苏彦祝

南方基金投资部执行总监，“南方避险增值”、“南方绩优成长”基金经理

：您的学历完全是工科背景，这在投资上的优势和劣势分别是什么？

苏彦祝：首先，投资做得好坏跟学科背景关系不大。有人还总结说，发现做得好的多是工科出身，这也未必，起码巴菲特和彼得·林奇就不是工科的。

如果说优势的话，第一是逻辑思维能力强一些，逻辑思维能力强对于我个人投资理念的形成有比较大的帮助，我喜欢刨根问底，究竟应该怎样去投资？这个用推理的方法我差不多就能把它推理出来，再根据经验，就形成了现在的投资理念。第二，现在投资的一些行业涉及工业技术，甚至是先进科技，如果是纯文科背景的话，可能对技术很难理解，对我来说可能理解比较简单。

劣势就是刚开始对于商学院的那一部分，例如财务，我是欠缺的。但是后来经过培训，自学，再加上经验，把这块补上了。所以说，只有肯学习，不管是文科、理科出身，都能够把自身缺点补上。

判断一只股票涨比何时涨容易

：投资理念的形成是怎么一个过程？

苏彦祝：这个过程当中巴菲特、彼得·林奇那些书也都看过，是一种参考。但这还远不够，我以前投资的成功、失误，自己也得琢磨。除了经验，就是从逻辑推理出发，我认为投资的本质就是这样，我去投个实业、工厂，不就是希望它一直成长。投资一个股票跟这有什么区别呢？只要是管理好业绩好肯定会上涨，这种概率是很高的，那为什么不做一个高概率的事情呢？这是逻辑推理。

：从季报来看，二季度末“绩优成长”的股票比例、重仓股跟一季度末差别不大，这中间经历了个人投资者的大量涌入以及“5.30”之后的大幅震荡，您没有对仓位做一些大的调整吗？

苏彦祝:没有，我属于长期持有型。包括在“5.30”之前，我感觉到市场有风险，也是用持仓结构来对冲的。在前十大重仓股之外，原来还有一些当时的热门股，这些股票慢慢都没了。留下的都是我认为估值有支撑的，或者管理特别优秀的，相对比较稳健的品种。

：一季度万科、招行这些股票的收益率没有跑赢指数，不着急吗？

苏彦祝：这个东西是一个长期的，短期不涨就不涨吧。判断一个股票涨，比判断它什么时候涨要容易的多。比如我判断一年或者两年它涨一倍，这是相对容易的，但是要我判断这个星期涨还是下个星期涨，一般是无从预测。因为这取决于市场对它的认同，市场的这种情绪变化很快。我们就是做这样一个长期的事情，不是说买了非得很快就涨。

：没有排名压力吗？

苏彦祝：谋事在人，成事在天。你天天想排名，排名就好了吗？所以我尽量让自己没压力。排名是副产品，我认为应该这么做，那么好好做，做完了结果是什么样就什么样。每当我去想这个排名的时候它就会干扰我的投资，不如不想。反正我的这些持股基本上是非卖品，迟早要涨。一季度的时候我所有股票都不好，现在就好很多。

实际上，以这种理念做投资不会太辛苦。首先你有能力判断，一个公司如果有竞争优势，这种优势不会在一两天消失；如果成长得快，也不会因为估值迅速提高使得你一定要卖出，因为在它估值提高的同时市场整体都在提高。所以我不会频繁交易，扣除申购赎回换手相当低。

：可即使是这些公司，它的估值也应该有个合理的上限吧？

苏彦祝：合理不合理是动态的。假如你两块钱买垃圾股，到3块钱就觉得贵，就算涨到5块，迟早会掉下来，这我同意。但如果说是一棵树苗，随着时间一年长一圈，3年后就变成大树了。你认为合理价值是10块钱一棵树苗，3年以后那棵树值50块钱，那现在15块钱是贵呢还是便宜？比如说万科从上市以来涨了上千倍，在涨了5倍、10倍、20倍的时候买都是对的。这时候它可能都到了你心里设定的估值上限，但过几年之后回头看又不算高了。你可能会想，要是每次买在下限、卖在上限多好，但这种情况不会发生。

你说贵，到第二季度我也觉得很贵了，但要看未来的发展。实际上随着经济发展，大浪淘沙，会有一些长成“大树”的公司脱颖而出。每一个行业都有一两家这种公司，我的任务就是把它挑出来。所以说只要能找到长期持续增长的企业，就算觉得贵了，假设我这一年不赚钱、平着，行不行？到第二年，成长之后你又觉得便宜了。

主要看公司成长的大趋势

：您对趋势投资怎么看？

苏彦祝：趋势投资我虽然用的很少，但也在研究。我认为趋势投资的应用有两个层次。第一个层次是股票的趋势，我认为股票趋势比较难把握，而且容易改变。再者趋势投资容纳的资金有限，一个趋势起来了再去追，我有150亿，怎么追？我追50亿进去，到顶了肯定套在上面，卖的时候又卖不出去。这个对我来说既不擅长，又没法干。第二层次是看产业的趋势，宏观经济起来了，哪些行业最受益？这种产业趋势是可以把握的。比如钢铁的趋势起来了，假如我运用好的话，对于周期股的投资可能会相对好一些。

