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自去年底实施的大规模经济刺激计划,其对GDP的拉动无疑是非常迅速的。不过,在人们还没来得及鼓掌相庆的时候,已然发现政府主导的大规模投资对经济的拉动力量已逐渐减弱,呈现出典型的边际递减效应,反倒是其负面作用开始崭露头角。


中国人向来死要面子活受罪,这是千年定律没什么多说的。“保八”的发展目标固然有理有据,却是典型的吃伟哥做法。这不,大规模的投资计划不但加强了资金向“三高”产业集中,从而导致产能严重过剩,而且也使得前两年花大力气推动的“节能环保”政策的成果面临功亏一篑的危险。在外需不足,内需不振的情况下,大规模的政府投资只会造成更严重的产能过剩!对经济的拉动是不可持续的,中国经济面临二次探底的风险正在加大。


政府似乎已经认识到了这一点,本次的“产业指导”似乎有意修正之前的的做法。个人认为,宏观经济政策面临“微调”是迟早的事,其方向无疑是推动消费对经济发展的贡献。这是自前任总理朱总理以来就一直追求的目标,可以想像其难度之大。可以预料,如果明年政府继续推出新的经济刺激计划,其主题应是促进老百姓消费


信贷大规模扩张不可持续已经成为共识。尽管PPI等指标还没有显示通货膨胀的迹象,但最近的农产品价格持续上涨已经引起了当局的高度警惕。因为历史的经验告诉我们,通胀一旦来临想要遏制住非常困难。但信贷的急速收缩会带来两个方面的后果:一是那些严重依赖信贷的企业将面临“断奶”,企业一旦倒闭银行的呆坏账就会显著上升,实体的经济的安全面临挑战;二是信贷的收缩会强化企业向资本市场伸手的动力,融资行为的无度将会加剧资本市场的动荡。


上述情形对股市而言不亚于是场灾难。因为信贷的“微调”不仅影响了市场的资金面,使得流动性盛宴宣告结束,同时企业资金状况的恶化无疑会提升上市公司的整体估值水平。特别是对那些现金流不足的企业,以及那些因上半年股市火爆而带来的非常性损益暴增的上市公司,下半年的形式对它们来说可能是场噩梦。对于众多媒体鼓吹的估值洼地银行股,尽管目前看起来静态市盈率整体上简单平均不到15倍,但银行股的中报显示,即便是上半年天量放贷、以量补差,净利润依然只能勉强持平。考虑到下半年信贷的收缩,以量补差的路已经堵死、接下来再融资对收益的摊薄、以及对今后呆坏账增加的预期,银行股目前的股价其实并没有估值上的优势。类似的情况对其它上市公司而言同样存在,特别是地产类上市公司。鉴于金融地产股在A股市场中的地位,一旦其丧失上升的动力,A股的确难以乐观!


同样因为信贷收缩而增加的融资行为,对A股而言已经成为不可承受之重。但从新股发行的火热来看,管理层目前不大可能停止融资方面的请求(除非股市再次跌到2000点以下,或者新股发行不出去)。毕竟目前我们国家的金融支柱仍然是银行,股市的低迷对经济的危害远远低于银行的倒闭对经济的伤害。对国家而言,将风险从银行转嫁到资本市场是一个不错的选择,尽管这种做法让你感到失望、甚至愤怒 ^_^


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