用数学模型来研究钢铁行业盈利状况

近期钢铁股暴跌,有的专家和研究人员普遍认为随着原材料上涨,钢价回调,供过于求，钢铁行业将进入非常困难的时候,前景一片黑暗。动态市盈率居然达到5倍！有的已经跌破净资产，专家们认为还要谨慎。唉！中国的专家！厉害！

作为一个初学价值投资的门外汉，我来算一下钢铁行业的盈利前景。

首先分析供求关系。

2007年粗钢产量4.89亿吨，表观消费量4.34亿吨，净出口0.55亿吨。

其中，2007年上半年粗钢产量2.38亿吨，表观消费量2.07亿吨，净出口0.31亿吨。

2007年下半年粗钢产量2.51亿吨，表观消费量2.27亿吨，净出口0.24亿吨。

2008年上半年粗钢产量2.63亿吨，增长10.78％；表观消费量2.43亿吨，增长17.58％；净出口0.20亿吨，增长-35.12％。（注：有关部门统计上半年产量增长9.61％、消费量增长16.3％跟数据对不上，这好像是前5个月的增长率，按这个增长率计算的上半年产量、消费量比实际数值各减少了280万吨。所以我就按我计算的增长率来推理。）

下半年，从生产看，有一些新增项目投产，鞍钢、邯钢和首钢今年晚些时候都将有新项目投产，每个项目钢铁产能都约为500万吨左右，但初投产时不能达产，而且奥运期间北方钢厂减产数量也不小，两者抵消，我们就假设下半年粗钢产量增长率增到12％，也就是2.82亿吨，则全年产量为5.45亿吨。

从消费看，钢铁的消费主要是房地产和机械制造。机械制造的发展还是相当不错的，因为国内钢价比国外低不少，所以机械制造行业的成本就比国外有很大优势，这从上半年机电产品的出口占了全部出口的一半以上可以看出来。房地产有不确定性，造成建材受到一定影响。但是，下半年灾后重建启动，京沪高铁等也要大量用钢。两者抵消，我们就假设下半年表观消费量增长率减到15％，也就是2.61亿吨。则全年表观消费量为5.05亿吨。

从出口看，由于国内外的价差很大，由于国际市场的供应紧缺需要中国来补充，所以下半年出口估计不会下降，仍然可以维持上半年0.20亿吨的水平，则全年净出口为0.40亿吨（从7月出口数据可以看出出口依然不错，有可能会超出上半年）。

我们看一下，2008年粗钢产量5.45亿吨，表观消费量5.05亿吨，净出口0.40亿吨，巧！刚好供需是平衡的！并不存在严重的供过于求啊！

所以我的结论是：钢铁供求是基本平衡的。目前的钢价下跌主要是由于处于传统的消费淡季，需求阶段性减少，加上市场人士对未来的悲观预期所致。

即使退一步说，供过于求了，会发生什么情况？

我们先不说目前中国还处于工业化、城镇化中期，人均钢铁消费量还远没有达到峰值；我们也不说随着大企业的兼并，前10名企业产量占的比例越来越大，对市场定价的能力越来越高，在供过于求时可以通过联合减产来保证价格稳定在高位；我们只分析供大于求时，钢材价格的下跌会造成什么影响？会发生全行业亏损吗？目前在不少专家眼里，好像钢铁拐点到来了，这一拐就拐到无底深渊。我来通过一个数学模型模拟一下。

目前中国钢铁的行业情况是，企业数量众多，盈利能力参差不齐。2007年统计全国共有钢企762家，粗钢产量共4.89亿吨。其中，产量500万吨以上的才21家，产量100万吨以上的才63家，产量50万吨以上的才69家。前69名粗钢产量合计约3.49亿吨，占总产量的71.4％。也就是说，剩下的693家合计产量才1.4亿吨，占总产量的28.6％，平均每家产量才20万吨。这就是我们目前的行业状况，存在大量的小企业。

我们来比较一下大企业和小企业的盈利能力。

小企业，铁矿石全部国内购买，焦炭全部市价购买；大企业，假设铁矿石：80％国外购买（巴西、澳洲各一半）、20％国内购买，焦炭：80％买焦煤自产、20％市场购买。

目前国内铁矿石约1600元左右。国外购买的话，巴西铁矿80多美元，海运费80多美元，合计约170美元；澳洲铁矿90多美元，海运费30多美元，合计约130美元。巴西、澳洲各一半，则铁矿石进口为150美元，折合人民币1020元，加上13％的增值税，才1150元，比国内低400元。每吨钢材用1.6吨铁矿石，则大企业吨钢成本比小企业低640元。算上80％是外购的，则大企业吨钢成本比小企业低510元。

目前焦炭市价3100元，焦煤1700多元。生产一吨焦炭需1.4吨焦煤，则自产焦炭成本约2500元，比市价低600元。每吨钢材用0.5吨铁矿石，则大企业吨钢成本比小企业低300元。算上80％是自产的，则大企业吨钢成本比小企业低240元。

这两项加起来，大企业吨钢成本比小企业低750元。除去17％增值税，吨钢利润比小企业多了620元。这还没有算大企业海运费或多或少都有COA长单，成本会更低一些。

但是大企业员工多，工资高，历史负担重，人力成本和三费要比小企业高，就算高220元吧，那综合起来，大企业吨钢利润比小企业要高400元。

这是一个什么概念？

我们做一个数学模型。

假设大企业生产成本为100元，人力成本和三费合计为320元，总成本为420元。

则小企业生产成本为720元，人力成本和三费合计为100元，总成本为820元。

这就意味着，小企业的出厂价（不含税）至少要卖到820元以上才能盈利。当行业整体供过于求时，拐点出现，钢价开始下跌，当价格下降到820元时，小企业已经由于无法盈利而停产，而此时大企业依然有400元的吨钢利润。扣除25％的所得税，相当于有300元的吨钢净利润。由于小企业的停产，造成供小于求，钢价又会重新上升一些。

所以，由于供过于求而造成全行业亏损是根本不可能的。不仅不可能，大企业最差都有300元的吨钢净利润，盈利能力还是相当的好。当然，如果某产品基本都是大企业生产的，出现了供过于求，价格的下跌就没有这个护城河的保证了，像不锈钢。

造成这种现象的原因，主要是原材料和钢材价格的飙升，进一步扩大了大企业和小企业的成本差距，从而扩大了盈利能力的差距。实际上，现在的钢铁行业呈现出冰火两重天的现象——大企业的利润特别好，处于历史最高水平，而小企业由于成本高，加上宏观调控，信贷紧缩，造成资金周转困难，大部分微利甚至亏损。这从中国钢业协会秘书长单尚华7月30日说的上半年钢铁行业盈利情况可以得到佐证：2008年上半年纳入统计的大中型钢铁企业，实现利润1010.47亿元，同比增长26.1%。其中，盈利最多的前20户企业合计实现利润821亿元，占盈利总额的81.24%，行业盈利明显向优势企业集中；另一方面，71户大中型企业中，有4户亏损，比上年同期增加2户，亏损面扩大，还有一大批企业处于微利状态，全行业盈利两极分化的现象突显。

由此，得出结论：钢铁行业供求基本平衡，存在阶段性的和部分品种的供过于求；即使未来行业出现供过于求的情况，也不会出现全行业亏损，大企业的利润也是相当不错的。