发行机制创新历史、现状一览表

分  类

内  容

此前较明确的创新内容

“储架式”发行、存量发行、定向发行、发行认股权证、“绿鞋”制度、回拨机制、做市商制度、恢复资金申购发行、融资融券、“401K”、“孖展”等。

已经或即将实施的创新内容

定向发行、认股权证发行、回拨机制、资金申购、融资融券、“储架式”发行（有“中国特色”）等。

此次修改可能采用的创新内容

中小企业新股发行网上网下同时申购；给予券商部分配售权；引进绿鞋制度；分销商禁止参与申购的规定将取消；对询价机构网下认购比例作出要求；“A H”同步发行等。

采用可能性较小、争议较大的创新内容

缩短或取消战略投资者锁定期、提高机构网下申购比例。

 

修缮新股询价不应该是抛弃散户

【博览11日研究报告】 8月9日《中证报》指出，《发行需更加市场化询价制即将 修改完善》，博览分析员认为这是管理层发出的积极信号，但仔细阅读，我发现其中存在不少漏洞。 证监会正在被既得利益者挟持。他们借询价制的修改为自己谋求最大利益。

机构首先提出“目前询价制度对网下配售比例进行了明确的规定，与国际惯例相比，这一比例明显过低，建议提高这一比例，如中小盘发行放宽到 50％，大盘股的网下配售比例放宽到80％左右，并允许发行人和承销商在所限范围内自行确定和调整这一比例。”也就是说，机构几乎要通吃新股发行。其二是机构要求取消网下配售和战略投资者的刚性禁售期，博览分析员认为，这将大大降低机构打新的风险。

另外是券商：在投行业务中，券商对于没有配售权一直耿耿于怀，博览分析员认为 配售权将大幅提高券商在IPO中的获利程度和主动性。

博览分析员认为，上述这些修改建议，都与A股市场的国际化相关， 国际化是没错的，但他们推行国际化的幕后动机和措施是大有问题的。

这次证监会急着修改发行询价，其主要原因是国航发行“失败”引起了工行A＋H能否发行成功的担忧。这可是尚主席的“政治任务”啊！但是，我认为这种修缮方式是饮鸠止渴，非根本解决之道。理由如下：

第一，若修改成功，会极大的刺激机构打新的“激情”，这将进一步加大一、二级市场的落差。可能出现中小投资者离场，二级市场走熊的景况。这又将直接导致一级市场发行的失败。

第二，中国股市目前还是以散户为主，不能把好蛋糕都给机构。

我的研究表明，在询价修缮中，证监会正在被机构投资者和“政治任务”所“挟持”。管理层所选择的路径似乎是抛弃了“三公”，抛弃了中小投资者，抛弃了中国股市的实际情况。 从长期看，散户为主的A股市场不可能在一朝一夕改变，证监会不应超越这个时期，盲目追求与国际成熟市场接轨。如果操之过急，后果不堪设想。 （WXK）TOP↑

《发行需更加市场化 询价制即将修改完善》链接：

www.eastmoney.com/jrbznew/html/2006-08/09/content_1839827.htm

 

谁说“一人一手”不行？

【博览11日研究报告】 8月8日《上证报》指出“散户配售份额充足，不适合实行 一人一手”，事实真的是这样吗？

按照“权威人士”的说法，“按现有资金申购规则，假如按1手100股来算，七千万账户需要70亿股才够。中国银行此次发行全部算上只有65亿股，根本不够分。”

在此处“权威人士”偷换概念，“一人一手”不是“全部账户，每户一手”，而是“参与申购者一人一手”。 有人会担心实行“一人一手”申购账户数会大幅飙升，股票不够分。我的研究表明完全无需为此烦恼， 在新股发行市值配售期间，申购账户大约维持五百万――六百万之间，此数据远小于全部账户数。当然如果“一人一手”开始实行后，申购账户可能会大幅飙升，但也决不可能出现全部账户参与申购的奇景。而且，不能够静态的看待问题，如果认购者非常踊跃，那么承销商完全可以通过预估评判提高发行价格，以抑止认购人数，达到认购与发行的平衡。而且，现在准备实施的“回拨机制”，不也为平抑需求提供了资源吗？

