中兴通讯：营收利润双升，向成长蜕变
业绩简评公司8月28日发布2021年半年度报告，实现营业收入530.7亿元人民币，同比增长12.4%；归属于上市公司普通股股东净利润40.8亿元人民币，同比增长119.6%；扣非净利润21.1亿元人民币，同比增长134.1%。总体符合预期。 经营分析经营全面向好。21年上半年，公司经营活动现金流净额70.3亿，YoY 同比增长244.4%，创历史新高。从营收结构看，公司运营商、政企、消费者业务分别实现收入350.5亿、56.7亿、123.5亿，营收占比66%/11%/23%，YoY 增速分别为10.8%、17.7%、66.6%。报告期内公司运营商毛利如期上升6.5PP 至42.8%，在低毛利的消费者业务占比大幅提升下，仍实现公司整体毛利提升2.7PP。预计中国市场下半年5G 建设总量约占全年2/3，公司运营商业务收入下半年提速，有望带动公司整体毛利继续提升。 竞争优势稳固。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，国内累计交付基站30万+。21年国内无线市场份额有望在20年30%基础上提升3-5PP。芯片领域，下一代5nm 芯片正在导入，中兴微电子全年有望实现营收破百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等重点市场精耕细作，自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用；GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超过三年，商用案例覆盖全系列银行全业务场景。政企业务有望成为公司第二增长S 曲线。 有望进入新成长周期。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议维持对公司21-23年归母净利润74/106/ 124亿元盈利预测，对应EPS1.60/2.30/2.68元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。
晶科科技：光伏运营翘楚，平价时代大显身手
积极转型光伏平价发电运营商 公司是国内光伏发电投资运营领域重要厂商，运营规模居于第一梯队。在“碳达峰”与“碳中和”目标驱动下，光伏发电作为重要支柱之一，有望获得长足发展。光伏运营竞争格局正从分散向集中转折，头部企业强者恒强。公司把握上市契机，打通融资渠道，改善资产质量，持续强化运营属性。预计公司20-22年EPS为0.82/1.29/3.36元，21年目标PE 25x，对应目标价17.33元/股。首次覆盖，“增持”评级。 坚定执行存量补贴置换战略，着力于扩大平价项目优势 截至2019年末，公司光伏发电并网容量为3GW，在国内光伏运营商中排名第9、民企中排名第3。公司承受较大的补贴回款压力，为快速回笼资金，正逐步出售存量补贴电站。基于公司在光伏项目开发上的优势，在手光伏平价项目陆续投产，我们认为公司有望维持运营规模竞争优势。我们测算20-22年公司期末并网容量分别为2,950/3,950/5,950MW，且平价项目占比上升。我们预测光伏电站运营业务收入将分别达到207.7/300.0/394.4亿元，同比996.3%/+998.4%/+1004.7%，“十四五”期间CAGR有望达到16%。 光伏电站的长期价值有望重估，扩张运营布局势在必行 我们认为，平价时代光伏发电运营的中长期价值将逐步显现，表现为：1）光伏技术进步逐渐拉低初始投资，公司新的光伏平价项目依然可实现7-11%的IRR；2）长期稳定的发电收入，不依赖于政府补贴，账面收入可快速转化为现金流；3）较低的发电边际成本，折旧占比75%左右，自用电消耗不到0.5%。平价时代对项目收益与成本的把控提出更高要求，项目开发与融资能力相对不足的参与者将陆续退出市场，行业“头部效应”有望显现。受行业竞争加剧影响，光伏电站EPC业务整体利润率或维持较低水平，更加凸显电站运营的长期价值。 看好中长期业绩增速，首次覆盖给予“增持”评级 公司通过置换存量补贴电站，加速光伏平价电站运营布局，长期价值有望厚积薄发。我们预测公司20-22年收入分别为44.5/48.0/53.7亿元，归母净利润分别为66.2/88.1/106.0亿元，对应EPS分别为0.82/1.29/3.36元。当前股价对应20-22年P/E为28/22/18x，P/B为1.55/1.45/1.35x。参考可比公司21年Wind一致预期P/E均值为24x，公司积极转型平价电站运营商，资产与负债结构更加优化，21-22年EPS CAGR有望达到27.0%，略高于行业平均值（26.6%），给予公司21年25x目标PE ，对应目标价为37.33元，首次覆盖给予“增持”评级
中兴通讯：营收利润双升，向成长蜕变
业绩简评公司8月28日发布2021年半年度报告，实现营业收入530.7亿元人民币，同比增长12.4%；归属于上市公司普通股股东净利润40.8亿元人民币，同比增长119.6%；扣非净利润21.1亿元人民币，同比增长134.1%。总体符合预期。 经营分析经营全面向好。21年上半年，公司经营活动现金流净额70.3亿，YoY 同比增长244.4%，创历史新高。从营收结构看，公司运营商、政企、消费者业务分别实现收入350.5亿、56.7亿、123.5亿，营收占比66%/11%/23%，YoY 增速分别为10.8%、17.7%、66.6%。报告期内公司运营商毛利如期上升6.5PP 至42.8%，在低毛利的消费者业务占比大幅提升下，仍实现公司整体毛利提升2.7PP。预计中国市场下半年5G 建设总量约占全年2/3，公司运营商业务收入下半年提速，有望带动公司整体毛利继续提升。 竞争优势稳固。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，国内累计交付基站30万+。21年国内无线市场份额有望在20年30%基础上提升3-5PP。芯片领域，下一代5nm 芯片正在导入，中兴微电子全年有望实现营收破百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司在能源、交通、政务、金融、互联网、大企业等重点市场精耕细作，自研服务器、数据库、操作系统等核心产品得到广泛应用；GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超过三年，商用案例覆盖全系列银行全业务场景。政企业务有望成为公司第二增长S 曲线。 有望进入新成长周期。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。 盈利调整及投资建议维持对公司21-23年归母净利润74/106/ 124亿元盈利预测，对应EPS1.60/2.30/2.68元。看好公司成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者，维持目标价72元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。
