降准的宽松预期推动市场震荡上涨
滞胀预期向宽松预期演变,性价比驱动A股震荡上涨。自上而下看,11月通胀数据落地之后,久久困扰投资者的滞胀预期被充分反应。相反的,近期并未超额续作的MLF,以及1月份接近2.8万亿的资金缺口(包括1.5万亿春节现金需求、1万亿专项债下发需求),市场开始出现降准预期。暂不论通胀是否被扭转或降准是否可能,当市场预期由纯粹的滞胀担忧向宽松预期演变之时,就是预期改善的过程。自下而上看,前期抱团的龙头白马走向震荡,部分资金从中走出改善市场的筹码资金结构。并且,当前较好的汇率和盈利预期为北上资金提供了持续净流入的优质环境,这部分长线资金为躁动提供了边际的流动性支持。
往后看,盈利驱动、政策温和、风险溢价回落,多维度推动春季躁动行情。展望春季躁动,延续的时间和空间都有望超出预期,本质上体现了多维度的共振:1)盈利修复。根据CORE模型,我们认为19Q4盈利有望超预期,20Q1盈利将持续上行,温和修复的盈利为市场提供了躁动环境。2)政策温和。专项债下发在即、货币宽松预期渐起,中央经济工作会议定调之后,政策环境温和。3)当前市场ERP距离近10年中枢仍有8%空间,风险溢价在中美预期落地之后有望进一步回落。
操作建议:左手新行业,右手低估值品种
降准预期之下,北上资金持续流入过程之中,市场有望延续震荡向上格局,建议继续把握新行业的机会:银行、券商、地产,以及困境反转潜力大的传媒、汽车。从“盈利-估值性价比”角度,当前“高盈利”主线已经被较为充分地赋予了高估值,而“低估值”主线尚未被充分挖掘,银行、地产便是代表。伴随市场风险偏好的阶段性修复,流动性的边际宽松,券商板块有较大弹性;传媒受益于政策边际改善及需求复苏;汽车受益于消费促进政策预期及行业景气复苏。另外建议布局低估值的品种,细分子行业中包括面板、自主可控、酒店、水泥等。