丁俊

“海富通精选”“海富通精选2号”基金经理

：你觉得现在上市公司的股价还在合理估值水平之内吗？

丁俊:首先，我们前期对市场的看法是：不担心。今年上半年涨，是垃圾股在涨，导致整体市场泡沫水平被迅速拉高，就是说蓝筹股相对便宜。在中报以后蓝筹股的业绩很好。你说蓝筹股真的没有泡沫？我觉得也不是的。如果股价继续上涨，超出其业绩支撑的话，就会形成一个短期的泡沫。

第二，估值是一个动态的过程，任何市场到牛市的最后都会不理性，只会越来越疯狂。无论美国、欧洲等多么成熟的市场，在一场大牛市中，最终估值都会超出人们的想象的。美国也出现过60倍、80倍的市盈率。在目前的环境下，我考虑明年30%的增长，我觉得还是可以接受。

第三，估值比较主观。不同的行业有不同的估值。比如有些软件类公司的估值一直都很高；而钢铁行业一直市场公认的就是十几倍；还有一些行业要考虑经营稳定性，像化工公司，可能突然产品供不应求价格暴涨，但也往往很难给它比较高的估值，因为稳定性差。

另外，现在的真实利率还是负的，在加息的情况下，假设当真实利率提到一定程度之后，经济会受到抑制，经济放缓，企业利润增速整体开始下滑。到后来当预期降低的时候，这两方面开始慢慢交错影响估值水平。

：今年A股市场的情况跟去年有什么不一样？

丁俊:我觉得本质上差不多。第一个业绩超预期，蓝筹公司的业绩持续超预期。第二个基本面、资金面跟去年一样，历史的发展是螺旋的。去年的10月份百亿基金的发行成为普遍现象。今年又是这样，就是说资金又回到基金，基本上基金发的很快，一个个百亿又出来了。历史总是在重复，去年蓝筹股首先上涨，今年蓝筹股比去年还疯狂，股市到最后肯定会越来越疯狂。

：由于受到美国次级债的影响，香港股市出现了大幅波动，您觉得外部市场会对将来A股的产生什么样的影响？

丁俊：从大的趋势来讲肯定是越来越关联了，但影响并不大。

第一，从中国的贸易方面，最大的出口国不仅有美国，还有欧盟等等。出口增长跟国外经济是越来越紧密的。但是美国经济放缓，并没有直接影响到中国的出口。

第二，国内的资本大部分是不流动的，是割裂的一个市场，像亚洲金融危机一样的对中国没有太大的影响。

第三，不同国家或地区受不同市场经济增长体的业绩驱动。同样是中报业绩超预期，香港和国内的股价走势不一样。

：您以前在保险公司，现在作为基金管理者，对于这个行业如何理解？

丁俊：保险公司经营模式比银行更安全。银行是短存长贷，保险公司则是长存短投，银行面临的风险更高。再加上现在中国金融的转型，比如发特别国债，这些债券的主要持有人最终还是保险公司，并且这种十年期的债券利率不会低，保守估计如果收益率达到5％，对保险公司也是非常好的收益。保险公司投资渠道的不断放开和投资期限不断增长，我相信它的长期收益率是在慢慢提高的。

（采访日期为8月3日）