姜永康

“银华保本增值”

基金经理

高估值有特定原因

：您对当前的估值水平怎么看？

姜永康：静态来看，当前估值水平的吸引力在下降。但是，从发展的角度来看，我们正处在宏观经济持续高速增长的时期，GDP已经连续4年增速超过10%，今年上半年更是达到11.7%的水平；企业盈利增长也非常快，今年1-5月规模以上企业利润增长达到42.14%；一季度上市公司盈利增长接近100%，远远超出市场预期。

这种业绩超预期的增长将逐渐减轻估值高的压力。而股价总是反映对未来的预期，预期不断上调，未来的业绩不断体现在股价里面，只要这种趋势没有发生变化，高估值还将延续。

国际比较不能脱离特定的环境，中国还是个相对封闭的市场，不能简单地拿国外成熟市场的估值水平来对比。国外市场的证券供给量足够大，并且资本可以自由流通，投资人在配置资产时，不会受到证券供给不足的限制。而在A股市场上就存在股票供给不足的问题，投资者爆发性增长的投资需求，没有足够的证券来供应，价格就会偏离，这的确造成一定程度上的高估。

再说投资者的结构，在比较稳定的市场中，包括美国、日本，是以养老金这样的长期投资者为主，他们的投资理念会主导这个市场，持股比较稳定，市场波动也小。再看我们的市场结构，虽然机构投资者队伍不断壮大，但是个人投资者依然占了很大比重，这在某种程度上也会导致价格的偏离。

：这种增长的持续性如何？

姜永康：做超过自己能力控制之外的预测，其实有时候更危险。关于未来经济增长会保持怎样一个增速，很难给出一个准确的预测。我们更多还是要透过已经发生的情况分析趋势的变化。如果趋势仍存在，就没必要改变对市场的判断。除非看到一些迹象，证明趋势要发生变化。

我们目前比较关心的问题是：中国经济增长模式的转型能否比较平滑地过渡，平稳地进入下一个经济增长周期，而不是经过一些剧烈的经济波动。我们现在正在观察和分析各种数据，密切关注各类相关迹象并进行分析。

：“5.30”之后出现的股价结构分化会不会延续？

姜永康：长期来看，上市公司优质优价的结构分化趋势将会延续，但就短期而言，A股市场的投资者仍以散户为主，而个人投资者不会因为“5.30”一次风险教育就变得理性，其情绪波动仍会干扰股价的运行规律和结构分布。

消费行业的投资机会

：消费行业中有哪些投资机会？

姜永康：未来中国经济的增长一定会更多依赖内需的拉动，所以我们一直比较关注消费行业的投资机会，主要是消费升级和消费增长两个主题。

关于消费升级，我们重点关注品牌消费品，因为在居民收入快速增长的过程中，两极分化还是比较严重的。最终高收入阶层的可支配收入会多出很大一块，同时他们对商品的品质也会提出更高的要求。但是国内生产的产品主要还是针对中低端的，高端产品供给不足，所以品牌消费品将具有较高的成长性。

关于消费增长，我们重点关注百货、超市等拥有销售渠道资源的公司，随着居民总体收入水平的提高和国家在社保、医疗和教育方面投入的增加，日用品、生活必需品等中低端的消费品的需求也在不断上升，但是中低端消费品供给能力依然过剩，竞争比较充分，我们要找到理想的投资对象比较困难。而销售渠道资源相对有限，必然会更多受益于销量的增长，获得更高的收益。

：请谈谈您的投资理念？

姜永康：我们认为投资获利的来源有两个：共赢或者博弈。共赢就是通过所投资企业的业绩增长而获得收益，我们分享企业由小到大发展所获得的成长空间。而博弈是通过市场的波动来博取收益。博弈有可能在短期内提高收益率，但目前尚找不到稳定有效的方法保证长期获利。所以我们的基本原则是立足于经济和企业基本面，追随主流，与好企业共赢。

