今天下午给莱钢证券部打电话交流了一下，问了几个问题。

1、  问：山东钢铁什么时候挂牌？前段时间限制产能的说法如何？

答：由于中间还隔了莱钢集团这一道，目前还没有接到这方面的通知。

前段时间也有投资者打电话问限制产能的问题，目前没有接到正式的文件。

公司落后产能去年基本已全部淘汰完毕，没有符合国家要求的落后产能了。750高炉经技术改造升级到1000，采用新技术，在没有改变外部体积的情况下，减薄了炉内垫层，提高了炉容。

   螺纹钢现在已经不是以前的低附加值产品了，附加值也提高了不少。

   坯材产量大于生铁产量，是有一部分生铁要外购，这是从长期合作伙伴那里买的，价格应该有一定优惠。

2、  海运COA长单有多大比例？什么时候开始执行？

答：这个是莱钢国际签订的，不清楚。

（注：我的资料是：莱钢于9月14日、11月26日签订了巴西海运费长单，12月13日签订了澳洲海运费长单。估计占海运比例不会特别高，四季度可能还没有开始执行。）

3、  去年打电话问，说要整体上市，前两天董事长说还没有这个计划。济钢已经开始搞了。

答：整体上市肯定要搞。但什么时候搞由国资委和集团决定。

之后我问去年管理费怎么增加这么多？前年7.1亿，去年12.7亿，增加得太多了。这位先生给了我财务部的电话。财务部的先生这样回答：

   去年国家改变了管理费用的会计方法，以前设备维修费用是计入制造成本里的，去年开始按国家要求计入管理费用。去年设备集中维修的比较多，所以这部分增加了3、4个亿的费用，还有技术研发投入1亿多，提高折旧率增加了1亿多。工资费用增加得不多，因为国企涨工资要受到国资委控制。今年估计维修费用不会有去年那么多。我问去年固定资产清理报废1.12亿是不是计入管理费用，答这个不是计入管理费用。

这样算下来管理费用增加了6亿就基本有合理解释了。

非常感谢证券部先生和财务部先生的热情解答！遇到这样热情、耐心和详细的解答让我很开心，莱钢朋友们的素质真的让人尊敬！

下面聊聊我对莱钢年报的分析。

首先说，我对会计完全是一个门外汉，前年我连增值税是什么还不知道，后来自己看了一点会计的知识。希望懂会计的朋友给予指正。谢谢！

说实话，我对莱钢的四季度业绩不满意。

（1）首先，今年的报表和以前有一点不同的地方，以前的第一项是主营收入，今年的是营业收入，这两个有点不一样。今年营业收入是329亿，我把它换成与以前一样的主营收入，以便于比较。

   主营收入298.81亿，增长22.84%；主营成本257.26亿，增长18.76%，低于收入的增长。营业税金3.89亿，增长181.88%。这是第一个搞不懂的地方。按理营业税金是和主营收入成正比的，增长率怎么是收入的8倍呢？这个税金比理论上多了1亿多，影响利润0.10元。

   主营毛利率12.60％，跟前两年的10.38％、8.05％比较，稳步提高，看来产品附加值得到提高，行业周期性处于上升期。

其他收入占比为10.3％，毛利率20.12％，比前两年略有提高，这个说明循环经济部分搞得越来越好，二次能源、废物利用水平有所提高。

   （2）三费。三费21.58亿，增长了57.86%，远超过收入的增长。三费率高达7.22％，比前两年的5.62％、4.73％增加了不少，吨钢三费达到312.3元，而去年是203.2元。其中，营业费用增长22.57%，同收入增长一致；财务费用增长61.21%，由于去年连续加息6次和借款额增加，这是正常的；管理费用增长78.87%，这个是最厉害的，公司说，去年国家改变了管理费用的会计方法，以前设备维修费用是计入制造成本里的，去年开始按国家要求计入管理费用。去年设备集中维修的比较多，所以这部分增加了3、4个亿的费用，还有技术研发投入1亿多，提高折旧率增加了1亿多。工资费用增加得不多，因为国企涨工资要受到国资委控制。这个解释感觉有道理，但这么高的三费率依然是让人难以满意的，说明公司的管理方面还得大力加强。07年部分固定资产开始加速折旧，减少了净利润0.89亿，减少了业绩0.10元。

   （3）07年获得所得税抵扣1.08亿，造成年报实际所得税率只有27.37％。如果折算成33％所得税，业绩只有1.14元。折算成33％所得税后，吨钢净利润为152.7元，比前两年的114.3元，66.9元大幅提高。这个正体现出莱钢的特别优势——万股钢产量比别的钢厂高很多，原来的吨钢净利润很低，当行业处于周期性上升阶段时，莱钢的净利润提升幅度就会很大。

下面看一下四季度的情况：

随着钢价的不断上涨，季度主营收入环比不断上涨，但毛利率最高却是二季度的15.27％，三季度13.53％，四季度在钢材大幅上涨后，毛利率居然只有10.89％。按33％所得税折算后，吨钢净利润由三季度的171.2元下降到139.4元，与07年一季度一样。业绩由0.32元下降到0.27元。这个跟四季度海运费大幅上升40％多应该有关系，海运长单那时应该还没有启动。但这个下降幅度还是超出我的预计，是第三个搞不懂的地方。

08年，公司将实行企业年金，计算下来要增加不超过7千万的费用；07年底固定资产增加了15亿，计算下来折旧将增加0.69亿。设备维修预计比07年会减少，可以减少一些管理费用。

结论：

   莱钢的优势：

1、          万股钢产量相当高，原来吨钢净利润很低，在行业周期性上升时，利润提高幅度会很大。

2、          型钢、齿轮钢市场占有率国内第一，附加值在逐渐提高。螺纹钢国内市场将供应偏紧，特别是国际市场更是紧张，传统的低附加值产品将因为供求关系而增加利润。

3、          整体上市的优势。虽然前两天董事长说目前还没有整体上市的计划，但未来是肯定要上市的。莱钢的集团500吨产能毛利率比上市公司还要高，整体上市后对业绩的增厚是罕见的。莱钢整体上市后可以增厚30％。计算如下：

         莱钢上市公司产能700万吨，股本9.22亿；集团产能500万吨（毛利率还高于上市公司），据某证券公司资料，去年下半年时净资产42亿，今年应该到50亿了，按目前股价增发的话，可以增发不到3亿股，增发后总股本约12亿股。业绩可以提高（（700+500）/12）/（700/9.22）－1＝31％。

   4、基金成本比较高。特别是今年1月拉升的主力，成本都在22-24元，没有减持。

莱钢的劣势：

1、    缺乏现代化的管理。三费太高，有的地方让人搞不明白。企业文化也不行，这个从百度莱钢吧里大量的骂声可以窥见一斑。当初我希望阿赛洛入主，最看重的就是他能带来现代化的管理经验。

2、    缺乏现代化的资本运营观念。一方面缺钱要发行公司债，一方面分红又分现金。整体上市迟迟没有启动。鲁银投资的重组也搞得不伦不类。

3、    缺乏抵御原材料风险的能力。没有煤矿，没有铁矿，海运长单签订较晚。从四季度就可以看出来，原材料的大幅上升对公司利润带来很大影响。

4、    产品附加值不高。跟鞍钢、宝钢等比相差太远。

5、    市价的估值优势也比去年底减少了。