另一方面，从扩容吸引资金的角度看，“一人一手”更有利于社会闲散资金流入证券市场，同时申购的人越多，越利于大型IPO发行顺利进行，特别是高价发行。 “权威人士”还指出“在没有清理完拖拉机账号、麻袋账号之前，不适合实行一人一手。”

这个问题不是绝症，可以医好。 8月9日有报道称，已有许多营业部自觉清理拖拉机账户。而且完全可以规定，只有实施了“实名制”的帐户才能够有资格“一人一手”，若还不行，则强制规定，初次参与“一人一手”认购的当事人都必须亲自到营业部办理认购手续，以“验明正身”。因此“拖拉机账户”只是否定“一人一手”的借口。

而且“权威人士”还以“一人一手不是海外通行的做法”来敷衍投资者，表示其“在内地市场并不可行”。难道我们这个市场里面“不是国际通行作法的东西还少了吗？为什么那些不利于股市发展的特例可以苟延残喘”，而这种有利于证券市场发展好的制度为什么不能在A股实行呢？

其实， A股市场早已实行过“一人一手”的新股发行方式。在1995年，东方电机就实行的是“一人一手”的发行方式，后来由于“一人一手”的方式不符合当时公司法“千人千股”的规定，才将“一手”改为“一千股”并沿用至今。那次发行有60万个账户受益，为每个账户提供了1000元左右的利润。

 “一人一手”在十一年前，股权分置、黑庄横行的情况下都能行，为什么现在不行？管理层在竭力抵制什么呢？（WXK）TOP↑

 

当前发行体制照顾了散户利益？

【博览11日研究报告】 8月8日《上证报》的“权威人士”还“大放厥词”，表示 “当前的发行体制，其实是给了散户更多配售份额，照顾了散户利益。”博览分析员承认如果从全流通的角度考虑，资金申购对中小投资者而言，确实比市值配售好。不过，我的研究表明， 当前的发行体制照顾的是机构利益，在机构大块吃肉，大称分金的时候，散户至多喝了口汤而已。

而且“权威人士”指出，“机构在资金数上也不占主导地位。其中， 仅基金就占42%，散户占 57.76%。”注意仅基金就占了42％，其他机构还有份额呢！这还不算“占主导地位”啊！另外报道还透露，“当前中小板的新股申购账户数，机构占0.41%，个人账户占99.59%，仍是一个相当大的散户市场。”博览分析员认为，“权威人士”在承认“仍是一个相当大的散户市场”的情况下，不停的对机构投资者“开绿灯”提高它们的打新收益；与此同时，对散户是“围追堵截” （如前期停止“新股团购”，“逼迫”散户购买“打新”基金） 。现在更好，直接“釜底抽薪”，只打算给散户新股的20％去“玩”。我从这几个数据发现，机构在新股发行上，除了借政策东风外，携账户少、资金多的优势，狂吃“新股”大餐，但还不满足，“妄想”从散户那夺得更多“美味”。

让我们来看看“权威人士”的另一个理由，“在海外，80%以上的新股发行是配售给机构，我们实行资金申购以后，中小盘股80%给了散户，大盘股50%左右给了散户，这一水平远远高于国际市场。”

事实确实如此，但是“权威人士”“无意间”忽略了一个重要前提――那就是 国际成熟市场主力军是机构投资者，它们占据了80％以上的份额，那么在新股发行时，“80%以上的新股发行是配售给机构”自然是水到渠成。而中国证券市场的比例则是倒挂，在新股发行上已经对机构很“优惠”的情况下，机构们还继续索要“吃”更多“美味”的权力，多吃多占，实在是贪得无厌。

我认为，最大的“错”是“权威人士”认为网上发行的股票大部分给了散户 。我的研究表明，完全不是这样。根据深交所每次新股发行公布的有效申购户数和网上冻结资金推算，参与申购的账户平均每户动用接近 30万的资金打新，这个数据是散户造成的吗？还有3800亿的热钱快速进出是散户造成的吗？既然不是，那么这其中相当一部分利益又流入了机构的腰包。“权威人士”你“糊涂”了吗？ 在香港，一个机构投资者占主流的市场，其管理层也未忘散户利益，推出“一人一手”，保障整个市场的“三公”。那么把“保护中小投资者利益放在重中之中”的中国证监会是否应认真反省一下了呢？