?? 【中国平安(601318)研究报告内容摘要】

公司公告：

3月1日859,823,040股限售股解禁。其中，新豪时持有389,592,366股，景傲实业持有331,117,788股，分别占总股本7,345,053,334股的5.30%和4.51%。新豪时和景傲将在未来5年内以二级市场公开出售和大宗交易相结合的方式进行减持，每年减持股份将不超过30%。江南实业持有139,112,886股，约占总股本1.89%，其中88,112,886股将在未来5年内将以二级市场公开出售和大宗交易相结合的方式进行减持，每年减持股份将不超过30%。

研究结论：

此次公告表明减持力度超过预期，但并不意味高管层看空公司发展前景。

新豪时和景傲是由平安员工受益所有权计划控制的，部分董监高及其它员工还通过江南实业间接持有公司股权。市场原先预期解禁后高管层将保持股权稳定，但实际上，由于参与员工受益所有权计划的人数高达1.9万人，有的想要变现，有的愿意持股，众口难调，新豪时、景傲和江南（以下简称“新景江”）只能变现股份，至于变现之后是否买入，那就留给个人决策，不在新景江控制范围之内。因此，虽然减持力度超预期，但这并不意味着高管层看空公司前景。我们认为公司各项业务仍在持续快速健康的发展中，寿险主业核心竞争力依然突出，综合金融服务平台日益成型，实施会计新政后公司净资产有望平稳过渡，收购深发展获批希望也较高。

减持后高管层仍有望保持平稳，经营管理与公司价值基本不受影响。从招股说明书看，员工受益所有权计划向董事会提名了三名非执行董事，从08年报看，提名了两名非执行董事（董事会共有20名成员，包括7名独董）。如果五年内新景江减持完毕，那么员工受益所有权将丧失相应提名权，但公司高管层仍有望保持平稳。因为目前的高管层是作为职业经理人受聘于董事会的，并不是由员工受益权计划提名的。因此，减持后高管层有望保持平稳，经营管理与公司价值也基本不受影响。

此次解禁规模有限，且分五年进行，每年减持规模较小。公司真正的“大非解禁”是在08年3月1日，当时解禁规模31.2亿股，相当于流通A股8.05亿股的388%；此次解禁规模8.6亿股，相当于流通A股39.3亿股的22％。解禁的绝对规模和相对规模都低于两年前。根据减持计划，每年不超过30％,即今年最多减持2.9亿股，相当于流通A股的7.5%，按45元/股计，减持市值约130亿元，相当于去年成交额3900亿元的3%。

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