梁跃军

上海朱雀投资发展中心普通合伙人兼副总经理

：结合你们的投资理念能讲讲在选股上面，具体是哪种方式吗？

梁跃军：落脚点还是价值投资，要看长期。对于某一行业，我会长期关注，直到对这个行业非常了解之后，再去选择一些好的股票，然后去投资。不会因为市场现热什么我就去投资什么，也不会去跟踪很短暂的一个东西。因此，我们在行业选择上不像公募基金那样那么广，因为公募的研究员和外部资源多一些。具体方法上，我们选一个行业首先看行业的前景。对于股票选择要看三年，即第三年的业绩能达到什么水平，然后进行估值。

：很多人觉得下半年波动会更大，你对整个市场有什么样的看法？

梁跃军：我觉得下半年宏观这一块还是比较乐观的。从2008年的业绩、估值等方面看，我觉得上证指数至少站在6000点以上。

与去年下半年相比，今年下半年可能也比较相似。因为今年上半年整个低价股涨了一些。“5·30”以后，普通股民受了一些教训，现在的基金开户数前一段时间就比A股开户数要多，有了这些背景，机构力量的增大必然是结构性的，机构不会是所有股都去买。

当然，储蓄搬家的趋势会持续。在实际利率为负的环境下，稍微有一些头脑的人都会去投资，一个是股票一个是房地产。现在普通居民的渠道就这两个。所以，房地产、股市资金供给方面我觉得是不用担心的。

：您刚才提到私募基金可能一个月都不操作，这种方式跟公募基金还是差别非常大的，下半年，你们会采用怎样的操作方式？

梁跃军：我是这样一种心态：我们不具备公募那样的实力，也不会去主动影响某个公司的股价，在这个市场里我们只是一个跟随者。我们在建仓的时候会比较辛苦，比如看中某只股票后希望买的越便宜越好，所以我们慢慢的买，每天买一点；跌的时候，往往是我买入的点。然后慢慢积累起来的，等其他公募看好的时候，我已经基本上建仓完毕了。我们基本上操作是这样完成的。

比如说如果现在点位高，我们可以放慢步伐。但是公募不同，因为他会担心如果不买的话，别人去买了，他就落后别人了，公募有一个基准值，他需要跟这个基准去比较。另外，在品种配制上，基金契约里会有一定的限制，但是私募中看好的品种即便重点投入达到50%也没人管我。私募的优势是操作灵活，追求的是绝对收益和增值，这是与公募基金最本质的区别。

：你看好那些行业呢？

梁跃军：我们一直长期关注并看好的行业，比如说像金融、房地产，还有一些消费类型的。其中金融、房地产跟宏观经济是很密切的，如果整个宏观经济好的话，这两个行业是不错的。随着经济的发展，人们的消费升级特别是对品牌消费品，在长期必然使它能够获得比较好的收益。

陈鹏

“建信优化配置”基金经理

：现在估值这么高，到底有没有泡沫？

陈鹏：我认为泡沫本身缺乏讨论的现实性，因为每个人对泡沫的定义都不一样，就像大家说流动性过度就是投机，可是没有流动性的市场是不存在的。当你要在有泡沫和没有泡沫之间划一个界限，这一刀切在哪儿很难有共识。因为大家的想法不会一样。假如是泡沫得到了所有人的承认，其实这个泡沫一定会立即破裂，这是个悖论。

再来说估值，很多人把估值作为一个立竿见影马上见效的指标，好像到了多少倍估值它就一定要跌，这样的市场是不能反映人性的。真实市场中的估值不是一个机械的系统，它需要很多酝酿、碰撞，最终冲突出来了一个结果、一个价格。假如估值真的有一个合理值、有一条线，这条线绝不是一刹那就能发现和实现的，它要经历反复的检验。

