限制大小非   未雨绸缪

市场曾经视大小非为冲垮估值体系的一场洪水，因为解禁的大小非改变了股票供给和场内资金的供求关系。今年7月将是今年大小非解禁的第一个洪峰，解禁量达1811.86亿股。1811.86亿股是个什么概念呢？2008年是超级大熊市，全年解禁量只有1632.44亿股，今年7月比去年全年的解禁量还要多近200亿股，可想而知大小非解禁将会对市场构成多大的心理压力。所以今年年初在展望全年行情时，我提出两个预判：第一个预判是如果主力要发动行情，只能在上半年。原因一是跌得太多了，二是下半年解禁量太大（10月解禁量竟然比7月又接近翻倍，达3191.64亿股），发动行情的群众基础不具备。第二个预判是行情可能在四月底五月初出现高点，因为在7月之前要给主力足够的出货时间（参见博文《行情会在什么时间结束（二）》）。出于谨慎，我自己在今年4月10日左右就将仓位减到半仓，并将利润转出场外，提前还房贷去了。现在看来提前撤出可能是一个错误的决定，因为市场正在悄悄发生着积极的变化，管理层正在用市场和行政的手段对大小非解禁加以疏导和限制。

3月18日，财政部出台了《金融企业国有资产转让管理办法》，其中规定：转让上市金融企业国有股份和金融企业转让上市公司国有股份，在1个完整会计年度内累计净转让股份（累计减持股份扣除累计增持股份后的余额，下同）比例达到或者超过上市公司总股本5%的，应当事先将转让方案报财政部门批准后实施。我在3月22日博文《<金融企业国有资产转让管理办法>可能是政策信号》中提出：“能持有上市金融企业国有股份5%以上股份的企业很少，因此此条对缓解资本市场的资金紧张没有实质意义……此举对市场的实质性意义在于暗示管理层加强了对大非解禁的限制，还可能有后续政策出台。后市如果出台后续政策，有可能会改变市场对资金供求关系的预期，从而消除市场对大小非的恐惧，引发市场做多热情的井喷。”

6月19日，财政部、国资委、证监会、全国社保基金理事会(下称“全国社保基金”)联合发布《境内证券市场转持部分国有股充实全国社会保障基金实施办法》(下称《办法》)。《办法》规定，股权分置改革新老划断后，凡在境内证券市场首次公开发行股票并上市(IPO)的含国有股的股份有限公司，除国务院另有规定的，均须按IPO时实际发行股份数量的10%，将股份有限公司部分国有股转由全国社保基金持有，全国社保基金对转持股份承继原国有股东的禁售期义务。社保基金会在承继原国有股东的法定和自愿承诺禁售期基础上，再将禁售期延长三年。这一办法可视为国务院疏导、限制大小非解禁的后续政策，对市场有着重大而深远的影响。仔细研读这些条文，我们可以提出三个问题：

一、为什么是新老划断后的国有股股权？我的理解是新老划断后首次公开发行股票的上市公司股权结构比较规范，禁售期过后抛售也比较方便，操作起来很少有后遗症。另外 ，两市中权重较大的公司多数是新老划断后首次公开发行股票的，像绝大多数的银行股和中国石油、中国国航、中国铁建等企业，掌控这些企业股价就可以控制指数的涨跌，方便管理层以后调控市场。

二、为什么禁售期延长三年？社保基金会在承继原国有股东的法定和自愿承诺禁售期基础上，再将禁售期延长三年。原国有股东自愿承诺禁售期最早也要在08年年底才结束，再延长3年就到了2011年年底。这样的规定可能暗示市场，管理层的判断是：现在是经济周期的低谷阶段，二到三年后经济将复苏乃至高涨，到时间国有股解禁将会有一个较高的估值。如果想变现的话，能卖一个可观的价格。再加上目前的国有股转持，社保基金是以发行价入账的，所以基本上是稳赚不赔的买卖。当然如果三年后社保基金抛售的话，可能对当时的行情造成压力，但这是后话，我们应该相信管理层有足够的智慧解决以后的问题。

三、国有股转持比例一定是10%吗？国有股转持为疏导和限制大小非开辟了一个有益的思路，也为中国社保基金迎接即将到来的老龄化社会提供了稳定的资金来源，没有理由说以后不会继续转持。相反，在试行取得成功后，国家将可能视情况需要，继续转持。因此，这一政策对提振市场信心有着巨大的意义。

综上所述，在大小非解禁洪峰即将到来之际，国务院出台将部分国有股份划转社保基金并锁定的政策，凸显了对市场的呵护之意，也将部分地扭转市场对资金供求关系的恐慌预期，对市场的长期运行有着积极而深远的影响。当然，短期内市场主力会不会借利好出货，这不是我能预测的，还是让市场自己来回答吧。