原创2017-12-25许树泽树我直言

树泽：2017年度总结 - 来自树我直言

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导读

2018，我们面临两个变化和一个机遇。2018，我们依然会与各位站在一起，牢牢盯紧企业的球，寻找好生意，以及那些在时代潮头，英勇创新的伟大舵手。

本周，我们要和2017说再见了。回首这一年，经济、商业还有市场，都出现了一些显著的亮点。

如果用一句话来概括：经济企稳，带来企业业绩明显改善；投资者观察到企业利润改善，争相用更贵的价格，竞买大型优质公司。而大型优质公司又对整体市场起到巨大的影响。在投资者情绪和企业利润改善这两个因素的影响下，这两个力量就像两股缠绕在一起的麻绳，在资本市场的拔河比赛中，将内地市场一举带入全球表现最好的第一阵营。

下面，我们来解释和定义，什么叫做企业业绩明显改善。

2017年，上市公司作为整体，股东权益回报率远远超过了M2广义货币的增速。股东权益回报率是一个生意概念，它衡量股东将一块钱资本投入给公司，公司能创造出多少利润，这就是我们在过往节目中反复说到的，需要牢牢盯紧的那个球——企业创造利润的能力。

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树泽：死死盯住你的球

当企业创造利润的能力远远超出了新增货币的供应量，就表明上市公司作为整体，获得了超过社会平均财富增长的能力，因此，我们把上市公司整体，定义为优质资产。

但是我们时刻谨记保守和谨慎的原则，因为变化每时每刻都在发生。这个优异的成绩，在明年要面对两个明显的情况变化。

第一个变化，投资者情绪已经被显著的吊高了胃口。当人们观察到上市公司整体优异的获利能力时，会引发大量资本的竞买。因此，资产价格被抬升至更贵的水平，在这种情况下，上市公司们明年需要更加的努力，创造更大的利润增长速度，才能维持住现有的投资回报率水平。

第二个变化，明年恐怕我们要面临一个高息环境，至少，在管住货币总阀门的货币基调下，在美联储加息的国际环境下，我们很难指望利率出现大幅下降。当无风险的利率抬高，那么所有有风险的投资，吸引力相对都会下降。

在去年此刻，我们面对的是10年期国债收益率2.6%左右的历史低位。但是此刻，10年期国债收益率已经升至4%的偏高位置。因此，只有当资产的获利能力同步大幅提升，才能保持相对无风险利率的优势。此外，高息环境会抬高很多生意的成本，这是我们明年要面临的第二个变化。

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接下来，我们想谈一谈，未来的亮点和机遇。

在过去的一年，市场最大的亮点是朋友们热议的漂亮50。准确来讲，不是50家，而是中国规模最大的这100家公司——中证100指数，在资本市场的表现战胜了美国道琼斯、纳斯达克和标普500。

为什么会出现大公司这种头部特征？为什么投资者明知道价格上升、估值变贵、回报下降，却依然愿意去投资这些大公司呢？要知道，在过去大公司从来都是不受人待见的，因为他们作为整体增长平稳，商业模式也并不性感。而如今，大公司却获得了投资者的溢价，这究竟是为什么？

我们用借钱来举例说明。有两个人，一人家底殷实、信用可靠；另一个人，没有家底，赚钱很快，但是很不稳定，有时候还赔钱。第一个人给你8%的利息，第二个人付给你20%的利息，你愿意借钱给谁？

当一个市场上的投资者大多数愿意借钱给第一个人，这是一个典型的成熟市场特征，因为你愿意为确定性适度牺牲收益率。

这并不是在一夜之间，内地投资者突然都变成了价值投资者。而是中国金融市场逐渐向全球开放，使得全球的成熟投资者们逐渐入场，并已经开始获得了定价权。明年，上海和伦敦互联互通提上日程，MSCI新兴市场指数会向中国更大规模的扩容。因此，我们并不认为2017年叫做价值风格，而是参与主体的改变，正在从生态层面重塑整个市场。

2018年，我们依然会与各位站在一起，牢牢盯紧企业的球，寻找好生意，以及那些在时代潮头，英勇创新的伟大舵手