大小非问题在于大小非随时将要的抛压

 

证监会接二连三地宣称八月份乃至过往大小非在二级市场上的实际套现数量不大，以此来安抚投资者，并以此来说明投资者对大小非的恐惧夸大了。证监会对大小非问题的这种认识，并未有认识到大小非问题的真正所在。

实际上，大小非问题在于大小非随时将要发生的抛压。我们知道，博弈游戏实质上是“博傻”游戏，各方都以为自己是最聪明的一方，在击鼓传花的过程中，认为总有一个傻瓜会接下一棒。谁都不愿意自己做那个风险最大的抬轿人。正是基于这种心理预期，大小非问题在熊市中才变得异常恐怖。由于大小非的成本极低甚至为零为负数，大小非解禁后本来随时随刻就有抛出套现的冲动，若果股价拉抬得高了，这种变现的冲动就更强烈；再者大小非数量多、规模大、解禁时间集中，这种随时随刻的变现压力就如泰山压顶，谁敢去接手，无异于鸡蛋碰石头。没有那个“聪明人”会去做这个“抬轿者”的。由于没有资金敢于承接，这也就是之所以8月份大小非的抛压数量不大，而股价还轻如易举大幅走低的缘故。

现在股市已具备了诸多经典的底部特征。一是，指数从见顶后已下跌了63%，差不多所有人都已心灰意冷，看空到了2000点之下，甚至1500点。二是，成交量持续在地量水平，大盘已经经过了一轮低量的下跌，强势股绩优股进行了一轮补跌，整体市盈率在18倍左右，处在大底的经验数据水平。理论上，市场应还有一段低迷（量）的低位徘徊震荡。昨日指数已轻易跌破了上次牛市顶端2245点关口，2245点不属技术上的关键位置，仅是心理位，因此破与不破对指数走势实际上没有什么意义。技术上，之前笔者就曾多次讲过，自4300点右肩破掉后，技术底部就移到了2079点一线。三是，大小非的压力可能扭曲了这个底部的形成，但只要管理层肯对症下药及时出手，还是有希望走出底部的。大非是不会大抛的，据了解多家小非，小非只要一解禁，所有小非都是三七二十一套现落袋为安的态度和行动。如果没有有效方法化解小非的抛压，加之让别有用心的人利用，的确有可能摧毁市场上正常的合理的估值体系。按前述的大小非问题的原因所在，在没有资金肯对大小非的抛压接盘的情况下，即使现在估值很低了，股价就只会以下跌的方式寻求新的平衡，这个平衡既是估值的平衡，又是风险的平衡，也是利益的平衡。

昨日证监会公布了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）》。根据《规定》，发债主体仅限于上市公司股东，发债金额不超过预备用于交换股票按募集公告前20个交易日均价的70％。该项措施一经发布便引起各方热议。部分专家表示，推出可交换债将缓解大非压力，可在短期内提振市场。但另一“阵营”则认为，这一措施很难获得二级市场认可，甚至将构成重大利空。笔者认为，基于大小非问题的真正所在，这一措施并未能有效化解大小非的抛压，或者说，并未能带来接盘大小非抛压的资金，也未能降低大小非在二级市场套现的冲动，因为其它任何方法那有在二级市场套现更方便呢。由于其不带强制性，该措施仅是为大小非“变现”资金提供多了一条渠道，对股市属中性利好。

2008-9-6