中国1-2月出口增速为60.6%，高于市场预期的41.8%，出口两年平均增速15.2%；1-2月进口增速22.2%，市场预期10.5%，进口两年平均增速8.3%；贸易差额合计1033亿美元，2019年为413亿美元。整体来看，即使剔除基数效应，进出口依旧处于较高水平，贸易差额也处于历史高点。

和合资管认为，出口超预期主要受外需回升和“出口替代”支撑，同时“就地过年”的情况下制造业赶订单缓解了出口了季节性波动。分结构来看，家电、玩具、灯具、医疗器械等传统项增速继续走高，而去年拉动的出口的高科技产品平均增速15.7%，虽有边际下滑，但依旧是较高水平。进口超预期主要是大宗商品涨价的原因。进口结构中，铁矿砂、机电产品、高新技术产品和农产品增速较高，同时原油对进口的拖累程度大幅减弱。在出口方面，短期高景气，但下半年对发达经济体的替代效应将减弱；在进口方面，短期内大宗商品价格和制造业的支撑作用仍较强。

2月CPI同比-0.2%，预期-0.5%，前值-0.3%；环比0.6%。2月PPI同比1.7%，预期1.5%，前值0.3%；环比0.8%。本月食品CPI同比-0.2%，较上月（1.6%）大幅回落。1）生猪出栏持续恢复，加上春节后猪肉需求走弱，猪价大幅回落，同比从上月的-3.9%降为本月的-14.9%，环比-3.1%；2）上月推高食品CPI的鲜菜、蛋类本月在天气转暖、供给恢复的情况下价格走弱，蛋类环比降4.5%，同比依旧高是基数原因；鲜菜同比从上月10.9%降为本月3.3%，环比仅1.9%（上月19%），显著弱于季节性。

和合资管认为，本月非食品CPI同比-0.2%，较上月回升0.6%。原因包括1）居民就地过年，文娱消费需求有所增加，电影及演出票价格环比上涨13.0%，因此本月教育文化与娱乐项同比从上月0%回升至0.6%；2）受油价上涨，交通与通信项中的燃料项环比转正，同比降幅大幅收窄。

和合资管分析，本月PPI超预期来自于上游行业的涨价，其中原油、化工、黑色金属相关的行业是主要的贡献项。其中原油相关的石油和天然气开采业，石油、煤炭及其他燃料加工业环比分别为7.5%与4.9%；化学纤维制造业环比上涨3.6%；黑色金属矿采选业环比上涨5.9%。CPI方面，猪价将继续回落、服务业修复依旧较慢，交通与通信依旧是主要的回升动力，预计短期内CPI温和上行，5月是短期高点；PPI方面，环比涨幅最快的阶段已经过去，低基数驱动下同比上行最快的阶段将要来临，中期将回落，但幅度取决于海外经济体复苏程度以及国内下游工业品的涨价幅度。

在货币金融方面，M2同比10.1%，预期9.6%，前值9.4%；M1同比7.4%，前值14.7%。新增人民币贷款13600亿，预期9200亿，前值35800亿。社会融资规模17100亿，市场预期10700亿元，前值51742亿。社融同比增速13.3%，较1月回升0.3%。M2同比超预期来源于两方面，一方面是财政存款环比大幅减少 20179 亿，增加了银行体系存款，另一方面是信贷超预期是导致贷款派生存款速度加快。M1大幅波动原因是春节错位，2月企业发放年终奖后导致企业活期存款大幅转化为个人存款。

本月信贷超预期表现来源于企业中长贷和居民部门。1-2月出口仍偏高的情况下，企业经营预期较强，融资需求旺盛；银行有意压信贷额度控杠杆的情况下，短贷和票据融资受影响较（2月票据融资利率创新高）；居民部门短贷是低基数原因，中长贷除了基数原因还反映居民购房需求依旧旺盛，剔除春节效应仍是历史新高。

和合资管分析，本月社融大超预期的原因是人民币贷款和表外票据。表外票据大幅增加主要是银行信贷管控偏严导致部分表内票据转向表外（表外票据项与信贷数据中的票据融资项成镜像），加上企业经营向好开票需求增加的原因。另外，企业债本月同比大幅走低更多的基数原因，相比历史数据并不差。

和合资管表示，综合来看，2月金融数据整体超预期反映的是实体融资需求较旺，低基数效应的结果，同时也意味着经济短期内回落的难度较大。但在央行稳杠杆、短期经济偏强的背景下，企业融资强劲仍将持续，表外融资和居民中长贷将成为主要的压降方向，社融与信贷增速会重新拐头向下，全年降至11%左右的目标（与名义增速匹配）。