在不理解市场规则的情况下，简单做价值判断，就无法全面理解价值判断的意义。所以我们不愿意把绝对估值水平作为一个目标去考虑，而是换一个角度来看问题，就是不要只做高估或者低估的判断，更要看这个市场会给你提供怎样的收益率，这是我们做判断的落脚点。

每一回牛市的进程当中，都会有很多人说泡沫要破灭了，也会有很多人说没事，股价这么高有道理。但是在泡沫没破之前，你只能相信支持高估值的这个理由。每次泡沫形成的过程中，被裹挟其中的人都是无奈的，而一直置身泡沫之外的人，更加不是成功者。非常少数在恰当时候退出来的人才成功。然而我们宁愿认为这种成功是个统计概念，恰巧在见顶时退出又是很偶然的。

：就没有问题吗？

陈鹏：也有问题。第一是在更高的估值水平上，预期收益率降低了；第二经过了几轮震荡之后，大家的热情没有那么高了；第三经过震荡之后，有的创新高，有的创新低，股价结构合理了，能够带来超额收益的行业、公司机会变少了。

再有一个主要的风险点是，加息的力度一直没有赶上大家对通胀的预期，货币政策对经济的控制力度可能滞后于经济的发展态势。这样会导致一个问题，就是当期市场会透支长期的收益。透支到什么程度不知道，因为这是由市场决定的，几千万投资者，你没法知道所有人的想法。那我们只要看到利率还是低，即使进行了调整，只要它绝对水平还低；只要经济增长没降下来，只要还在特定水平以上，我就觉得市场没问题。很大程度上是因为你找不到一个因素来打击这个市场。

：高估值的原因是什么？

陈鹏：就是强烈通胀预期。利率低意味着我的资金在资产里比在银行里更安全，因为我要对抗通货膨胀，货币政策的速度慢，我要通过股市、通过持有资产来对抗通货膨胀。如果货币政策能够把通货膨胀控制住了，那我会做出相反的选择。

我要做的事其实很简单，就是在一个在快速变动的经济里面，把财富放在一个最安全的领域里。世界上存在太多的不确定性，我们投资的基本思维，就是尽量去把握确定的因素，凭借少量的确定因素，去抵抗多数的不确定因素。

（采访日期为8月21日）

崔海峰

“国泰金鼎价值精选”基金经理

：您在二季度报告上称“泡沫化就是以增长为由头的价值重估带来的消费品，周期类产品的泡沫化”，为什么是这样？

崔海峰：首先，泡沫化只是经济发展过程中的一个现象。中国原来构成GDP的有内需、贸易、投资，最核心就是贸易。一个大国崛起，在贸易体制下，总体就是资产和要素重新合理分配。从宏观角度来说，资产肯定要消耗，所有的要素都需要重新估值。

因为通胀，很多货币资金又去找一些可投资的东西，比如股票对应的是一个企业的资源，他的本质还是一种资产，因为资产泡沫化了，它可能会有一个比较极端的形式或者是慢慢往极端方向发展。

：您对市场泡沫化的表现担心么？

崔海峰：担心肯定存在。因为流动性过剩或者因为企业盈利，导致了对公司盈利能力的一种乐观预期，这是一个牛市典型的表象。泡沫化会有一个循环的过程，可能未来牛市过程中的最后一个低点比现在的高点还高，大家对资产的重新认识过程，有可能会把这个经济元素或现象放大。

但在这个过程中，投资者要不要参与、以什么样的方式去参与取决于每个人自己的判断。比如，消费品正常的判断未来这个企业30%的增长，按30倍市盈率是合适的，如果给到40、50倍，其实已经把很大的乐观给了当下，这里面泡沫是存在的。

比如机械或制造类行业的周期相对明晰一点，从传统意义上并没有给出很高的估值，但从短期看，因为它是以增长作为理由，比如国家处于经济结构调整时期、国际产能转移到国内、国内的装备制造业升级出口等等，再加上在一个相对流动性过剩的情况下，放宽了对这个行业的估值尺度，所以愿意给它更高的市盈率。

