公司特许经营渤海湾客滚运输,是渤海湾乃至全国最大的客滚运输企业,拥有烟台至大连、蓬莱至大连和蓬莱至旅顺航线的客滚运营特许权,目前投入运营8艘客滚船舶,在建1艘,预计10月份投入使用。
???? 渤海湾海上运输成本优势明显,经营环境稳定,车运将现供给瓶颈。渤海湾C字形两端大连和烟台陆路距离约1,490公里,而海路距离仅为165公里,海上运输成本优势明显,构筑渤海湾黄金水道。政府准入壁垒(不新增船公司,不新增船舶数量)控制了渤海湾运力增长,预计2012-2014年,车位和客位供给复合增长率达10.5%和12.3%,而需求的复合增长率为20.3%和5.1%,车运将出现供给瓶颈。
???? 运力持续投放带来市占率提升,马太效应显现。烟大线客滚运输是公司核心利润来源,2011年占主营业务收入和毛利的89.5%和90.2%。近3年,公司共替换4 条船舶,新船投入扩充了运力,提升了服务,公司以占41.4%的客运运力,获得45.4%市场份额,以45.2%的车辆运力,获得53.4%的市场份额。且尽管公司供给增速高于市场总供给增速,但公司保持了高实载率,2011年公司客、车实载率分别高于市场10个和 6个百分点。
???? 燃油费用是成本最主要变量,预期燃油补贴将常态化。2009-2011年燃油成本占营业成本比分别为 35.5%、39.1%、40.9%,油价波动是公司毛利波动的主要原因。燃油税改革后,我们测算政府燃油补贴可覆盖公司 6 成燃油成本变动,2011 年燃油补贴收入占净利润3成,我们预计燃油补贴可常态化,2012-2013补贴额预计维持在1亿元以上。
???? 近看募投项目投产,远看国际市场开发,中日韩自贸区受益者。公司募投项目两艘新船今年7月和10月投入使用,可立即贡献利润,预计增厚12-13年EPS 0.06元和0.23元。在新船下水后,公司将增加蓬莱至旅顺航线运力投入并开拓旅顺至东营航线。同时借中日韩自贸区谈判东风,公司计划开辟烟台-平泽客滚班轮航线,试水国际客滚市场,打开长期业绩增长空间。
???? 盈利预测和建议询价区间。我们预计公司 2012-2014 年摊薄后 EPS 分别为 0.65、0.77、0.87 元,分别同比增长 11.9%、19.6%、13.0%
9月10日账户完成操作603167渤海轮渡盈利4%(付交割单)