虽然A股存在各方面的风险，但是资产重估、居民理财意识的提高和较高通胀的金融环境保证了 股市 能继续高位运行

　　一个真正的长线投资者只需要关心公司的好坏，可以不理会市场的情绪和政策的变化。但即便是在一个稳定发展的社会，绝大部分投资者都还是“伪装”的长线投资者，包括相当数量的基金投资者，因此需要一个中短期对市场和板块的研判。对于主动型的投资管理而言，对市场整体和行业的判断是必须的。

　　A股存在系统性风险

　　了解投资的人都知道股市有系统性风险一说，但很少有人去仔细探究到底哪些因素是系统性风险。这里面牵涉到风险和系统性两个概念。

　　2007年以来，衡量市场风险的指数波动率呈逐步放大趋势。沪深300指数年化波动率已经从2006年6月的16％快速上升到2007年7月的30％。这意味着在现有指数水平下，沪深300指数有60％以上的概率运行在2800到5300点之间。

　　这么巨大的波动，一方面降低了投资者的预期回报，另一方面也使投资者不得不忍受财富的巨大波动带来的心理压力。股指的大幅波动是我们看到的现象，我们更关心市场为什么会有如此大的波动。短期看，市场波动是市场预期和情绪作用的产物，那么进入2007年以来，特别是三季度以来，是哪些因素在影响投资者的预期和情绪呢？我们认为A股市场作为整体现在面临三大风险因素。

　　估值风险

　　目前，A股市场的估值几乎处于全球股票市场的估值高端：全球主要成熟市场和新兴市场的平均静态市盈率是22倍，如果去掉中国的三大指数，则全球平均水平是19倍市盈率，而中国的深圳成指、上证综指和沪深300指数的静态市盈率分别是60倍、40倍和40倍。但我们认为，在人民币资本项目非自由兑现前提下，由于跨境套利的缺失，估值风险目前更多是从心理上影响投资人。从长远看，QDII、QFII和国内机构投资者逐步从A股撤出资金投向估值更低的香港和海外市场也会影响A股价格。这个过程将伴随着人民币可自由兑换的发展变化而不断演进。

　　我们认为香港将是人民币国际化的起点，同期香港的恒生指数是19倍市盈率。

　　对一个相对封闭的资本市场而言，投资者更加关注的是可选投资品的投资回报率。通过比较股票和国债的投资收益，我们会发现股票和国债的利差在2007年5月已经为负数，而在两年前的同期，股票的盈利收益比国债要高出5个百分点。随着进一步加息的预期及其兑现，股价上涨带来的盈利收益会进一步低于国债或者定期存款。我们应该密切关注这一指标。

　　政策风险

　　估值层面机构投资者考虑得更多。其实对于大多数投资者而言，直观感受到的还是政策的风险，即政府改变游戏规则和经济基本参数导致的市场波动。不同于一般的看法，我们认为政府的行为其实也是受经济规律影响和控制的，政府不可能脱离大的经济环境而改变政策。因此我们更加强调对政府行为的预测和关键变量的监控，作为控制基金风险的手段之一：

　　1、政府担心股市的巨大震荡引发社会不稳定，这是政府最大的担忧。我们认为资本市场在政府的决策序列中不属于优先序列，但股票市场的一个特点是涉及到的人口众多，而且直接影响股民的财富状况。从这个角度看，政府不希望股市波动引发社会不稳定。

　　2、政府担心资金脱离银行不利于中国银行业的稳定和改革。我们从银行间货币和债券交易市场了解到，储蓄搬家进入证券保证金账户对中小银行和城市商业银行产生流动性压力，因为绝大部分资金存管银行都是四大行和一线的股份制商业银行，他们通常在银行间市场是作为资金的净借出者。

　　3、政府担心外资利用股票市场获利冲击外汇稳定。

　　“群众运动”风险

　　行为金融学研究表明，噪声交易者容易引发羊群行为从而放大股市的不稳定。申银万国研究所发现，投资者的资金周转率和股指之间存在明显的关联关系，这会在很大程度上助涨杀跌。

　　上述提到的风险因素是目前A股主要的风险来源，与个股无关，这就是系统风险。

　　A股的支撑力量强大

　　虽然始终面临着系统性风险的压制，但A股市场发生暴跌的可能性很小。支撑A股牛市的因素已经反反复复被机构的投资报告描述过了；这些因素似乎已经是老生常谈。但是否真正理解了牛市背后的推动力量，实际上决定着投资人的信念。尤其是在市场的重大震荡时期，信念再好不过地反映在了投资者的群体情绪上。简单来看，A股牛市的支撑力量不外乎以下这些方面：

　　◎人民币升值趋势下的资产重估——地产、金融

　　◎中国经济在可控通胀情况下的高速成长◎可望继续保持——消费、金融、房地产中国经济的产业升级方兴未艾——机床、船舶、飞机、化工、汽车

　　◎节能减排引发的中国经济增长方式的转变——能源、新能源、环保设备

　　◎资产注入引发的外延性增长——央企注入、地方国企注入和民营企业资产注入相对封闭的资本市场和巨大的投资需求使A股获得了高估值的理由。对这些因素的分析我们在此不必展开。这里只引用一个银行工作朋友的看法。这个朋友在北京一家中等规模的支行，他告诉我他认为股市有戏的原因很简单，5年前在他们银行存款达到50万元的不多，甚至很少，而现在达到这个数额的存款账户多到让他吃惊。我们一直认为改革开放30年以来，中国从现在才真正进入一个普遍意义上的“理财时代”，这轮股市牛市其实是最好的老师，教给中国人很多财富的观念。当基本的生活问题解决后，人们的银行账户开始出现6位数、7位数的存款时，面对目前的存款利率和飞涨的房价、肉价时，有谁不会对他自己的财富负责？