：对下半年的行情有什么判断？

崔海峰：我不知道下半年会变成什么样，但是至少一点，可能技术上有回调，但是我觉得牛市远远没有结束，或者说还意犹未尽。

在这种情况下，惟一支持就是业绩，只能说这样的业绩能不能支撑这样的股价。如果2008年没有超预期，那么现在的是贵了，是这样一个逻辑。从现在看，行业中绝大部分是70%以上超预期的增长，也就是的的确确有业绩增长来支撑对未来的预期；站在2008年的角度，2009年还不错，这只是一个定性的判断。

现在，相对可预测的是银行，因为这个行业反映整体经济的平均状态，享受整体经济高速发展的成果，当然是在国家不出大的紧缩政策的前提下。还有地产，大的趋势判断是可以接受的。

许炜

“中邮核心优选”基金经理

：“中邮核心优选”的规模是什么时候上来的？

许炜：从4月中旬开始。一季度末也就40亿，二季度最高的时候到了160、170亿。

：增量资金买了哪些股票？

许炜：3500点以上的时候我们做过一个策略报告，当时沪深300的估值在二十八九倍，我们判断30倍是今年的一个分水岭，超过这个水平市场短期内会有一些压力。所以新资金进来的时候，我们主要配置了一些偏防守类的，比如说有估值优势，或者前期没怎么涨，实际都是金融、地产、消费这些蓝筹股。

总体来说我们做了一个比较均衡的配置，相对看好的包括钢铁、消费、保险、装备制造业。按现在的规模，我觉得最后还是要向指数化配置这个方向走，在此基础上做一些差异化的东西。我们对钢铁看得更明白一些，所以差异化就体现在钢铁上。

当然我们也在反思“5.30”之后，在操作上的、策略上有哪些不成熟的地方。毕竟以前是小基金，现在变成了大基金，单个股票的影响大大降低，配置的策略才是至关重要的。

：这样的增长速度可以持续吗？

许炜：假如能够使经济保持一个窄幅的弱周期波动，对上市公司经营效率和业绩的提升都有很大促进。美国上世纪90年代有个“黄金十年”，经济增长每年在5％到7％，是个弱周期波动。同期标准普尔从300多点涨到1400多点，中国是不是会出现这种情况？我们也在观察。

：钢铁类上市公司的增长速度是多少？

许炜：今年至少80%，明年20%，这都是很保守的假设。

：去年下半年开始钢铁行业的回升属于一个什么周期呢？

许炜：我们认为至少是一个中周期。2004年宏观调控对钢铁行业限制的力度是前所未有的，造成了供给的严重萎缩，钢铁的投资甚至是负增长。另一方面，它的需求与宏观经济同步增长，是刚性的。而且钢铁的需要不仅体现在房地产这一块，其他投资包括汽车、机械、造船、家电都在用，需求的多样化能够平滑调控带来的业绩波动。

国家出台的节能减排政策，关闭一些中小落后产能，包括允许这个行业集中度提高，集中度提高了，企业就可以根据市场需求来定价，这对钢铁行业是至关重要的。加上宏观经济增长的因素，钢铁的景气逐渐被业界所认可。再有行业的整合并购，这些都会把景气的周期拉长。

邓晓峰

“博时主题行业”、博时社保理财基金经理

：截至8月10日，“博时主题”最近六个月收益为108％，名列主动型股票基金第一位，同时波动幅度还能保持在低位，这样的高收益、低风险是怎么做到的？

邓晓峰：主题行业年初的配置均衡，享受了市场整体的上涨。同时，在一些低估或市场有分歧的的公司和行业上的超额配置也获得了超额回报，比如地产、电力、汽车、航空、铝等行业。主题行业基金在操作风格上偏向于反向投资，投资时注重价格与成本，并不追逐市场热点，这是组合风险相对较低的重要原因。