这些趋势投资都是中短期的，其实还有一种我认为是长期趋势投资，也就是价值投资。因为长期趋势完全是看这个企业的发展怎么样，发展好了，像万科，长期趋势就是上涨。长期趋势投资跟价值投资是一回事。

：也不关心指数？

苏彦祝：我的目标是挑出最好的公司，我关注这部分，市场指数跟我们没关系。“5.30”以后市场指数跌了很多，可我们大部分股票是创新高的。不可能说，市场有风险了所以我要把股票卖掉，100亿的基金没法这么做。

：宏观因素呢？

苏彦祝：宏观的影响是可能引起结构的微调，多数变化在前十位重仓股之外，但是大的思路不变。另外，我的理念是要投优秀的企业，这种企业跟宏观的关系没那么密切。

：选股是自下而上还是自上而下？

苏彦祝：不能一概而论，有一部分行业，比如银行、地产、钢铁，同质性比较强，这部分是自上而下；像制造业，行业之内分化特别厉害，就要更关注公司。

：如何确定股票仓位，包括买不买、买多少？

苏彦祝：这取决于我对公司研究的深入程度，最了解、最熟悉、最好的股票肯定买得最多。然后看得不是太清楚、或者没有那么好的公司就少买一点。这个过程中还要兼顾组合里行业的比例，比如地产市场的权重是多少，看好的话我会超配一些，会有一个平衡的过程。

：“绩优成长”从去年11月成立后一直没有进行过分红，是怎么考虑的？

苏彦祝：从契约来说，没有到一年，可以分也可以不分。从投资上面考虑，我觉得在牛市里面不分红最好。因为分红需要把股票卖掉一些，这对于经常换手的基金来说无所谓，但我是长时间持有不动的，赚了钱没实现，你要让我仅仅为了分红去实现利润、把股票卖掉，这在逻辑上有点问题。如果分红以后净值下来了，规模增加了，我又要把这些股票买回来，然后一看这股票已经涨了5块钱，那怎么办？其实投资者也不都是希望分红，反而有一些人觉得分红会损害持有人利益，他们是坚决反对的。所以我们也有些摇摆，前些日子也想分，后来又没分。我是觉得不分红可能对持有人更有利，因为这部分继续赚钱了。

：对沪深300上半年和全年业绩增长的预期是多少？

苏彦祝：半年业绩增长的幅度预期是50到60％，2007年乐观一点说是40%。

：这样的高增长能持续吗？

苏彦祝：一季度增长特别快的主要原因是周期性行业利润有一个大的增长，像钢铁去年第一季度特别差，但是去年下半年时候比较好，基数高了，今年下半年的同比就不会那么高。而且我们没有投资整个市场，只是投资一部分公司。我认为找到持续30％增长的公司还是有可能的，整个市场按这个速度持续增长是不可能。

：“5.30”之后，储蓄搬家的趋势出现了停滞，这对股市有什么影响？

苏彦祝：是储蓄搬家造成股市上涨呢，还是股市上涨造成的储蓄搬家？股市在1000点的时候，也有很多储蓄。再想想看，是以前指数点位低的时候开户的人聪明呢，还是4000点以后开户的人聪明？所以说他们其实是滞后指标不是领先指标。

：资产重估这个故事已经讲了很久，这个重估的空间到底有多大？

苏彦祝：这个事情难以琢磨，所以我在投资中也并没有特别依赖资产重估，我觉得投资股票长期来看还是靠成长，重估有尽头，但是一个公司的成长可以百倍、千倍，是没有尽头的。

如何看金融、地产和消费类股

：银行股的投资要点是什么？

苏彦祝：银行的同质性比较强，因为银行的服务相对容易复制。如果管理到位的话，其中一个有了创新，其他银行很快就跟进了，学起来没那么难。所以竞争比较激烈。

目前我觉得银行主要是一个行业性的机会。一方面中国人的财富增加很快，银行是资金的渠道，有钱人越来越多对银行是有好处的。再一个是所得税改革，对银行是利好。最根本的还是在人民币升值条件下，由于中国的资产价格上涨，导致银行的坏账大幅度降低。中国的银行其实是一个暴利行业，存款的时候1、2％的利息，放出去是5、6％，净赚几个点的利差，它有杠杆，所以利润很高。但过去赚的钱并不多，是因为很多利润都变成了坏账准备或者填坏账了。现在地产上升，坏账下降，利润增加了。在人民币升值的过程中它肯定是受益的。

：地产呢？主要就是资产重估的概念吧？

苏彦祝：不仅如此。咱们天天讲资源短缺，中国最短缺的资源是土地和水。这么大的国土面积，真正适合居住的就是在东部、中部这一片，到西部就已经很缺水了。而且经济带都在沿海这一块，伴随工业化的过程就出现了人口大迁移。对于沿海地区、大城市，人口这么多，土地又相对少，那房地产价格上涨是必然的。

：现在大城市的房屋租金年回报率不到3%，市租率比股票的市盈率还高。