,而这也是目前市场对估值并不高的银行股的最大担忧所在。除了已经公布了融资计划的浦发、民生、招行和深发展外,其余的股份制银行在总资本充足率和核心资本充足率方面都要低于国有银行和城商行,未来的融资压力最大,对股价构成的压制作用也最为明显,这也是近来银行股出现连续下跌的主要原因所在。