：您对目前的估值水平怎么看？

邓晓峰:个人认为，目前的估值水平已经偏高了。博时对投研体系进行优化以后，投资部门按风格划分为成长、价值、混合、数量四个小组。作为价值组的一员，我们认为在这个市场上我们能够获得的回报是公司本身创造的价值和市场的估值错误。市场的估值错误既有因为低估而带来的超额收益，这是我们需要努力去争取的；也有因为高估而产生的泡沫，这是难以把握和持续的。在现有的价格水平下，我们认为公司本身创造的价值已难以提供合理的回报。

：不少人心里也觉得高了，但是可能会想，既然还在涨，何必这么早下车呢？

邓晓峰：作为组合管理人，我们追求的是可复制的模式、可持续的回报。而这只能是来自公司本身而不是其他的市场参与者。在风险与收益并不匹配的情况下，我们更愿意谨慎一些。不论是管理社保组合还是开放式基金。我们都采用同样的策略。

：但储蓄资金向股市搬家的这种趋势还在延续，我们知道，估值当中的P是跟资金供应密切关联的，而且上市公司利润增长很快啊？

邓晓峰：确实如此。今年上市公司利润的高速增长，根本的因素是经济增长确实超出了所有人的预期。此外，上市公司利润增加的一个重要因素资金价格的扭曲。贷款利率增加的幅度赶不上通胀的速度，导致目前实际贷款利率偏低，企业的利润率会相对偏高。

但是在通胀的环境下，投资人要求的名义回报率是上升的，也就是说，股票的市盈率应该是下降而不是上升的。

：即使是最好的股票也有泡沫了吗？

邓晓峰：我们先看看公司总市值是多少，假设你在现有价格水平下将这个公司收购下来，作为一个股东长期你能从这个企业上得到多少回报。好公司加上好的价格才是明智的投资。现在确实有许多很优秀的企业，但是在目前的价格水平下，即使股价短期可能上涨，长期却很难从这个企业上获得超过社会平均水平的回报。

：如果资产价格发生波动，会在多大程度上影响实体经济呢？

邓晓峰：现在外需非常强劲，政府的财政实力正处于前所未有的强势，目前的资产价格的波动还不足以对实体经济造成重大影响。有日本的前车之鉴，政府一定不会让资产泡沫变得过大。泡沫变大了以后，真正受伤害的，一个是经济本身的增长，第二个是会加剧社会分配的不公。资产价格的膨胀，对中低收入者是一个最大的伤害。随着市场泡沫的增大，相应的调控手段可能也会增强。

（采访日期为8月14日）

常永涛

“申万巴黎新动力”、“申万巴黎新经济”基金经理

：您在二季报里面讲到关注具有“新盈利模式”公司和行业。

常永涛：中国宏观经济现在正在完成转型这是大前提。迄今为止，中国还是靠大量的投资和出口增加额推动GDP的增长，但是任何一个成熟稳定的国家，最终其经济增长均来自于消费。

现在调控的政策针对资本价格、流动性、增长物价等，目的并不是使中国经济增速下来，如果经济增长方式是合理的，GDP高一点，说不定更健康，所以中国资本市场也不能靠破坏环境、高耗能，或者靠密集劳动型的产业，应该靠新的盈利模式。

国家经济增长方式转型对各个行业会产生的影响不一样，有的行业可能成为朝阳行业，也有的可能成为夕阳行业。

接下来具体到上市公司盈利模式的问题，举一个例子。比如制造业公司，原来处于这个行业的上下游的公司是最好的，而利润来源于中间的制造业公司长期不具有持续经营能力。但随着股改，很多大集团有足够的资产支持这些企业，让它往上游发展，拿上游的资源，对原材料的价格有了保证，就可以维持中间加工的毛利率。

另外像有色金属行业，中国不可能开矿卖矿给国外企业，国外加工产品直接买过来，这种盈利模式就要改变。现在开矿，开有色金属公司，就需要开下游加工厂，如果上游有自己一定的供应链保障，中间、下游有很强的逐步积累的技术优势，能体现它的下游深加工能力，那么这个公司和原来有色金属形成新的增长方式。在其他行业也存在这样的问题，实际上他们也在完成这种转型。

怎么判断“转型”

：对于这种“转型”，具体怎么判断呢？

常永涛：在转型中，行业和行业之间有时候是相互替代的。比如说国家政策支持“节能减排”的新能源。在传统的高耗能的行业里，如果不进行符合节能减排要求的新生产工艺，那属于被淘汰的行业和行业里面被淘汰的工艺。所以要转型。第一用新的能源替代旧的能源生产方式，实际上就是风能、电能替代旧能源；第二供应新能源材料，比如生产新材料、节能环保的材料公司，或是生产新材料的设备公司；第三提供整套解决方案的公司等等。

所以，新能源对原来旧能源的生产方式是逐步替代的过程，但是原来一些公司的利润不会马上下来，因为原有公司在这个行业里面无论是从上游、加工、品牌都占有主导地位，这就产生一个行业整合的问题，是一个系统工程。

对于某个公司而言，可以看利润结构，是新产品结构还是老产品结构。我认为它未来的利润增长点符合所谓转型利润的增长点，这个公司就完成转型了。但这仅仅只是一个方面。实际上我看公司和行业的角度是不一样的。我需要去具体判断这个上市公司是否完成转型，或者说符合未来中国转型的过程中它是否是受益的。

当然这有风险，但是目前为止我觉得这是对的。

：您在选股中重点会关注哪些方面？

常永涛：先找出中国经济未来发展方向，具体哪些行业和公司能代表这种方向趋势，使中国经济完成转型，这就是我的目标。

第一步，看盈利模式，也就是赚钱的方式是否是科学，是否是朝阳，是否可持续，是否符合我的逻辑判断；第二看估值水平，估值是寻找安全边际的方法，然而往往真正的黑马都不便宜，当然我们要剔除亏损那些。但是盈利空间取决于这种盈利模式是否能带来预期的收益，它的利润最后通过合理的盈利模式，水到渠成产生了，我的估值就上来了。

对下半年有信心

：如何看今年下半年及2008年的趋势？

常永涛：现在来看，宏观经济还会维持比较高的景气度。目前利率还是低，现在整个社会的平均投资收益率是16％-17%，而资金成本才6点几，加息的风险很大，但是加息对整个市场市盈率的影响并没有那么大，因为市盈率最终取决于公司的盈利能力，公司盈利能力里面占成本有一块是资金成本，特别是对负债率较高的这一块成本会增加，但是每个公司负债率是不一样的，很难一概而论，具体要看什么行业。加息可能对高负债行业有影响，就是对一些轻资产行业影响力稍微小一些。

金融、地产、钢铁、有色、消费我们都比较看好，我们所关注的一些主流行业和上市公司的业绩不止到2008年，有一些行业对2009年、2010年大概的盈利轮廓都能看得到，而且应该讲有一定的信心。

：现在多数人的看法是下半年大盘波动会加大，你们的投资策略怎么调整？

常永涛：我们不单纯看指数，还是一种投资的逻辑。比如说这个行业上市公司实际产生利润的增速和指数上涨的幅度是否能匹配。股价反映的是企业真实盈利状况，指数涨到8000点，相对应宏观经济，宏观面的企业利润创造，合理的也能达到这个位置，那8000点就是合理的；但是如果像股改以前公司治理结构那么差，大家弄虚作假，投机资金横行，涨到1500点也是顶。

现在的市场主流是健康的，并不是任何一个行业都有泡沫。泡沫也是一个过程，从产生、酝酿、发展到破灭，可能确实有泡沫，但如果泡沫在某个位置停住了，企业增长速度又上去了，相对来说原来的泡沫又小了。

我们看到中报、季报，上市公司的利润都在超预期，那说明增长能力也在提升，所以现在泡沫还处于可控制的范围内。可能短期涨幅过快，影响流动性，而且股票的财富效应也间接影响了消费、股价。

“5.30”的调整接近1000点，回头一看那不是很好的建仓机会吗，现在随便买一个东西都有可能翻倍了。从1000点涨到3000、4000点市场有一些波动，但是现在看都是一条直线上涨，所以中国现在是横看成岭侧成峰。

（采访日期为8月9日）

2007年第34期(总第1350期) 出版日期: 2007-9-8 【评论】【大 中 小】【关闭】【】

牛市思维依然没有变，阶段性的调整不会改变整个牛市格局。牛市就是一个向上比价的过程，原来的洼地填平了，然后别的地方又高了，相对来说又有一个洼地。这种趋势短时期内不可能被打破，所以，在大盘上我是趋势投资，在个股上是价值投资。

大盘趋势投资 个股价值投资

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2007年第34期(总第1350期) 出版日期: 2007-9-8 【评论】【大 中 小】【关闭】【】

赖晶铭 益民基金投资部总经理，“益民红利成长”基金经理     ：面对当前的高估值，机构投资者是否要未雨绸缪？ 赖晶铭：无论是历史上的纵向比较，还是国际上的横向比较，一些人都认为当前A股估值偏高。日本跟地区股市泡沫破灭的时候，平均PB是4倍多，现在A股已经远高于4倍了。比如银行股，看PB都6倍了，新上市的接近10倍。那只好讲PE，PE还要讲动态的。再比如我不去买中国铝业，回过头来看也许太谨慎。但是A-H差价太大，我真的是有心理障碍。小股票A-H差100倍都没什么，可是这个大股票，外资大行的分析定价能力还是比较合理的，他绝不是拍脑袋就买的。 不过行内有一句俗话，“早三步是先烈，早一步是先知”。什么叫早三步？就是你看到风险了，很早采取一些风险控制手段，比如说比较大的降低仓位。但是每天基民看你的净值表现，每天的申购、赎回，是受净值表现影响的。这时时刻刻给基金经理很大的压力。没办法，一个多月20%的收益基民会觉得太低了，涨得慢一点他就要赎。整个市场处于一个浮躁的状态。但是我们还要保持清醒，指数越涨你越要谨慎，越高风险收益比越差，不能像多数人一样越涨越乐观。 ：在这种状况下如何投资呢？ 赖晶铭：首先牛市思维依然没有变，阶段性的调整也不会改变整个牛市格局，在大盘上我是趋势投资。然后在个股上是价值投资，就是在整体估值偏高的前提下，仍然不乏一些高成长的企业，现在估值还不是特别高。当然，这些企业的高成长能不能经得住时间的检验，能不能在未来一两年逐步兑现我们的预期，这个也得紧密跟踪。有些情况变化了，像产能、价格没有达到预期，你要采取行动，不能完全让市场牵着鼻子走。 ：但是大家都在挖掘，还能剩下什么机会吗？ 赖晶铭：牛市就是一个向上比价的过程，原来的洼地填平了，然后别的地方又高了，相对来说又有一个洼地，就是这种循环。动力就是资金推动。 ：这种资金推动有没有可能被打破？ 赖晶铭：我觉得这种趋势短时期内不可能打破，这属于市场自身运行规律，不是说管理部门很警觉，然后想去阻止就能结束得了，你只能降低它的程度。就是每次涨一段之后就能着陆一次。 ：上市公司业绩的高速增长能持续下去吗？ 赖晶铭：实际上回头来看，银行的业绩在前几年也保持着20%到30%的增长，无论这几年股市是涨是跌，整个经济都是处于上升周期，这一过程可能还要持续5到10年。这样，上市公司后面也许会有一个增长速度的变化，但出现大幅下滑的可能性比较小，个别行业也许有。就是说从全球经济到中国经济再到上市公司，还是处在一个比较强烈的增长态势。 （采访日期为9月4日）